国企改革将是2017年重头戏 混改股博弈投资三部曲

　　国企改革将是2017年重头戏，而混改则成为国企改革的突破口。因此，混改大概率将是2017年非常重要的投资方向。从二级市场的角度看，如果混改是一个大方向，就必须要有数只不同类型的龙头来树立赚钱效应，打开投资者想象空间。从而使场内外资金形成合力，为混改顺利推进打造良好的资本环境，让混改参与各方多赢，完成股权保值增值目标。

　　博弈贯穿混改始终

　　在混改过程中，实际操作者会碰到不少难题。其中，混改标的的选择和定价高低是重中之重，也正是最具难度和争议的问题。因此，混改其实是一个独具特色的博弈过程，从而为投资者带来机会。博弈可能会贯穿始终，可以分为三个阶段。

　　混改初期，混改标的选择难度较高。混改的标的如果是优秀的国企，民众常常会有误区，认为优秀的国企进行混改，参与混改方不论是外部资本还是内部员工持股运营难度小，收益基本上是现成的，如同探囊取物，并无混改必要。其实好的混改方案可以理顺公司机制，激发员工动力，树立员工主人翁精神，从而做大蛋糕，多方受益。如果混改标的是经营很困难的国企，混改参与方又会心存犹豫，甚至缺乏参与意愿，担心不能扭转乾坤。

　　混改中期，确定标的后，又面临重大定价博弈。混改参与方肯定是希望参与价格低一些，这样成本低，安全边际高。股权出让方则希望价格稍高一些，但通常比较理性，知道如果价格太高，就没有人愿意参与。而二级市场的投资者意识到有混改预期后，常常会抢先出手，导致股价上涨。如果上涨幅度超过混改参与方的心理底价，混改方案就有可能中止或者流产。而二级市场的投资者常常是非理性的，不清楚也不会顾及混改参与方的心理底价在哪里。

　　通过博弈之后，确定方案并且实施，混改面临第三个博弈期。目前混改通常锁定三年，假如混改参与方或者部分混改参与方，三年后即准备解禁出售。通常而言混改方案最好能够进行员工持股或者股权激励，否则管理层激励机制不到位，混改前后动力变化不大。如果混改方案有员工持股或者股权激励，按常理推断，由于二级市场股价波动很大，第一年基本股价诉求不高，第二年诉求增加，第三年诉求很强。当然如果混改参与方解禁出售动力不大，这种推理就不合适。另外，二级市场大势表现对上市公司的股价诉求影响也很大，如果大势低迷，投资者人气消散，上市公司也是不能螳臂挡车的。

　　混改成功实施并不容易

　　根据以上博弈分析，在混改初期，标的选择是一个比较有想象力、不确定性比较强的事情。现在监管严厉，消息保密工作到位，标的难以捕捉。典型代表是去年国庆期间公布的恒大重组深深房案例，深深房复牌之后必然会有很大涨幅，但是停牌前股价波动很小，投资者基本上没有意识到混改可能性。因此，混改初期，只有风险偏好较高的投资者可以参与博弈，进行猜谜游戏，偶然性很大。

　　在混改中期，标的大致确定，定价不确定的时候，从中长期看混改成功可能性较大，具有一定确定性。但是，如果短期涨幅过高，导致股价超出混改参与方心理预期，混改推进或有波折，从而导致股价大幅波动。目前比较确定的混改试点里包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等国企。

　　混改是一个难度比较大的系统性工程，要成功实施并不容易。要完成混改必须得到实际控制人支持，操作者改革意识强，执行力高，对资本市场掌控力较强，多个因素缺一不可。因此，能够在前期迅速推进混改落地的上市公司就是混改急先锋，弥足珍贵。

　　事实上，自2014年混合所有制改革推进以来，真正混改落地的标的并不多。我们可以从三个角度选股：第一、距离解禁时间越短，释放业绩动力越足。第二、实际控制人尤其员工持股参与金额越多，股价诉求自然也就越强。第三、目前股价没有大幅高于员工持股价格。根据以上分析，可以筛选出以下上市公司：上港集团、物产中大、招商蛇口、广电运通、鄂武商、长安汽车、海康威视、青岛海尔、上海建工等等。其中招商蛇口1月6日收盘价仅为16.71元，大幅低于此前实施的员工持股价23.6元，也低于近期刚刚实施的股权激励价19.51元。

　　(原标题：混改股博弈投资三部曲)