煤电年度长协谈判博弈将启动 五股要发飙

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　　中煤能源:第三季度扣非净利润大增 业绩有望继续环比改善

　　中煤能源 601898

　　研究机构：中泰证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2016-11-02

　　投资要点

　　事件:公司披露2016年度三季报,前三季度营业收入414.89亿元,同比下降7.6%;归属于上市公司股东净利润8.94亿元,同比大幅扭亏为盈;折合EPS 为0.07元/股。对其业绩表现,具体点评如下:n 扣除非经常性损益,三季度净利润增加显著。公司在Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润-2.23亿元、8.39亿元、2.77亿元,扣除非经常性损益后,分别为-2.76亿元、-0.46亿元和2.16亿元,环比改善非常显著。

　　前三季度外购煤增加明显,第三季度商品煤产销量环比基本持平。前三季度,公司商品煤产量为6007万吨,同比下降16.1%,其中动力煤5285万吨、焦煤722万吨,分别下降18.6%和上涨8.9%。商品煤销量为1亿吨,同比微降0.8%,其中自产煤销量为6073万吨(-15.2%),外购煤为3969万吨(+34.1%)。从第三季度来看,商品煤产销量分别是1969万吨、3495万吨,环比分别下降1%和0.3%。

　　第三季度吨煤均价和吨煤毛利环比上涨明显。1-9月份,公司商品煤销售均价为298.5元/吨,同比下降4.56%,吨煤成本为206元/吨,同比下降4.1%,吨煤毛利为92.2元/吨,同比下降5.4%。分季度来看,Q1/Q2/Q3季度商品煤销售均价分别为269元/吨、300元/吨和323元/吨,环比上涨明显;吨煤成本分别为176元/吨、217元/吨和222元/吨,吨煤毛利分别为93元/吨、83元/吨和101元/吨,第三季度煤价虽持续上涨但成本严控致使吨煤毛利环比上涨显著。

　　前三季度,煤化工产品除焦炭外售价皆同比下降。1-9月,公司主要的煤化工产品烯烃、甲醇、尿素和焦炭销量分别为52.5万吨、33万吨、157万吨、151.1万吨,同比分别+4.2%、-40.2%、+34%、-3.3%。实质性去产能的焦炭行业供应偏紧,焦价持续上涨,前三季度焦炭均价为773元/吨,同比上涨2%,上涨幅度低于市场涨幅,主要是自产焦炭售价的走低。化工行业的持续低迷,使得烯烃、甲醇、尿素等售价皆呈现同比下滑态势,分别下滑8.4%、9.2%和32.1%。

　　费用支出严控,前三季度期间费用同比大幅下滑20%。今年以来,尤其从三季度开始,煤炭行业呈现较强回暖势头,但是公司继续严控各项期间费用支出,前三季度期间费用合计118.2亿元,同比大幅下滑20%,整体期间费用率下滑4.5个百分点至28%。从第三季度来看,期间费用合计39.4亿元,环比微增0.8亿元(或2.1%),期间费用率环比下降2个百分点至26%。

　　剥离亏损资产,聚焦主业发展。公司半年度时期,已经将旗下的四方铝业100%股权、邯煤机100%股权、中煤九鑫91%股权和灵石化工100%股权转让出去,聚焦煤炭主业的经营,这也致使公司营业外收入增加9.28亿元。

　　集团是国企改革先锋军,资源整合中将发挥重大作用。为了做大做强专业化煤企,由中煤集团、神华集团、国新集团、诚通集团等牵头组建的国源煤炭资产管理平台将发挥关键作用,并且中煤的地位较为突出。8月17日,ST 新集发布公告称大股东国投公司拟将30.31%股权无偿划转给中煤集团,该重大资产重组的最新进展是中煤集团在答复证监会反馈意见。我们认为,中煤集团作为专业化煤炭央企大平台,将在国企改革中发挥积极重大的作用。

　　展望四季度,公司有望量价齐升,业绩继续环比提升。公司作为高效矿井居多的龙头煤企,将显著受益于产能释放,按照2015年近1亿吨的商品煤产量,四季度有望增产近400万吨商品煤。同时,动力煤已进入消费旺季,电厂日耗煤显著攀升,部分先进产能的释放仍需时间传导,当前库存水平仍然处在低位,动力煤价有望继续强势。公司作为亿吨级别的大型煤企,规模效应明显,吨煤生产成本较低,煤价上涨对其业绩弹性驱动非常突出。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为20.03/75.48/95.29亿元,同比扭亏为盈、+277%、+26%,折合EPS 分别是0.15/0.57/0.72元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价11.39元。

　　风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;