国泰君安：PPP助力旅游行业 增长态势强劲不减

　　从摸石过河到春笋之势，PPP模式渐成熟。①PPP在环保、电力、天然气行业已有广泛应用。随着城市基建等项目完善，以旅游行业带头的服务业PPP项目开始崭露头角，逐步增加PPP入库项目比重，截至2016年11月13日，全国PPP项目数量为10471个，投资额共计12.5万亿元；旅游行业项目数量592个，占比5.65%，总投资额6115亿元，已落地处于执行阶段的旅游项目数量为23个，占全部旅游项目数的3.88%；②地区分化。其中青海，江西，云南等省份旅游类项目占比较大，分别占当地PPP项目的14%，11%，10%。③我们认为随着国务院政策持续促进旅游投资和消费，旅游PPP项目占比将不断提升，成长空间广阔。

　　旅游业与PPP模式的强强联合，盈利模式选择是关键。①旅游基础设施、依托自然资源和人文资源建设旅游景区，及类似旅游小镇、旅游综合体泛旅游产业项目是PPP模式的项目首选。②目前通常采用使用者付费和政府可行性缺口补助相结合方式实现投资回报同时提升项目运营效率：如大明宫国家遗址公园构建大型旅游景区PPP项目，成功解决景区融资及后期项目管理等难题。③成功案例：龙门山景区开发引入PPP盘活景区资源，景区收入由2400-3200万增至5.4-9亿元，政府收入由2400-3200万增至1-2.7亿元，并解决大量就业。

　　核心推荐标的。 ①云南旅游：原大股东世博集团进行增资扩股，华侨城集团全资子公司华侨城云南公司持有51%股权，使公司实际控制人间接变成国务院国资委；华侨城将携手国开行、中建、中铁、中铁建、中冶等大型央企，以PPP模式投资一千亿完善云南文化旅游基础设施和公共服务，包括景区观光公路、大型游客中心、旅游城镇以及旅游配套服务设施等项目；华侨城将深度挖掘云南文化特色，打造“昆大丽”、“昆玉红”、“昆腾瑞”三条精品旅游线路，未来有望将盈利能力较强的资产注入上市平台。②北部湾旅：公司携手中城建四局加码旅游PPP，创新旅游资源开发模式：中城建四局较为专注PPP项目投资，且在文旅板块有多个成功项目经验；双方合作模式责任划分较为清晰，各自发挥优势；公司在旅游资源获取和开发模式创新上动作不断，同时博康智能不断获取订单也将提升公司未来业绩。

　　风险提示：PPP项目面临的风险有政策不稳、政府承诺兑现、项目设计风险和项目经营风险等方面。