奶价或将开启慢牛行情 五股隐现布局良机

　　伊利股份(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)

　　伊利股份:优势明显,前三季度纯利同比增长21%

　　伊利股份 600887

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-11-04

　　结论与建议:

　　伊利股份前三季度实现纯利近44亿元,同比增长21%,在乳制品行业竞争激烈的环境中保持了良好的增速。公司发布的定增计划对短期的每股收益有影响,但从长期看,公司作为国内乳制品龙头,先发优势明显,未来重组的预期也较强烈。按摊薄后的每股收益计算,当前股价对应2017年PE为19.5倍,维持买入的投资建议。

　　公司2016年前三季度实现营业收入462亿元,同比微增0.64%,实现归属上市公司净利润43.9亿元,同比增长20.69%,对应每股收益0.72元。好于我们的预期。营收增速微降主要是由于受整体大环境低迷的影响,乳制品行业保持低速增长,公司的奶粉营收下滑。另一方面,受益于奶源价格相对较低以及产品结构调整,前三季度毛利率39%,同比增加3.66个百分点,使得纯利增速大幅反超营收增速。

　　分季度看,公司2016年第三季度实现营业收入160.85亿元,同比微增2.27%,实现归属上市公司净利润11.79亿元,同比增长20.85%。三季度毛利率达到38.7%,同比增加3.2个百分点。

　　公司于近期发布定增方案以及员工股票和股权激励计划,拟定增不超过90亿元,主要用于收购中国圣牧(1432.HK)37%的股权。中国圣牧是国内最大的有机乳品公司,2014年于香港上市,1H16中国圣牧实现收入16.2亿元/YoY+16.9%,实现归母净利润4亿元/YoY+20.6%。股票期权行权价格为16.47元/股,限制性股票价格为15.33元/股。两批实施的业绩考核目标分别为:以2015年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于30%,净资产收益率不低于12%;以2015年净利润为基数,2018年净利润增长率不低于45%,净资产收益率不低于12%。

　　从整个国内乳制品行业看,在经济增速放缓的背景下,随着进口关税降低以及国际奶价持续低于国内奶价造成了各类进口奶不断增加,国内乳制品行业受到的负面影响开始显现。伊利作为国内乳企龙头,尽管前三季度的营收微增,显示出一定的销售压力,但是未来仍有重组幷购的预期,从长期看将充分享受由于行业集中度的提升所带来的益处。对于2016年第四季原奶价格及2017年原奶价格的走势,我们认为全球的原奶供应相对充足,预计原奶价格难于仍处于比较低的水平,有利于公司毛利率的提升。

　　小幅上调公司盈利预测,预计2016年、2017年分别实现净利润54.11亿元和60.9亿元(预估圣牧贡献收益约3亿元),同比分别增长16.82%和12.55%,摊薄后每股收益将分别为0.81元和0.92元。