开发力度加大煤化工现复苏迹象 五股腾飞

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　　阳煤化工:尿素筑底反弹 新型煤化工业绩空间大

　　阳煤化工 600691

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-11-23

　　尿素行业龙头,价格上涨带动公司业绩有望改善

　　公司现有尿素产能550万吨,其中水煤浆煤气化技术工艺产能130万吨,焦炉煤气工艺40万吨,固定床工艺380万吨。由于过去五年粮食价格和尿素价格双双下跌,今年8月尿素价格跌到5年来新低(1180元/吨),公司上半年尿素毛利率仅有2.42%,在这一价格区间,超过80%的企业面临亏损,最新尿素全行业开工率已经跌至46%,在全行业接近亏损的前提下,尿素价格继续下行的动力不足,去产能步伐加快,2015年至今合计退出产能达到893万吨;近期发改委决定全面放开化肥用气价格,化肥用天然气价格将提升,气头尿素成本将上升,利好煤头尿素上涨企业:去产能叠加煤炭价格上涨,尿素价格筑底反弹,目前报价1480元/吨,两个月价格上涨25%;库存方面,由于前期价格下降,经销商和企业库存不积极,导致目前库存偏低,公司基本无库存,而随着冬储的备货和明年一季度用肥旺季的预期,预计尿素价格将继续上涨,公司当前尿素开工率达到90%,且尿素价格弹性大,价格每上涨100元/吨,EPS增厚0.20元,未来业绩有望大幅增厚。

　　重点发展新型煤化工,煤制烯烃、煤制乙二醇为主要方向

　　面对近几年传统煤化工行业低迷,公司一方面着力对现有产业的技术改造与工艺革新,另外一方面,公司对产业改革和产业结构进行优化和调整,“十二五”期间,公司建成22万吨乙二醇、30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱等现代煤化工项目,其中重点发展煤制烯烃和煤制乙二醇两大项目:我国是全球最主要的乙二醇消费市场,但国内供给远不能满足下游聚酯产业的需求,在需求端拥有840万吨的乙二醇缺口,且乙二醇价格较年初上涨32%,盈利前景广阔,国内市场空间巨大;烯烃类产品国内需求同样旺盛,受益于今年油价反弹,烯烃类产品价格出现不同程度的上涨。公司煤制烯烃产品目前收入已达3亿,煤制乙二醇已处于试生产阶段,且母公司-阳煤集团尚有两套20万吨产能在建,这两大项目将为公司未来成长打开广阔盈利空间。

　　煤化工产品价格普涨,业绩提升空间大

　　传统煤化工产品,如液氨、甲醇、电石等价格自今年7月份以来普涨,原因:1),今年以来,国内供给侧改革继续推行,煤炭去产能效果显著,煤炭价格大幅上涨;2)国内环保进一步趋严,中央督察组先后两次进行全国巡查;3)传统煤化工行业经历了多年的去亏损,产能持续出清。阳煤化工相关产品价格已相应提高,而且公司会在传统的煤化工领域会继续投入生产,利用自己的平台优势,在全国范围内做大做强,未来传统煤化工领域业绩将在原有基础上继续提升。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为-0.40、0.10、0.25元,首次评级,建议增持。