家用电器行业稳步推进转型升级 六金股

　　华帝股份

　　华帝股份:业绩拐点如期而至,营运治理显著增强

　　华帝股份 002035

　　研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2016-10-26

　　公司发布16年三季报:1)16年1-9月实现营收31.18亿元,同比+18.41%:归母净利润2.01亿元,同比+51.69%。2)Q3单季实现营收10.41亿元,同比+19.96%;归母净利润4,671.6亿元,同比+118.02%。

　　投资要点:

　　盈利能力大幅提升得益于品牌高端化。公司16年1—9月毛利率41.17%,同比+3.84pct:净利率6.74%,同比+1.43pct。公司此前定位偏传统,随着去年“魔镜”系列产品以及今年Q3智能新品的推出,“华帝”的品牌形象开始向代表高端的年轻科技时尚转变。同时,随着电商平台效率和推广力度的加强,公司盈利能力得以大幅提升。通过与另一子品牌“百得”的高低搭配,公司品牌定位逐步清晰化,有望在保持三四线市场优势的同时,扩张在一二线城市的市场份额。

　　应收账款周转率提升,经营性现金流表现突出。1)公司16年1-9月销售、管理、财务费用率为25.17%、7.89%、-0.34%,同比分别+1.62pct、-0.07pct、+0.36pct;2)应收账款周转天数27.88天,同比减7.02天,营运周期71.96天同比减7.54天;3)经营活动产生的现金流量净额4.94亿元,同比+323.33%;4)在手现金达7.64亿元,同比+101.73%,环比+59.82%:5)资产减值损失-267.27万元,同比-131.91%,增加利润总额约1,100万元,主要系应收账款增幅较上年同期减少。

　　房地产限购主要影响一二线城市,对公司影响偏小。厨电产品需求大约滞后商品房销量半年到一年,2016年前三季度房地产市场的火爆足以支撑行业2017年上半年前维持高增长。今年10月起的房地产限购政策主要针对的是一二线城市,而公司的优势体现在三四线城市,因此限购政策对公司业绩的影响小于厨电行业中高端市场的两大寡头老板和方太。

　　维持“强烈推荐”评级,目标价30.5元。预测公司16-18年EPS0.88、1.20和1.59元。公司业绩拐点如期而至,营运治理有望持续改善。维持“强烈推荐”评级,目标价30.5元,对应17年25倍市盈率。

　　风险提示:商品房销量增速下滑:行业爆发价格战:汇率风险。