国企改革多点开花 北上深有望率先取得突破（附股）

　　今年下半年以来，混合所有制改革进一步得到推进，近期中国联通的混改进程更是引起了全市场的关注。目前，地方混合所有制方案细化的同时，近七成央企实现了混合所有制，中央和地方混合所有制改革已经呈现多点开花的局面，后续有望进一步提速。

　　分析认为，当前国企混合所有制改革已在路上，发达地区如上海、深圳、北京等地的改革有望率先取得突破，相关国企改革板块也有望迎来较大主题性机会。

　　北京：已形成全面推动市属国资国企改革时间表

　　北京被认为是央企改革、国资改革“排头兵”地区之一。

　　2014年8月，北京市委、市政府就出台了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了首都国企改革方向。《意见》明确，到2020年，将80%以上的国有资本集中到提供公共服务、加强基础设施建设、发展前瞻性战略性产业、保护生态环境、保障民生等领域。

　　资料显示，目前，北京市已形成全面推动市属国资国企改革的时间表、路线图，共出台政策“1+18”项，改革制度体系基本形成。北京正积极研究制定改组国有资本投资运营公司试点方案，积极探索国有资本授权经营模式；研究制定职业经理人、薪酬分配差异化、分类收缴国有资本收益等多项改革试点方案，力争尽快启动。

　　从上市公司情况来看，北京板块内的上市公司数量接近三百家，其中有多家公司实际控制人为国务院国资委，比如中国核建、中国铝业、中国中冶、中国建筑、中国电建、际华集团、中国中车、中国交建、中国石油、中国国旅、中国重工、大唐发电等公司。另一方面，以北辰实业、首创股份、同仁堂等为代表，还有不少实际控制人为北京市国资委的上市公司。

　　从投资机会的角度来看，分析认为，北京板块内已实现整体上市的集团标的、处于竞争领域的国企改革标的、城市公用事业和民生领域的标的、以及区县级国企改革标的，上述几类标的的投资潜力值得关注。

　　潜力股精选

　　顺鑫农业地产拖累业绩未来看改革

　　顺鑫农业剥离非主业，聚焦酒肉核心业务的战略不变，公司的内生、外延、改革三层催化目前并没有变化，今年北京房价上涨后，公司地产和整体价值被低估的更加明显。中信建投证券分析师黄付生表示，当前顺鑫农业公司业务庞杂，涉及白酒、肉类加工、建筑、地产、种猪等多项业务，2015年开始，公司非核心资产开始有序剥离，公司非核心资产开始有序剥离，公司业务逐渐向“酒+肉”两大业务方向集中。如果能顺利剥离亏损的地产业务，公司业绩还有望进一步上升。长期来看，剥离不良资产后公司利润弹性较大。企业地产拖累业绩，未来一大亮点在于改革。

　　际华集团央企背景实力雄厚

　　光大证券分析师李婕指出，际华集团是国内最大、历史最悠久的军需品集成商，目前公司占据军需品市场70%左右的份额。公司大股东新兴际华集团是入选首批改革试点的六家央企之一，实际控制人为国务院国资委。随着2016年两会后国企改革之风持续推进落实，公司作为军需用品龙头企业有望受益于新兴际华集团未来的重组整合，从而进一步优化公司的治理结构，提升市场份额，夯实行业龙头地位。

　　首商股份关注国企改革动向

　　光大证券分析师唐佳睿认为，首商股份将受益于国企改革。公司第一大股东北京首都旅游集团有限公司持股37.79%，首旅集团旗下除首商股份外，还拥有首旅酒店和全聚德共计三家上市公司，存在整合可能；公司实际控制人北京市国资委旗下拥有首商股份、北京城乡、王府井三家零售业上市公司，三家整合可有效减少同业竞争压力。无论未来国企改革的推动力是来自首旅集团或北京市国资委，公司都能成为获益者。

　　深圳：归核化和混改或是国改重点

　　从深圳板块来看，当地被认为国资证券化率高但产业结构尚存较大优化空间。

　　今年7月4日，深圳市国资委出台《深圳市国资委关于促进市属国有企业创新发展的若干措施》，这也是全国国资系统首个促进国企创新发展的综合性政策措施；随后，深圳市于8月10日发布的《深圳市供给侧结构性改革去产能促转型行动计划(2016-2018年)》提出，推动国企并购重组做大做强，充分发挥1500亿元混合型并购基金的作用，推动市属国有企业以并购重组方式培育大型企业集团；11月2日，深圳市通过《关于深化市属国有企业改革促进发展的实施方案》，强调深圳国企不能思想僵化、故步自封，要结合城市发展实际，找准自身定位，敢闯敢试，大刀阔斧推动国企改革。

　　资料显示，截至2015年底，深圳国资“一体两翼”产业资产和利润占比分别达到74%和83%，深圳市属国企总资产、净资产分别达9548亿元 (+24%)、5015亿元 (+38%)，利润总额首次突破400亿元，达403亿元，在全国国资同比下降6.1%的不利形势下逆势增长34%。

　　国金证券发表研报指出， 归核化和混合所有制是该地区未来改革的重点——通过梳理深圳“国资系”23家上市公司后，可以看出，深圳上市企业主要布局在9大行业，其中以房地产企业占比最多，其次是交通运输、公共事业行业。上述三大行业占到上市公司65%的份额。其余的上市公司，则分布在食品饮料、电子、轻工、食品、零售以及券商等各大行业。在这一产业布局下，集中资源做优势产业及关系民生的公共事业，落后的夕阳产业及国资系不具竞争力的领域将逐渐放弃控股权转为参股，“我们认为归核化和混合所有制是未来改革的重点”。

　　从深圳国企改革概念股情况狂来看，以深圳燃气、深振业A、农产品、天健集团为代表的公司为深圳国资直接控股的上市公司，深深房A、深物业A、沙河股份等公司则为深圳国资地产类企业。

　　潜力股精选

　　深圳燃气看好股权激励

　　2016年8月，深圳燃气发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为3219万股，占公司股本总额21.79亿股的1.48%。公司作为国资公用事业上市公司，积极推动股权激励被认为树立了国企改革良好示范。中投证券分析师徐闯还表示，天然气行业正处于价、量双重拐点，燃气公司资本开支下降，盈利水平将持续提升，公司是燃气上市公司中优质白马标的。

　　天健集团国资粤通资产整体注入

　　中投证券分析师李少明指出，天健集团自2014年9月公司启动对粤通公司的收购，至今初步完成。作为深国资控股优质上市平台，天健集团仍将持续受益国资资源整合和体制升级，着力夯实基础蓄势待发——充分利用公司拥有的从建筑施工、地产开发到后续商业服务一体化全产业链城市运营经验，以及与深圳市国资集团的良好关系，拓展新资源发展新路径，新发展模式打破成长瓶颈，中长期估值提升空间将因此打开。

　　深圳机场国际化步伐加快

　　2016年8月，深圳机场实行向南独立平行离场试验运行，正式迈入“双跑道独立运行时代”，将有效改善航班正常率，且城市年轻，商业活动频繁，城市发展加速，富裕产能将逐步释放。根据国家十三五规划纲要，深圳机场将从以前的“干线机场”，转型建设国际化的枢纽机场。国金证券分析师苏宝亮表示，公司持续推进国际化战略，深度开发东南亚和东北亚市场，重点拓展欧美洲际枢纽航线，今年新开深圳至悉尼、法兰克福直飞洲际航线，新航季将开通深圳往返奥克兰、墨尔本的洲际航线，基本实现了欧美澳洲际航线的全覆盖。国际航线比例提升有望进一步提高公司的盈利水平。

　　上海：国企混改标兵三条主线掘金

　　上海一直是改革的领头羊。2016年进入10月份后，地方国企“自下而上”的改革实效显著。尤其以上海区域为代表。近期上海国企改革动作频繁，华谊集团旗下三爱富抛出中国文发借壳上市方案，上海电气拟购买大股东旗下资产等都引发广泛关注。上海国企改革概念股将有望乘风而起！

　　国企改革已在路上

　　近期各地国企改革纷纷取得进展，国企改革呈现如火如荼之势。继上海、广东、山东、江西等多省市纷纷制定推出国企细化方案和试点计划后，四川、重庆、湖北等地也随后出台深化混合所有制细化方案。截至目前，近七成央企实现混合所有制，首批7家垄断类央企混改试点方案即将批复。目前，中央和地方混合所有制改革已经呈现多点开花的局面，后续有望进一步提速。

　　国海证券认为当前国企混合所有制改革已在路上，发达地区如上海、深圳等地的改革有望率先取得突破。随着首批混改试点即将启动，国企改革板块有望迎来较大主题性机会。

　　作为国企改革的排头兵，上海的国企改革一直备受市场关注。上海国有资产分别占全国地方省市和计划单列市系统国有资产总量的1/10、营业收入的1/8、利润的1/5.2016年上半年上海国资委监管企业实现营业收入13136.68亿元，利润总额1414.09亿元，归母净利润871.35亿元，上半年任务顺利完成。

　　上海将国企分为竞争类、功能类、公共服务、混合型4种类别，综合考虑国有企业承担的政治、经济和社会责任，根据企业的产业特征、行业特点、股权结构和发展阶段，制定不同的责任、改革目标、考核以及激励措施，分类改革。

　　竞争类企业，以公众公司为主要实现形式，积极推进整体上市或核心业务资产上市，稳妥发展混合所有制经济；功能类企业，运用市场机制，促进公共资源配置市场化；公共服务类企业，进一步理顺与政府关系，探索“政府购买服务+特许经营”等市场化运营模式，使公共服务效率不断提高。

　　市场人士认为，上海国企改革作为本轮国企改革先行者，将优先受益。首先，这一轮国企改革从2013年提出到现在，上海市政府对于国企改革持支持态度，也是政策积极响应者。其次，上海作为全国最发达的地区之一，其国内经济水平和地位，决定其具备作为国企改革领头羊的条件。第三，上海土地财政受房地产调控，影响在未来几年将会比较突出，财政压力会越来越大，相应在国企改革层面付出的努力也会较大。

　　逐步布局受益标的

　　目前，上海国资证券化率约为38%，整体上市或核心业务资产上市仍是关注焦点。2016年5月以来，超过5家上海国企股权划转至上海市两大国有资本运作平台上海国盛、上海国际，6月上海市国资委发布旗下国企分类，东浩兰生、百联、东方国际等集团归为竞争类产业，未来有望通过整体上市、混改、收购兼并等方式增强市场竞争力。

　　上海国企改革方向围绕集团资产整合进行，具体体现为：以集团整体上市或核心资产上市为核心，以两大国资流动平台实现资产划转、开放式改制重组为辅，以员工持股、引入战略投资者实现“混改”为新突破点。

　　广发证券认为，上海国改主题进入微观验证阶段，可逐渐布局受益标的。建议重点关注三条主线：首先是股权划拨至上海国资流动平台的上市国企，相关公司未来资本运作概率更高，包括申达股份、隧道股份等；其次是 “大集团，小公司”的平台型国企，重视潜在资产注入、整体上市带来的投资机会，包括：兰生股份、东方创业、开创国际等；最后是可能发生股权转让、“卖壳”的类“壳”股绩差国企，包括氯碱化工、耀皮玻璃等。

　　长城证券则从股权划拨到上海国资流动平台的上市公司、大集团小公司下的资产注入预期、潜在的壳资源三条主线来为投资者挑选上海国企改革的标的，推荐隧道股份、光明地产、申达股份、兰生股份、强生控股、陆家嘴、开创国际、氯碱化工、海立股份、上海凤凰。

　　潜力股精选

　　申达股份上海国企改革受益标的

　　申达股份控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司，资产证券化率不足30%，有望受益国企改革落地。公司作为纺织集团旗下仅有的两家上市平台之一，2016年中报再次强调可能存在集团优质资产注入。另外，公司拟定增募集11.3亿元投资于碳纤维及其预浸料生产、拓展汽车内饰产能、收购PFI100%股权以及收购NYX35%股权：控股股东申达集团认购31%，锁定期3年，彰显对公司发展的信心。申万宏源指出，公司是上海国企改革受益标的，存在集团优质资产注入预期，汽车内饰业务开始爆发+贸易业务超预期增长+纺织新材料业务恢复性增长+外延并购持续不断，维持增持评级。考虑到公司汽车内饰业务前景广阔，上海国企改革落地预期强烈，预计将持续有外延并购落地，维持增持评级。

　　兰生股份存在资产注入预期

　　兰生股份主营业务为进出口贸易，现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企，49%的管理层持股、激励充分。另外，2015年有实现集团资产整合的部分承诺，完成注入上海轻工，使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍。国金证券认为，目前公司外贸主业稳健增长，增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品，未来盈利将为正增长，为公司总体业绩贡献稳健安全边际。另外，东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大。

　　强生控股久事集团上市平台

　　强生控股控股股东久事集团定位上海市属的公共服务类国有企业，核心产业集中于城市交通、体育产业、地产置业和资本经营，其中城市交通领域资产包含公交支付、铁路投资、公交基础设施建设等，体育赛事方面经营F1上海站、ATP网球大师赛、环球马术冠军赛等多项高规格赛事，其赛二级别、盈利能力、资产质量在国内体育产业内均名列前茅。考虑久事公司资产证券化程度较低，强生控股作为久事集团唯一直接控股的上市平台，在上海本地国企改革进一步推进的过程中存在想象空间。东北证券指出，强生控股有望成为久事集团核心资产的上市平台。按照上海国资委“十二五”规划目标，上海国资委将进一步提高市属产业类国资证券化率，力争90%以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市。

　　上海梅林有望注入资产

　　上海梅林为光明集团旗下四家上市公司之一，以沈总为代表的新管理层去年3月份上任，经营效率持续提升，带来业绩拐点，新任董事长夏总今年5月份从光明乳业调任上海梅林，其对自己定位明晰，与负责具体运营的沈总分工明确、权责划分清楚。未来牛肉新业务将率先采取市场化的操作手段(市场化人才+市场化定价)，而光明集团鼎力支持公司现有管理层，等到市场化调整完全以后，期待未来更深层次和更大力度的激励形式，从而完全绑定管理层利益，另外集团肉类资产有望注入，以提升集团资产证券化率。中泰证券指出，公司股价处于绝对底部，安全边际十足。

　　隧道股份国企改革可期

　　隧道股份与印度拉森特洛博集团(Larsen&ToubroLimited，以下简称“拉森集团”)组成的联合体，中标印度孟买三号线1标和7标工程，联合体比例为隧道股份占35%，拉森集团占65%。孟买三号线1标线路中标金额合计29.82亿，三号线7标线路中标金额合计22.76亿元。印度政局稳定，经济高速增长，上述项目有印度本土巨头保驾护航，项目实施落地无忧。公司国内外订单近期频繁落地，上半年订单合同总额已达300多亿元，超过去年全年，再加上下半年一季度累计240多亿的中标项目，未来业绩增长有保障。长江证券指出，隧道股份近期完成董事会换届，集团和上市公司的资产及管理层问题获得妥善处理，其改革有望加速推进。国企改革政策中，无论是员工持股还是引入战略投资者，均有望提升公司经营活力及员工积极性，从而增强公司管理能力。