冬储政策出台复合肥价格望上涨 四股成吸金石

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　　司尔特:双主业转型启程

　　司尔特 002538

　　研究机构：中泰证券 分析师：陈奇 撰写日期：2016-10-28

　　事件:司尔特公布2016年三季报,公司前三季度实现营业收入21.32亿元(-12.78%),实现归属于上市公司股东净利润2.06亿元(+7.24%);其中第三季度实现营业收入7.40亿元(-12.42%),实现归属于上市公司股东净利润0.81亿元(+9.14%)。公司预计2016年归属上市公司股东净利润为2.22~2.71亿元(-10%~+10%)。

　　费用率稳中有升,毛利率、净利率均高于去年同期。2016年前三季度公司实现营业收入21.32亿元,同比下降12.78%,主要是由于磷铵景气度下行导致的价格下滑,同时复合肥由于成本下降带来的价格下跌。

　　公司销售毛利率为18.59%,同比上升1.28个百分点;净利率为8.30%,同比提高2.24个百分点,毛利率、净利率连续三年上升。2016年前三季度三费略有上升,销售费用0.95亿元,占比营业收入4.44%,同比上升了0.74个百分点;管理费用0.93亿元,占比营业收入4.35%,同比提高了0.74个百分点;财务费用为0.20亿元,占比营业收入0.92%,同比下降0.49个百分点。公司营业外收入4628.04万元,同比上升307.85%,主要系处置非流动资产所得。

　　大股东变更为国购产业控股,双主业战略稳步推进。国购产业控股出资15.8亿元收购宁国农资公司持有的司尔特25%的股份,成为第一大股东。产业控股主营业务为房地产、基础设施建设、医疗健康等,但承诺短期内不会对司尔特目前的主营业务进行重大调整。我们认为产业控股的进入有利于公司产业资源配置的优化,并进一步推动公司农业+大健康的双主业战略。

　　我们预计司尔特16、17年实现归属于母公司净利润2.55亿元、2.97亿元,同比增长3.56%、16.12%,16、17年对应摊薄后EPS分别为0.16、0.19元。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地、大健康整合加速,业绩成长逐步兑现,有望获得估值水平提升。考虑公司未来两年业绩平稳增长和双主业战略推进,给予“买入”评级。