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　　大华股份:第三季获利略低于预期,加强海外市场投资

　　大华股份 002236

　　研究机构：元大证券 分析师：魏建发 撰写日期：2016-10-24

　　维持买进评等,目标价19.5元:大华第三季获利略低于预期,主因费用增加,但公司在海外成长性强,加上全面解决方案、物联网布局完整,毛利率维持稳定,未来每年营收、获利成长可望超过30%,维持「买进」评等。目标本益比维持前次26倍,EPS计算基础采用2016年与2017年平均值0.75元,目标价由原先20元略下降至19.5元,潜在上涨空间34.9%。

　　第三季获利略低于预期:大华第三季营收30.2亿元,季减5%,年增28%,低于元大/市场预期8%/12%。毛利率由第二季37.7%略上升到38%,符合预期,但费用大幅上升,造成营业利益2.45亿元,季减51%,年减2%,低于元大/市场预期36%/36%。业外在其他收益挹注下,共获利0.77亿元。税后获利3.6亿元,季减27%,年增21%,低于元大/市场预期12%/12%,EPS0.12元。

　　海外市场为公司未来发展重心:大华近年大举发展海外市场,上半年海外营收18.6亿元,年增33%,而毛利率由去年同期39%上升至43.1%,显示海外市场不仅营收稳定成长外,毛利率增加更是公司获利成长的因素。预估未来一段时间,海外市场的成长仍是大于中国境内成长,因此公司第三季起增设海外分支机构,除加强客户服务外,希望复制中国境内全面解决方案至海外,再提升业绩及毛利率。

　　费用上升,主因海外投资及研发费用增加:大华为求海外市场成长,第三季投资不少金额至海外设立分支机构,因此费用增加。另外为启动新一波成长,公司成立大数据及先进研究院,研发人员增加亦是第三季费用上升的原因,估计第四季投入金额较为和缓。

　　产业杀价情况较为和缓:公司认为安控产业由过去拼硬体设备时代逐渐进入客户服务时代,价格战意义不大。研发资源投入,在视频及大数据分析,以及客户效能提升才是未来重点。