中金公司：实体零售底部企稳 融合共赢的新零售时代到来

　　行业近况

　　中华全国商业信息中心公布11 月零售50 强销售数据：整体销售额同比增长2.6%，增速同比提升3.8ppt，是今年以来的第二高月度增速。

　　各品类11 月份销售额数据：化妆品+6.8%、家用电器+4.4%、服装+1.9%、食品+1.4%、日用品+0.6%、金银珠宝-11.7%。

　　评论

　　1、实体渠道消费底部企稳，零售50 强销售额连续三个月正增长。整体看，今年50 强销售数据已从9 月份以来连续三个月实现正增长，平均月增速为2.2%，其中11 月50 强销售数据同比增长2.6%(大力促销带动，去年同期为下降1.2%)，呈现底部企稳迹象；分品类看，除金银珠宝外，各品类在11 月份都实现正增长，其中服装/食品/化妆品/日用品的销售增速均高于去年同期。结合50 强数据以及草根调研情况，我们认为实体零售在经历漫长的筑底过程后，未来有望呈现逐步企稳回升的弱复苏态势。

　　2、线上线下相互融合、协同成长，新零售时代到来。随着线上线下获客成本逐步发生逆转，以及消费者对零售渠道的理性回归，未来线上渠道的增速将不断减缓( 2016 年/2015 年双十一天猫销售额同比分别+32%/+60%)，与实体店的关系也将从竞争逐步走向融合。近两年我们已先后看到阿里巴巴、京东等电商巨头，纷纷与苏宁、永辉等线下零售商开展入股、合作等案例，线上线下融合共赢的新零售时代已经到来。

　　3、再通胀预期升温，超市板块有望显著受益。11 月CPI 同比增长2.3%，其中食品价格环比由降转涨，主要是受鲜菜价格上涨的影响。由于CPI与超市同店增速间存在正相关关系，在再通胀预期逐步升温的背景下，我们预计以食品生鲜为重要品类的超市业态将会明显受益，同店增速的增长也将助力超市公司的业绩改善。

　　4、国企改革及深港通主题有望持续发酵。零售行业处于完全竞争性领域，国有零售公司通过转型升级提升经营效率需求迫切且改善空间大，有望受益国企改革的持续推进；此外，深港通已于12 月5 日正式开通，海外投资者的中长期价值投资偏好也值得重视，估值低、资产重估值高、分红收益率高的零售公司有望获得北向资金的重点关注。

　　估值与建议

　　建议投资者重点关注新零售模式迭代升级背景下，线下零售商的渠道价值与资产价值重估带来的投资机会，继续重点推荐苏宁云商、永辉超市、鄂武商A、快乐购、中百集团；此外建议关注资产重估值高，未来可能存在事件驱动的友阿股份、天虹商场、欧亚集团、步步高。

　　风险

　　消费持续低迷，电商分流加剧。