煤电年度长协谈判博弈将启动 五股要发飙

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　　阳泉煤业:三季度费用回补 四季度业绩有望大幅增长

　　阳泉煤业 600348

　　研究机构：中泰证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2016-10-28

　　事件:公司披露2016年度三季报:营业收入123.27亿元,同比下降7.72%;归属于上市公司股东净利润1.27亿元,同比下降52.6%;折合EPS为0.05元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.11亿元,Q2为0.74亿元,Q3为0.42亿元。对其业绩表现,具体点评如下:第三季度产量有所回升,第四季度增产将更显著。前三季度,公司煤炭产量合计2352万吨,同比下降2.73%,销量合计5250.5万吨,同比增长12.3%,销量大幅见涨,主要是公司从集团采购原料煤增长所致。其中,第三季度产量为838万吨,虽同比下降2.2%,但环比增长14.3%;销售为1824万吨,同比增长13.64%,环比增长7.3%。从10月1日起,部分先进产能获得释放,可以按照全年330天生产,公司的一矿、二矿、新景矿、平舒矿和开元矿都在获释名单内,产能合计近2000万吨,单季度可增产80万吨。

　　吨煤成本恢复到去年同期水平,吨煤毛利环比有所下降。第三季度,公司吨煤平均售价233元/吨,环比大幅增长19%,同比微增2%。随着煤价上涨,经营环境的改善,公司吨煤成本也在攀升,第三季度吨煤成本为205元/吨,环比大幅增长23%,同比微降1%。成本上升幅度大于煤价,吨煤毛利第三季度环比下降2元/吨至28元/吨,但同比增长6元/吨。

　　第三季度管理费用增加,期间费用整体上升。从前三季度来看,公司销售费用和管理费用得到大幅压缩,支出分别为1.9亿元、7.9亿元,同比分别下降28%、12.7%,但是报告期内银行贷款增加,利息支出相应增加,财务费用达到3.65亿元,同比大幅增长60.6%。从第三季度来看,期间费用合计4.92亿元,同比增长14%。其中,销售费用为0.53亿元,同比大幅下滑48%;管理费用为3.51亿元,同比大幅增长39.3%;财务费用为0.89亿元,同比增长13.3%。

　　投资西上庄煤电热项目,促进煤电一体化。公司9月3日发布公告,拟出资12.5亿元投资西上庄低热值煤热电项目,促进公司煤电化一体化战略。该项目使用的低热值煤比正常电煤价格较低,具有成本优势;位于公司及集团的大矿中心区域,运输成本低廉。

　　展望四季度,煤价有望维持强势,业绩将改善显著。当前,动力煤已进入消费旺季,先进产能的释放仍需时间传导,库存水平仍然处在低位,动力煤价有望维持强势。焦煤进入9月以来,涨幅超预期的逻辑不断兑现,当前港口及下游焦化厂钢厂库存处于历史低位,冶金煤价仍有上行空间。公司作为体量最大的无烟煤上市企业,行业回暖对其业绩弹性驱动将突显。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.3/12.2/16亿元,同比增长535%、130%、31%,折合EPS分别是0.22/0.51/0.66元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,对应目标价位10.13元。

　　风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;