巴菲特旗下公司大幅买入航空股 五股机会

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　　春秋航空:客座率 毛利率下降 三季度业绩低于预期

　　春秋航空 601021

　　研究机构：招商证券 分析师：常涛,陈卓 撰写日期：2016-10-31

　　事件:

　　公司公布了2016年三季报。前三季度,公司实现营业收入65.58亿元,同比增加3.69%;归母净利润11.70亿元,同比下降2.72%;基本EPS1.46元,同比下降3.95%;加权平均ROE16.59%,同比减少4.45pct。

　　评论:

　　1、毛利率和营业外收入明显下降,业绩低于预期

　　三季度,公司实现营业收入26.05亿元,同比增加9.83%;营业成本19.77亿元,同比增加21.78%,毛利率同比下滑7.47个百分点。公司销售费用大幅攀升至0.70亿元(+42.53%),管理费用和财务费用分别为0.47亿元(+2.47%)、0.74亿元(-0.12%),控制良好。公司实现营业利润4.13亿元(-23.64%),营业外收入1.59亿元(-34.72%),归母净利润4.30亿元(-26.31%),业绩低于预期。

　　2、运力高速增长,国内、国际线客座率下滑

　　三季度,公司ASK同比增长20.64%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长9.65%和49.41%;RPK同比增长18.66%,其中国内和国际航线RPK同比分别增长8.65%和46.01%;客座率92.60%(-1.54pct),其中国内和国际航线客座率分别为94.77%(-0.87pct)和88.58%(-2.06pct)。三季度,公司国内航线运力增速与行业一致,客座率小幅下滑,国际航线运力增速继续高速增长,受泰国市场需求波动、日本航线竞争因素,客座率明显下降。

　　3、毛利率下降,政府补贴减少,业绩下滑

　　三季度,公司实现主营业务收入26.05亿元,同比增加9.83%;营业成本19.77亿元,同比增加21.78%,毛利率下降至24.11%(-7.47pct),主要为票价水平与客座率下跌抵消油价下降因素,拉低毛利率。三季度,公司营业外收入为1.59亿,同比下降34.72%,主要为政府航线补贴同比大幅减少所致。同时,销售费用大幅攀升至0.70亿元,同比增长42.53%。

　　4、存量汇率敞口实现对冲,增量债务基本为人民币,汇率影响偏中性

　　公司历来重视汇率风险控制,去年三季度汇兑损失仅约3000-4000万元;而公司机队规模持续扩张,债务融资较多,因此16Q3财务费用同比仅减少0.12%至0.74亿元。

　　上半年,公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲,目前新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券,汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。

　　5、提升枢纽建设,完善网络布局

　　目前,公司已初步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局,并辅以日本大阪和名古屋、泰国曼谷和韩国济州等境外过夜航站。未来,公司根据市场需求,合理调整国内及国际航线网络布局,提升航线盈利能力。

　　6、投资策略:

　　考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低,市场空间巨大;公司加速国际化转型,运力瓶颈解决后,业绩有望高速增长,维持公司“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期