失望之冬 希望之春——2017年经济和资本市场展望

　　全球货币短期收紧。16 年 8 月份以来，美国年底加息概率逐渐升至 90%以上，这意味着 12 月美联储大概率会启动本轮第二次加息。与此同时，美国 10 年国债利率上升 90bp 达 2.4%，欧洲和日本长期国债利率也在走高，全球主要发达经济体的货币政策都出现了收紧的拐点。随着近期美元走强，人民币汇率贬至新低，资金流出压力加大。中国央行进行锁短放长的操作，抬升资金成本，货币政策短期呈现收紧的态势。

　　从稳增长到防风险。年初制定的 16 年 GDP 增速目标区间为 6.5%-7%，但是 1 季度的 GDP 增速就已降至 6.7%，因而在上半年的政策核心目标是稳增长。融资放量推动 3 月以来工业经济企稳，而供给收缩导致今年从农产品到工业品领域都出现明显涨价，经济呈现短期滞胀。根据美林投资时钟，商品往往在滞胀期表现出色。3 季度中国成功地稳住了增长，但代价是各种价格飞涨，房价飙升且通胀显著反弹，目前防风险成为首要任务。

　　地产泡沫不可持续。从人口结构看，2011 年劳动力人口数量已经见顶，13 年住宅新开工套数见顶。16 年火爆地产销售是彻头彻尾的金融现象，源于居民拼命加杠杆买房。购房杠杆率超过 50%，已经超过美国 07 年峰值。而全年新增房贷或超过新增 GDP，房贷杠杆或已达极限。从历史数据看，真正与房价高度相关的不是利率，而是广义货币 M2。本轮 M2 增速只有 11%，已经不足以支撑全国房价上涨。而去年金融监管放松导致北上广增加的流动性已经耗尽，加上 10 月出台史上最严的调控政策，房地产或已见顶。

　　宽松重来改革转型。我们坚信从 16 年 4 季度开始，当经济阶段性企稳之后，面对汇率巨大的贬值压力，中国房地产行业已经完成了历史使命，未来将逐渐淡出历史舞台，而国企改革和经济转型有望成为 17 年的主旋律。而随着物价的再度回落，资产配臵也应由实物资产转向金融资产。一方面，经过 4 季度的调整之后，我们对 17 年的债市继续看好，同时看好类债券的高股息资产；另一方面，我们看好所有提高效率的资产，包括改革、服务和创新等方向。17 年可能是地产以及相关产业的冬天，但有希望是改革和转型的春天。(海通证券)