光大证券：军工板块分化成必然 甄选真成长

　　经历2013-15 大幅扩张军工市值已生质变，快速增长难现分化成必然若以2013 年创业板启动为牛市起点，上轮牛市中2013-15 每年军工均有大行情，成为市值扩张幅度最大的三个行业之一(另两个为计算机和传媒)。截至2016 三季度末，十大军工集团下属上市公司总市值已达1.5万亿，占A 股总市值2.85%。若以A 股划分为29 个行业，单个行业平均市值占比3.45%。如果将民参军公司市值考虑在内，军工行业市值目前已基本达到这一水准，跻身大行业之列。

　　我们判断未来军工行业将出现业绩向上、估值中枢缓慢向下、市值由爆发增长转入稳步上行的局面。估值角度，市值大幅扩张后行业估值中枢再大幅上台阶难度增大，且支撑军工高估值的核心逻辑之一资产注入正发生分化和弱化；业绩角度，军工做为国内为数不多的高景气行业，外部环境倒逼的军备采购提速和军转民的高技术溢出，望拉动军工企业尤其中上游零部件原材料企业业绩持续向上。军工不再是资产重组的独舞，而是信息化、民参军、军转民的多重演绎。

　　供需结构正在起变化，新成长酝酿于新变化之中

　　需求端主要是适应周边战略局势和国家战略调整，军备建设向远程化、信息化方向发展；传统供给端，国企改革持续推进，军工资产继续证券化但内部分化；新供给端，民营企业竞相涌入缔造新成长；而无论军企还是民企的军用高技术向民用溢出正带来巨大经济效益，亦值得重点关注。

　　投资建议：变化中甄选新成长

　　军工个股将是上述逻辑的单独或叠加演绎。我们甄选内生景气+外延预期+估值合理标的，推荐：四创电子、国睿科技、四川九洲、振华科技、中航机电；民参军领域建议关注：奥普光电、景嘉微、信威集团。