奶价或将开启慢牛行情 五股隐现布局良机

　　全球乳制品拍卖价格小幅上涨 奶价或将开启慢牛行情

　　事件：11月15日，全球乳制品第176次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3，423美元：/吨，较上期+3.2%，脱脂乳粉价格为2，562美元/吨，较上期+9.8%。

　　投资要点：全脂乳粉拍卖价小幅收涨，符合预期。地震对原奶供应影响有限，但受到丰产季潮湿天气因素影响，预计奶价将持续小幅上涨。

　　11月13日新西兰南岛基督城发生7.5级地震，震区原奶产量占比13.4%，但未全部受到波及，恒天然表示地震并没有对其日常工作产生严重的结构性或持续性的影响。预计此次地震最多影响新西兰10%的原奶产区，对新西兰原奶供给和乳制品加工影响均十分有限。

　　因多地天气潮湿，不利产奶，恒天然于11月10日再度下调未来12个月新西兰原料奶预计供应量19，949吨，其中，全脂奶粉供应量减少3，000吨，脱脂奶粉供应量减少10，000吨，无水奶油、黄油及酪蛋白供应量相应减少1，980吨、1，050吨及919吨。自今年8月1日以来，恒天然已经累计下调未来12个月原料奶供应量75，530吨。

　　11月第二周国内主产区奶价为3.46元/kg，较10月底上涨0.6%，国内奶价回暖符合此前判断。国内三季度大型牧场收奶价在3.8-3.9元/kg的区间，而目前进口奶粉还原奶价格已超3.4元/kg，国内外价差基本抹平，下一阶段国内外将进入价格联动小碎步上涨的阶段。

　　投资建议：新西兰地震对奶业影响有限，原奶供给的主要影响因素是潮湿：天素，预计今年新西兰丰产季产奶量将同比下滑，未来几个月GDT拍卖价格将保持小幅上涨趋势。欧洲的持续减产以及国内需求的恢复是支撑奶价长期上涨的主导因素。目前国内外价差基本抹平，下一阶段国内外将进入价格联动小碎步上涨的阶段，奶价反转是确定性的投资机会，继续看好西部牧业、现代牧业、光明乳业等原奶标的。