银行行业：四年难遇的基本面企稳迹象

　　银行板块这轮上涨行情或许能够走得更远，核心逻辑在于当前是近四年来第一次出现基本面明显好转的迹象，机会十分难得。

　　在本轮不良率上升周期里，首次出现不良率连续三个季度企稳只发生在今年，也是2016 年银行业绩好于预期的主要原因，且我们判断明年大概率仍能延续。2013 年开始GDP 增速降至8%以下，此后随着经济增速的逐步下移，不良率持续上升。而2016 年以来，上市银行不良率连续三季度稳定在1.69%左右，这意味着自2012 年以来的近四年里，银行不良率第一次出现了明显的“企稳”的迹象，明年大概率仍能延续的原因在于：第一，只要经济增速不再像之前快速下移，那么不良生成率至少能够高位企稳；第二，不良生成率稳住的情况下，不良资产证券化、债转股等多样的不良处置方式帮助稳住最终的不良率。

　　明年业绩将继续好于预期，在中性假设下，我们估计净利润增速5%左右(2016 年约2.5%)，主要原因是明年净息差收窄压力大幅减缓，甚至部分银行会出现自2011 年以来的底部企稳。值得强调的是这次净息差企稳的意义绝不同以往：虽然之前也会出现降息周期结束的企稳，但届时利率市场化正在进行，而明年的净息差筑底不仅是降息重定价基本结束，还是利率市场化完成后的首次筑底企稳，时机同样难得。目前上市银行整体而言，净利息收入占其营业收入的近70%，净息差的边际变化对营业收入的重要性可想而知。

　　目前板块对应2016/2017 年估值为0.88X/0.80XPB，在基本面边际改善的逻辑下，建议关注破净股份行的估值修复机会，个股推荐招商银行(客户结构优异、长期看好)、华夏银行(高度受益净息差压力减小、未来只会比现在更好)、中信银行(股价弹性大、待落地催化剂较多)。

　　风险提示：

　　1. 经济下行，企业盈利恶化，资产质量随之恶化；

　　2. 竞争加剧导致负债成本上行叠加资产结构调整使得净息差继续收窄。