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　　凯撒旅游:3季度维持高速增长,看好出境游全产业链布局

　　凯撒旅游 000796

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-11-02

　　盈利:前3季度盈利增速达41%,盈利能力稳步提升。

　　2016年前3季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为50.3亿元和2.36亿元,同比分别增长35%和41.1%。单季度来看,第3季度实现营业收入和归母净利润分别为24.28亿元和1.79亿元,同比分别上升23.5%和36%。前3季度实现每股收益0.29元,其中第3季度每股收益为0.22元。

　　盈利能力方面,公司前3季度实现毛利率和净利率分别为18.6%和5.1%,同比分别下降0.4和提升0.2个百分点。单3季度毛利率和净利率分别为17.9%和7.7%,同比分别提升0.4和提升0.7个百分点。

　　期间费用方面,前3季度期间费用率为12%,同比上升0.1个百分点,其中销售和财务费用率分别提升0.4%和0.3%,管理费用率同比下降0.6%。

　　l经营:上半年旅游服务总人数34.5万人,同比增长93.5%。

　　上半年公司实现旅游服务收入22.2亿元,同比增长52.5%,服务总人数34.5万人,同比增长93.5%。其中零售、批发和会奖服务人次分别为11.7、5.1和1.0万人次,同比分别增长124.3%、16.1%和128.5%。

　　l看点:收购天天商旅、增资易生金服,全产业链布局稳步推进。

　　收购天天商旅:9月公司公告拟以人民币1.49亿元通过股权购买+增资的方式收购浙江天天商旅国际旅行社60%股权,投资标的承诺未来三年的平均利润增长不低30%。浙江天天商旅主营出境旅游业务。15年营收5.47亿元,净利润2156万元。浙江天天商旅以日韩及东南亚产品为优势,在华东地区享有较高的市场份额。天天商旅在客群和渠道上可与凯撒旅游优势互补。

　　考虑到日韩东南亚短线游市场维持火爆,公司有望借力天天商旅,强化日韩及东南亚产品的开发能力,提升日韩短线市场的占有率。

　　增资易生金服:9月公司拟与大鹏航旅等共同斥资41.5亿元投资易生金服控股集团有限公司,其中公司拟增资5.5亿元,增资后持股比例为7.94%,成为易生金服第二大股东。易生金服主营业务包括货币兑换、收单业务、支付、贷款和彩票,15年营收和净利润分别为19亿元和4869.7万元,此次增资有望推进公司主营出境游业务与易生金服旅游汇兑、支付、小额贷款等金融服务的融合和协同。

　　修改定增方案:战略方向不变,定增72亿深化出境游产业链布局。9月26日公司公告拟调减募集资金由80亿元缩减为72亿元,其中,除凯撒邮轮销售平台项目以外,其他各募投项目投入金额减少。本次定增方案基本不影响募投项目,四大募投项目保持不变,并且从投入金额缩减幅度不大。

　　l业绩维持高速增长,出境游全产业链布局深入,维持“买入”评级。

　　公司前三季度业绩维持高速增长,调减定增募集资金8亿至72亿进行出境游产业链的全面布局,收购天天商旅,强化自身在浙江市场和日韩线路上的实力,增资易生金服,有望在旅游汇兑、支付、小额贷款等旅游金融服务展开合作,整合协同效应可期。未来随着公司门店扩张升级增客流优化客户体验,零售业务有望持续高速增长,航旅结合降成本协同放大海航集团航空资源优势,此外,邮轮业务和体育旅游两大细分市场空间广阔,公司抢占先机获取优质资源合作并加大产品研发和投放,未来有望成为公司出境游业绩增长的强力助推器。看好公司全产业链布局,预计16-18年EPS分别为0.35元、0.40元、0.52元,9月9日公司公告大股东海航旅游及一致行动人将于12个月内增持股份2%,显示对公司经营的信心,维持“买入”评级。

　　风险提示:出境游市场整体增速下滑,募投项目进度和盈利不及预期。