中信证券：上汽奥迪的那些事

　　近汽车行业好不热闹，长城汽车公告将推出全新高端品牌“WEY”；媒体报道上汽奥迪正式签约，我们本周先来聊聊上汽奥迪的那些事。

　　与奥迪合资对于上汽集团而言必然是好事，大象也起舞。由于目前合作车型、导入时间等细节均未公告，我们大致测算如下：目前奥迪在中国市场的年利润规模约200 亿元，预计未来有望达到300 亿元，基于南北奥迪平分的假设，预计能够给上汽集团带来70-80 亿元的利润增量。相比上汽集团目前超过300 亿元的利润规模，提供20%以上的弹性。公司目前自主品牌RX5爆款、大众新款SUV明年引入、上汽奥迪亮相，公司逐渐进入车型周期的“甜点期”，大象也起舞。

　　对于市场关心的几个问题，我们观点如下。

　　1、为什么在已有一汽大众的情况下，奥迪还会和上汽合资？

　　我们认为，上汽奥迪合资主要是由于：1)公车改革后，奥迪原有的“官车”优势下降，叠加奔驰、宝马近年车型全新换代的竞争压力，市场份额压力大；2)一汽大众的股比问题迟迟没有解决，目前依然为一汽集团持股60%，大众持股30%，奥迪持股10%；而新的上汽奥迪，则为50%：50%的合资公司；3)大众“排放门”后，中国市场对大众的重要性不言而喻，前有江淮大众，后有上汽奥迪，只要“1+1>1”，对大众而言都是极好的选择。

　　2、上汽奥迪合资是否涉及生产资质问题？

　　根据媒体报道，上汽奥迪会充分借鉴上汽—斯柯达的合作模式，将以“上汽奥迪事业部”完全独立化运作，巧妙绕开了“跨国车企在华只能有两家合资车企”、“原则上不再批准新建传统燃油汽车生产企业”的相关汽车产业政策，但将建立独立的“上汽奥迪”4S 店经销商网络。

　　3、上汽奥迪将会有什么车型？

　　我们认为，对于上汽奥迪的车型猜测，可以从两个思路去寻找：1)根据目前奥迪的车型谱系，剔除一汽奥迪已经国产的部分，预计A5、Q2、A7、Q4 等进口车型最有希望在上汽奥迪实现国产。同时，上汽大众辉昂采用的就是新一代奥迪A6 使用的MLB 平台，预计上汽奥迪的首批车型将有望通过这个MLB 平台实现共线生产。2)大胆想象，参照南北大众“帕萨特”、“迈腾”的模式，未来是否南北奥迪是否也会出现类似的模式，我们拭目以待。

　　风险因素：行业销量不达预期；终端价格竞争加剧；新能源汽车推广效果低于预期等；智能驾驶技术路线不确定性等。

　　投资建议和行业评级：维持行业“强于大市”评级。特朗普当选美国总统，美版4 万亿引发周期上涨，继续推荐重卡产业链：银轮股份、富奥股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力；同时，智能驾驶领域买入有估值(2017 年30 倍PE 以内)、有外延预期的企业，如：中鼎股份、拓普集团、联明股份、继峰股份等。