医保目录调整牵动万亿市场 7股腾飞在即

　　人福医药

　　人福医药:净利润实现41%高增长 海外业务将全面发力

　　人福医药 600079

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2016-11-03

　　2016年前三季度收入增速26.60%,预计剔除特殊影响后扣非净利润内生增长超过20%。前三季度公司实现收入87.76亿,增长26.60%,归母净利润6.23亿,增长41.21%,扣非净利润3.90亿,同比下降5.12%,EPS0.48元,符合我们的预期。三季度单季实现收入30.60亿,增长24.59%,归母净利润1.96亿,增长38.79%,扣非净利润1.65亿,增长32.17%。

　　2016年前三季度受资本市场影响,天风证券实现投资收益约7500万元,较上年同期减少约2500万元,公司支付EpicPharma项目并购相关费用8222万元,在剔除上述影响后,我们预计公司2016年前三季度扣非净利润内生增速超过20%。

　　2016年前三季度核心子公司保持较快增长,海外业务将全面发力。2016年前三季度公司医药主业收入同比增长较快,我们预计核心子公司宜昌人福收入及利润同比增长均超过10%,除芬太尼系列核心品种保持稳定增长外,二线品种氢吗啡酮及纳布啡有进入国家新版医保目录预期,今年也将不断加大销售力度;北京巴瑞前三季度收入及利润实现10%以上的稳定增长公司为罗氏在中国市场最大经销商,2015年取得湖北诊断试剂一级代理权,预计收入利润可实现持续增长;前三季度美国普克实现内生营业收入约2亿元,经营保持稳定态势,经营结构不断优化,今年EBITDA已实现盈利。软胶囊剂型类OTC产品已成功进入美国主要医药零售连锁企业,宜昌人福片剂及硬胶囊生产基地及马里非洲人福药厂已正式投产,公司于5月底成功完成对EPIC制药公司的全部并购流程并且并入报表,EPIC表观收入超过2亿,利润约8000万元,海外业务2016年将继续发力增长较为乐观。

　　期间费用率同比有所下降,经营性现金流表现较为一般。期间费用率提升0.46%,经营现金流大幅提升,毛利率下降0.77个百分点。前三季度公司毛利率36.42%,下降0.77个百分点,主要是医药商业纯销业务收入高速增长而带来结构变化,商业业务毛利率和期间费用率比较低。期间费用率27.59%,提升0.46个百分点,其中销售费用14.75%,下降1.60个百分点,管理费用9.93%,提升1.61个百分点,主要系并购EpicPharma及其附属公司所支付的中介费用计入当期损益、本期研发投入持续增加;财务费用2.90%提升0.44个百分点,每股经营性现金流0.26元,提升549%,公司不断加强应收账款管理增强现金流回款。公司控股股东当代科技拟认购28亿定增,目前已受到证监会受理,预计明年获批,28亿将全部用于偿还银行贷款、偿还超短期融资券,有望进一步降低公司财务费用提高经营流动性。

　　公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT模式快速实现盈利。继成功并购EPIC制药公司,获得宝贵美国麻醉药管制牌照及产线,人福海外布局取得重大突破,同时受益于专利皮肤药放量及软胶囊订单盈利能力的提升,公司国际化在今年有望实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。我们维持16-18年每股收益预测0.75元、1.02元、1.30元,同比增长47%、37%、27%,对应预测市盈率分别为27倍、20倍、16倍,维持买入评级。