次新股：成长性下滑 两条线索配置

　　本周沪深两市所有A股完成了三季报的披露。整体而言，包括次新股在内的A股三季度盈利如期出现改善，价格修复引导业绩上修的逻辑正在兑现。然而在盈利回暖持续性存疑的情形下，长期配置仍需回归防御。

　　谨慎对待三季度的回暖

　　从三季报披露的业绩表现来看，全体A股营业收入实现3.78%的同比增长，归属于母公司股东净利润同比增长1.87%，较中报1.59%的营收增速和-4.56%的归母净利润增速有明显改善。其中，三季报上证主板、深圳主板、中小板和创业板的业绩增速分别为

　　-1.31%、7.18%、21.06%和44.25%。相比之下，次新股同期仅实现了0.87%的盈利增长，这显示出次新股的成长性有所下滑。

　　三季度A股盈利的好转主要受益于上游成本价格的反弹。从具体行业来看，三季度单季有色金属、建筑材料、钢铁和化工等行业在涨价逻辑的带动下归属于母公司净利润出现大幅度的增长，价格上升带来企业盈利好转的逻辑正逐步兑现。

　　从环比增速来看，剔除金融板块后A股三季度净利润总额环比下降7.47%，基本符合历史季节规律。但由于去年三季度净利润总额大幅下降35.22%，较低的同期基数使得A股今年三季度盈利出现了较大幅度的回升。从过往经验来看，每轮库存周期的回升一般只能持续一年时间。本轮周期的改善从去年底今年初开始，因此预计今年四季度将成为盈利改善周期的高点，明年经济大概率重回下行周期。

　　从三季度各板块的业绩情况来看，并购重组仍然为中小板和创业板提供了正向的业绩驱动力，并表收入和利润带动了板块的高成长。然而，随着今年监管层对并购重组监管的趋严，未来中小创的外延式增长很可能出现放缓。一般而言，上市公司从出台并购预案到并购的实施并表往往需要超过半年的等待，中小创预计募集资金在三季度出现了大幅下降，这预示着明年二季度起外延式增长的逻辑将受到考验，届时比较依赖并表的次新股的业绩压力也或将逐渐显现。

　　短期看涨价中长期看成长

　　根据周期嵌套理论，今年是库存周期反弹的年份，采购经理人指数PMI自3月以来基本保持在荣枯线之上，工业生产者出厂价格指数PPI更是刷新了2012年以来的新高。然而年底美联储的加息可能成为全球流动性的拐点，之后可能进入库存周期再度回落的时期。短期来看，在加息前仍可关注与涨价题材相关的周期类次新股的交易性机会。

　　典型的如乳制品，相关次新股有科迪乳业(豫鲁苏皖区域性乳企龙头，关注产能投放和渠道下沉带来的增量)、燕塘乳业(新厂投产和定增项目落地有望解决公司产能瓶颈)和麦趣尔(新疆四大乳企之一，乳业+烘培双轮驱动)；再如畜禽养殖，相关次新股有温氏股份(生猪龙头，拓展全产业链)、仙坛股份(高价鸡肉加低价自产鸡苗扩大利润空间)、牧原股份(母猪产能逐步释放，四季度出栏有望维持高位)；从事石油化工品生产的康普顿(车用润滑油龙头)、高科石化(工业润滑油巨头)；以及煤炭开采相关的陕西煤业(限产放松，三季度公司产量环比上升).

　　从当前时点看，如果是中长期的配置，考虑到之前助长业绩的价格引导逻辑已逐步兑现，未来持续性或受市场考验。建议转变思维，关注业绩增长稳定但中长期有望持续创造超额收益的成长型次新股。仓位配置上，建议回避三季度机构增持比例较大的建筑业(PPP)、金融业和房地产业。同时，前期遭减持比例较大的新兴经济，如计算机和传媒等，尽管今年是它们的小年，无论是行业的基本面还是股价全年都一蹶不振，但从相对估值来看已具有一定的吸引力。

　　三季报披露结束后便进入年报业绩预告的披露期，商誉作为不确定性较大的非流动资产，需要在每年年终时进行减值测试，因此对于那些并购业绩不达预期的公司来说，可能面临商誉减值的情形，此类黑天鹅事件也是需要防范的。从三季报的情况看，次新股中商誉占总资产比重超过四成的有全通教育、东方通、金科娱乐、浩丰科技。

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