\"十三五\"节能环保产业发展规划 盯牢五股

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　　兴源环境:三季报业绩略低预期 期待公司PPP业绩爆发

　　兴源环境 300266

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元,分别同比增长117.85%和144.64%,由于三季度G20会议及订单执行不达预期等因素,业绩低于预期20%。

　　投资要点:

　　公司前三季业绩低于预期。2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元,分别同比增长117.85%和164.64%,由于三季度G20会议以及订单执行等因素导致三季度业绩低于预期。公司营业收入和净利润的增长主要缘自全资子公司中艺生态3月起的并表,以及原有的疏浚业务、市政污水及工业废水业务的持续增长。

　　全产业链布局优势凸显,再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证,看好未来业绩释放。公司在15年9月公告了与诏安县签订的25亿框架性协议,并于16年9月28日预中标供排水工程PPP项目,总投资额11.2亿元。我们预计8月22号的温州8亿项目和本次11亿诏安项目只是一个开始,期待未来公司借助PPP行业东风,以成功案例运作模板,快速实现复制扩张高速增长带来的持续业绩释放。

　　具备承接PPP项目总包能力,协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%,上升空间仍大。

　　公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备,有利于市场开拓和对ppp项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

　　投资评级与估值:由于三季度G20会议及订单执行不达预期等因素,我们下调16-18年净利润至3.47、5.98、8.91亿元(原为4.75、7.17、10.18亿元),EPS为0.68、1.18、1.75元/股,对应16和17年估值69和40倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。