体育资本全面升级转型 10股启动在即

　　2017体育产业资本大佬“新玩法”

　　据懒熊体育白皮书统计，过去15个月体育产业共完成257起投资案例，涉及融资金额总计174亿元。体育产业要的是长期的价值投资，正如懒熊体育创始人韩牧所说，体育产业需要的是千里马，而不是独角兽，持续力才是企业走得更远更快的内核。而在苏宁文创COO、聚力传媒CEO米昕看来，虽然体育产业投资热潮涌动，但是各家都有自己独具特色的细分方向和布局，目前仍然没有一家能够独立形成完整的模型。

　　在这个冬天，资本的火热拥抱之下，体育产业感受不到丝毫的寒意。

　　日前举行的2017年中国体育产业跨界峰会上，众多体育行业的重量级元老与新秀济济一堂。华人文化、暴风体育、苏宁文创等一众资本大佬对于体育产业依旧投资热情高涨，与记者分享了其在2017年的“新玩法”。

　　华人文化：内外资源相互嫁接

　　据懒熊体育白皮书统计，过去15个月体育产业共完成257起投资案例，涉及融资金额总计174亿元。体育产业要的是长期的价值投资，正如懒熊体育创始人韩牧所说，体育产业需要的是千里马，而不是独角兽，持续力才是企业走得更远更快的内核。

　　在过去的一年多时间里，中国资本在体育产业倾注的心力遍布全球。若以投资数量一决高下，华人文化当坐头把交椅。

　　在华人文化总裁徐志豪看来，在投资了众多的项目之后，如何帮助旗下所有文化体育类资产相互支撑、健康快速地成长，是华人文化最关注的问题。一方面，“血缘关系”会让所投公司之间更加亲近，无私奉献出自身宝贵经验，相互扶持；另一方面，华人文化也会帮助所投公司进行包括品牌资源、广告资源、传播渠道的嫁接，使公司价值得到更大的释放，找到更多盈利空间。

　　华人文化投资的一家公司创始人告诉记者，华人文化会派专人定期到公司交流，了解其资源诉求、既定目标的执行情况、遇到的困难和问题等，并尽力给予协调和帮助。

　　除了内部嫁接，海外成熟体系的引入也至关重要。华人文化正在不断推进把具有前瞻性的海外俱乐部运营体系与中国俱乐部嫁接。“健全的俱乐部经营理念与球员培养相融合并落地中国俱乐部之后，我们可以从中国俱乐部赞助商体系获得收益。”

　　基于本身很强的娱乐基因，华人文化还以体育为核心进行外延拓展，将娱乐与之相结合。从消费升级趋势来说，仅关注个体的专业性已经远远不够，单纯的竞技性体育范围较窄，由此产生的跨界合作如体育培训、体育旅游、体育营销等服务型细分产业，都是华人文化关注的对象。

　　对于2017年体育产业投资，徐志豪认为会趋于理性。另外，中国资本虽然正在竞相涌向海外，但海外资本进入中国的过程仍然漫长。徐志豪表示，目前海外资本与国内的技术、娱乐、内容等领域都有着不错的合作，但在体育领域进入中国还有很长的路要走。不只是资本的流动问题，体育产业在中国兴起也不过几年，很多海外资本对于中国的体育行业仍然不甚了解，需要进行长期的了解、探索和学习。

　　数十起成功投资背后，华人文化自有一套完备的投资标准。“头部IP资源具有相当强的保值和升值功能，是首要关注对象。而从创业项目来看，要有足够大的市场潜力，能够与已拥有的产业资源进行很好对接。此外，不论是从国内成长还是与国外嫁接，我们都希望它都可以在国际舞台上占有一席之地。”徐志豪称。

　　暴风体育：强势发力VR产品

　　作为投资体育产业的新生力量，暴风集团与控股股东旗下企业投资1亿元设立了暴风体育，并由冯鑫亲自担任董事长。诞生不足百天，暴风体育即火速完成了2.04亿元A轮融资，令市场咋舌。

　　“文化产业消费升级加上政府推动，是产业投资比较看重体育产业的最重要原因。”冯鑫认为，不论资本寒冬是继续还是回暖，资本方对于体育行业的投资仍然兴致盎然。他同时预测，随着国际体育盛会或赛事越来越多地进入中国，未来5-10年中国将成为全世界体育产业最值得关注的市场。

　　暴风体育把目标人群分为三类，分别是体育人群、运动人群和与体育、运动有交集的人群。冯鑫表示，暂时不会做关于运动人群的项目。暴风体育2017年将发力自媒体、小视频等内容服务，增强用户黏性。

　　版权是暴风的强项，目前公司的体育核心IP是拥有2016-2017赛季中超联赛每轮一场的新媒体转播权，并且是2016-2017赛季CBA联赛官方合作伙伴。冯鑫笑言，暴风体育现在只是个不满周岁的婴儿，2017年将会让市场看到其快速成长。

　　在中超开出80亿天价之后，CBA作为篮球产业的“金矿”，其版权已成为众多资本大佬虎视眈眈的对象。“虽然不是唯版权论者，但明白手握热门版权是极为必要的。”冯鑫预测此次价格肯定会很高，并向记者表示将加入CBA版权争夺。而体奥动力董事长赵军也对记者表示将全力竞争。

　　VR作为暴风体育“四驾马车”中的重点之一，2016年已尝试了篮球、拳击等项目，但在冯鑫看来，整个产品服务还不够成熟。他表示，2017年会发力比较大，因为互联网在用户消费的时候有两个核心：一个是线上大屏，就是所谓暴风电视这种，这是一大点；另外一个是线下扩充用户的观看人次，VR是核心点。所以，VR是线下的交互人群，TV是线上的交互人群，关注这两个交互人群是暴风体育的第二大战略。

　　冯鑫向记者透露，目前VR产品已基本成型，三、四个月后或将自成体系，并将在欧美和中国同步推出。

　　苏宁文创：收费模式是必由之路

　　在苏宁文创COO、聚力传媒CEO米昕看来，虽然体育产业投资热潮涌动，但是各家都有自己独具特色的细分方向和布局，目前仍然没有一家能够独立形成完整模型。

　　“大家都是以自己承受能力以及核心资源为基石进行延展和布局。苏宁则坚持以互联网为工具，为用户提供好的服务和体验。”米昕透露，苏宁今年将把自有IP如中超俱乐部、国际米兰俱乐部、西甲版权、英超版权乃至相关球星等一系列独有资源充分融合，形成集赛事、资讯、深度服务于一体的品牌。除了观看赛事之外，体育产业更重要的是线下体验，这需要与国民实体经济相结合，如教育、器械、健身、旅游等实体产业。

　　作为互联网视频内容产业的资深行家，米昕认为影视和体育将是未来两个收费“大户”。不过，两者相比，米昕更看好体育付费收看的未来。一方面在于体育赛事质量稳定，比如各大热门赛事每年都会按期举行，而且球迷已形成了数十年的习惯，而观众对影视内容的喜爱类型是不断变化的，很难把控。另一方面，体育赛事的受众虽然比影视的受众要少，但是贵在忠诚度高，都是长期而稳定的用户。

　　如果以与生活的紧密程度来比较，体育也明显更胜一筹。此外，体育和影视视频业务的基础架构也有很大不同，如果说影视是成品，体育版权则是半成品，对于其后期的加工改造也有很高要求。“用户为内容付费的意愿强烈与否，是决定其未来发展的最大原因。”因此，米昕预测，体育付费的可推广性将超过影视内容。

　　更值得注意的是，在专注于足球版权投入的同时，今年PPTV将会开始推行收费模式。米昕对记者表示，全世界依靠足球盈利的方式主要有两种：一是博彩，二是会员付费。中国足彩需要政策条件的支持，企业无法独自开展，付费则是必由之路。

　　收费将是公司发展之路上的巨大转折点，不仅对节目包装、内容制作、技术支撑等方面提出更高要求，还要使用户保持原有体验之上认可付费的价值。米昕坦言：“我们是完美主义者，在没有百分之百的把握之前不会贸然介入，而现在，我们准备好了。”上海证券报

　　莱茵体育:夯实“冰雪产业”布局,提高生态圈影响力

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-10-10

　　事件:公司公告称,公司于2016年9月29日与瑞士 EHC 比尔控股有限公司(EHC Biel holding AG)签署了《合作协议》,双方将在股权领域及冰雪业务领域开展全方位深度合作。

　　“冰雪产业”空间广阔,牵手比尔公司巩固公司体育“赛事+服务”两大核心体系。据统计,中国2015 年滑雪市场产值约120 亿元,滑雪总人次为1250 万,较2014 年的1030 万人次增长21.36%,但滑雪人口仍仅占总人口的0.9%,参与人次仅相当于美国上世纪70 年代初的水平。而美国冰雪市场的体量约1200亿元,滑雪人次在6000 万左右,滑雪人口占比约为2.5%。随着“3 亿人上冰雪”等政策的催化和消费升级的影响,中国冰雪产业的千亿市场可待开发。公司此次合作的比尔公司控股三家子公司EHC Biel Sport AG、EHC BielMarketing AG、EHC Biel-Bienne Spirit AG,其中EHC Biel Marketing AG 旗下冰球俱乐部多次获得冰球联赛冠军,拥有丰富的球员后备力量和系统的培训体系。未来公司与比尔或将开展如下合作:1)冰雪项目教练员培训和青少年培训;2)冰雪运动场馆建设和运营;3)打造业余级别、专业高水平级别等商业联赛IP;4)共同组建冰球和冰壶俱乐部。我们认为,公司是站在“冰雪产业”即将爆发的风口提前布局,掌握优势资源;同时,公司这次合作也是夯实公司在冰雪运动领域的布局,提高在冰雪产业品牌影响力,为公司的发展培育新的业绩增长点。

　　以场馆为核心的“社会公共体育服务体系”:上半年公司签约新店5 家,待签门店2 家,同时正在打造中国·黄山“国际户外运动基地”,目前正积极推进拿地工作。公司未来可依托多年的地产领域经验,并通过与中国建筑设计院、中体联规划设计公司的优势互补,将重点布局全民健身中心等六大层级的场馆体系,力争通过5 年时间兴建270 个多层级的体育综合体和健身场所,形成莱茵体育的场馆平台。

　　以赛事为核心的“优质IP 赛事运营体系”:公司上半年着重推进赛事运营工作,先后举办了“2016 斯坦科维奇杯洲际篮球赛”、“莱茵体育”第五届京都飞镖群英会等多项赛事活动。目前公司已拥有多个赛事IP,且力争通过5 年时间,建设完成一个拥有50-100 个优质IP 赛事的平台。未来公司将通过收购、自建与合作等多种方式,以IP 为核心开展体育全产业链布局及全球化拓展,打通IP内容开发与创新、专业赛事及场馆运营、品牌推广、媒体传播和商业变现等各个环节的全产业链条,实现IP 商业价值最大化。

　　贵人鸟：业绩稳健,长期看体育多点开花

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-10-26

　　投资要点

　　主业稳健,长期看公司“多渠道多市场多品牌”布局。在主业方面,公司持续调整终端门店,2016年公司前三季度单店面积80平方米,经销商新开零售终端361家,关闭零售终端624家,其中2016Q3单季度经销商新开零售终端159家,经销商关闭零售终端270家。在体育产业方面,公司从15年起积极参与体育行业并购和资源整合,体育项目投资不断延伸。1)产业基金持续布局。参股虎扑体育,成立动域资本,第一期慧动域已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,目前已设立第二期竞动域产业基金,专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司;2)入主体育保险。公司与厦门融一网络科技共同投资设立了享安保险经纪,公司已着手在体育保险领域的布局;3)公司在足球经纪、校园体育的布局逐步落地,协同效应显现。

　　外延预期强,资本运作想象空间大。目前公司资产负债率高达61.6%,16年公司均采用现金的方式收购杰之行、名鞋库等标的,投资活动产生的现金流量流出高达11.8亿元,我们预计公司未来有较大概率通过股权方式来缓解高额的财务费用的局面;而且对于体育新兴产业急需抢滩的情况下,公司外延预期强烈,资本运作想象空间大。

　　低估值,安全边际大。根据公司收购标的的业绩承诺,预计公司17年可以实现净利润4亿+,对应PE约为44倍,估值便宜。利润增量来源(已考虑收购占比):名鞋库2000万/杰之行3500万/星友科技1125万/BOY1700万。此外,公司第一期员工持股现已解禁(占总股本0.59%),成本价约为22.48元/股,安全边际大。

　　当代明诚：成立足球俱乐部管理公司

　　布局体育营销、体育经纪、体育场馆、国内海外俱乐部,产业链日趋完善。当代明诚2015年收购双刃剑体育,开启大文化、泛娱乐转型。结合此前收购的强视传媒,打造“影视+体育”双轮驱动。在体育产业的布局方面,实现了在体育营销(双刃剑主业)、体育经纪(间接控股MBS,合作波佐家族,成立郝海东体育发展(上海)有限公司)、体育场馆运营(增资汉为体育,占51%股权)、国内及海外俱乐部(双刃剑总裁蒋立章控股西甲球队格拉纳达,参股森林狼,共同出资成立当代明诚足球俱乐部)全产业链布局。未来几大板块相互打通,将产生明显的协同效应。

　　我们认为公司已经搭建起:球员海外培训->国内、海外俱乐部磨练->球员经纪业务->赛事、个人营销业务统揽->赛事场馆落地的完整链条,未来再补强青训体系建设,将实现国内与海外的无缝对接、双轨运行。

　　俱乐部股权占比不高,无需担心运营成本。公司出资2000万占当代明诚体育俱乐部4.65%的股权,份额不大,无需担心俱乐部初始运营产生的较高成本。

　　盈利预测:我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元,分别同比分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。

　　当代明诚影视业务实现年轻化、网络化转型,同时在体育领域,收购双刃剑,完善体育营销领域布局,重磅出手间接控股MBS,完善体育经纪布局,增资汉为体育切入场馆运营,成立足球俱乐部补足产业链。公司是A股中稀缺的在体育领域具有完善且清晰布局的标的,当前价格已经进入合理估值范围,建议投资者积极关注,目标价28.8元,上调为“买入”评级。

　　中体产业：经营开始转暖,体育业务依然稳健

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：姚磊 日期：2016-08-31

　　投资要点:

　　经营开始转暖,体育业务依然稳健

　　公司于8月29日公布2016年上半年半年报,其中公司共实现营收4.44亿元,同比增长65.77%;归属于上市公司股东净利润711.40万元,同比下降42.14%。

　　首先我们认为公司上半年整体业绩较去年有所提高,其中营业利润为596.09万元,较去年同期373.68万元同比增长59.52%,增幅明显;而上半年归母净利润同比下降主要是递延所得税费用较去年同期大幅增加所致,因此我们认为从若经营的角度来分析,公司上半年整体的经营运转情况已经开始转暖。

　　具体分项目来看,上半年公司地产项目受国内地产大环境火热的带动下表现出色,其中上半年公司房地产业务实现营收为2.68亿元,同比增长375.64%,增幅十分明显,特别是仪征项目的销售良好,实现销售收入1.3亿元大大夯实了公司整体房地产业务的整体业绩,基本符合我们的预期。我们认为公司的地产业务仍在短期内具有较强的业绩增量效应,同时公司与宁波等地区政府尝试探索建设城市体育综合体项目也将在中长期内持续对公司房地产业务形成有效的支撑,因此总体看公司的地产业务摆脱前期低迷逐步走入正轨已经是大势所趋。

　　此外,公司体育业务方面整体运转依然稳健、良好。报告期内公司体育业务整体营收约1.50亿元,同比下降11.34%,毛利率增长3.53%。营收减少主要系彩票业务收入同比减少1062万元所致,同时赛事管理及运营业务中高尔夫赛事收入也有所减少。而业务亮点在于:(1)赛事IP更进一步。今年武马成功延续了北马的运营管理体系,使得公司囊括南北两大优质马拉松赛事资源,盈利能力进一步得到提高;(2)场馆业务潜力仍处于持续释放期。合肥、福州、青海及佛山体育场馆运营管理收入均比上年同期有所增加,使得体育场馆运营管理业务整体营收同比增加21.12%,后期持续看好;(3)体育经纪业务渐入佳境。受到体育大年的影响,体育经纪业务营收同比增加45.49%,业务成长环境的改善利好中长期发展。综合来看虽然公司体育业务中部分细分业务有所波动,但是整体运营状况依然较为踏实、稳健,仍将在中长期内保持持续的内生增长水平;同时多年来在赛事、场馆业务积累的深厚运营与管理功力也为后续横向扩展奠定极为坚实的基础。

　　凯撒旅游为2016年里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商合作伙伴，凯撒旅游已推出“巴西阿根廷14日奥运观赛之旅”、“巴西阿根廷13日奥运观赛之旅”等线路。此外凯撒旅游还获得了在指定门店销售2016里约奥运会特许商品的授权。可见凯撒旅游在票务代理+赛事旅游+特许商品三方面的业务均高度受益于2016年里约奥运会，形成强烈利好，具有较高的炒作预期。

　　凯撒旅游深耕南美旅游市场多年，此次更是2016里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商合作伙伴，将引领中国游客亲临奥运赛场，为运动员助威，共享奥林匹克荣光。凯撒旅游相关负责人透露，凯撒旅游已安排好当地的保障团队，在奥运会期间提供24小时华语地接服务。

　　格力电器：

　　7月13日，巴西奥运会组委会正式宣布格力电器成为本届奥运会官方供应商。这是继运动品牌361度后，第二家成为本届奥运会官方供应商的中国企业，也是本届奥运会官方供应商中仅有的两家中国企业。格力的空调产品覆盖了比赛场馆、奥运村、媒体村、配套酒店和机场等本届奥运会的所有项目，是唯一一个家用空调和中央空调均进驻奥运会相关项目的品牌。

　　值得一提的是，随着空调市场的不断下滑，作为全球最大家用空调企业的格力电器，多元化的步伐明显加快。今年初，格力电器还计划收购珠海银隆新能源公司(简称“银隆”)，进军新能源和新能源汽车产业。尽管收购银隆的具体方案尚未公布，但格力电器首次跨界并购到底出于怎样的考虑，让外界充满好奇。

　　同方股份：

　　同方威视公司将为此次奥运会提供200多台手提行李和大型货物的X射线扫描设备。本届里约奥运会中，同方威视安检设备主要用于奥运会的四大赛区，包括巴哈、德奥多鲁、马拉卡纳和科帕卡瓦纳的比赛场馆入口及各国运动员入住的奥运村内人员通道、购物商场、运输中心等。此外，部分设备还将亮相本届残奥会。同方威视是A股上市公司同方股份的子公司(持股比例为69%).

　　副董事长、总裁黄俞表示：“同方威视在细分领域已经是全球第三、第四了，未来要做全球的大企业，在这个细分领域里就一定要做到世界的前几名，只有资本并购才能合成。”据黄俞透露，同方一直实施孵化器的战略，探求下属企业资本化的道路，这种类PE的模式彼时非常被看好。虽然现在注册制的模式被延缓，借壳上市也监管趋严，但黄俞认为，这并不成其问题。

　　三夫户外：赛事运营带动专营店零售,未来可期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-07-18

　　报告摘要:

　　打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式:公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场,到2019年将增加到200场每年的规模,未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家,覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。

　　下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备:公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况,下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌,这将使公司的产品布局更加合理,较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力,同时降低对国外经销商的依赖性,整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心,未来的目标是使自有品牌的占比达20%。

　　加强数据中心的建设:公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户,俱乐部注册的会员有23万,未来随着赛事运营的推进,会有更多的线下会员加入进来,因此公司成立数据中心,将这些线下线上的数据全部打通,这将使公司对会员的管理和分类更加清晰,利用大数据来实现专营店的合理布局。

　　户外培训业务为公司提供人才储备:公司准备成立户外培训学校,这不仅仅是一项户外培训的业务,也是为公司提供储备人才的摇篮,将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。

　　盈利预测及估值:公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主,基于我国户外用品未来巨大的发展空间,我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元,公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司,考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值,我们给予16年120倍的PE,对应目标价88.8元,给予增持评级。

　　金螳螂:布局体育产业开启消费服务转型新征程

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-06-20

　　体育产业迎来黄金发展期:2014年中国体育产业增加值占GDP比重约0.6%,体育发展“十三五”规划指出,到2020年全国体育产业总规模超过3万亿元,在国内生产总值中比重达到1%,随着体育人口不断增加,消费能力提升和政策红利释放,体育产业发展空间巨大。全民健身时代催生体育场馆旺盛需求,中国大部分大型体育场馆面临运营困境,管理效率低、利用率不高,缺乏核心IP,长期看通过改造和提升运营将创造可观盈利。

　　联手阿里体育布局体育产业前景广阔:公司与阿里体育设立合资公司拟募集100亿基金投向智能场馆改造升级及周边体育文化设施的建设改造,计划覆盖百城上万场馆,先期投资20个城市,借助阿里体育在手IP、优质团队的经验及集团战略资源深耕产业链。据财新网报道,首批已与鸟巢、水立方签约合作,并提出城市体育发展整体解决方案,与南京体育产业集团、辽宁省体育局等合作,包括顶层设计、体育大数据云平台、智慧场馆运营、商业规划及运营等领域,未来将逐步打造体育经济生态圈。

　　利用空间营造优势,向C端消费服务战略转型趋势明确:公司此前定位为装饰工程龙头,但随着投资大周期过去,2C业务的重要性逐步体现(正现金流、平抑周期)。公司此前开展2C家装业务“金螳螂家”,目前已开设23家门店,全年目标50家店,预计今年产值将达10亿,并已延伸至家具和家居业务,全面开启泛家居消费服务。此次选择体育产业,不仅着眼于体育场馆与公装业务的现时协同,更希望通过深入布局新消费产业来布局C端。未来还有望向其他新消费产业复制。

　　稳步增长动力充足:公司今年以来新签订单明显改善,既得益于外部稳增长政策及相对宽松的货币环境助力基建提速和地产景气提升,也得益于公司调整报价、降本增效,及海外开拓、中电建战略合作等举措。一季度业绩增长6.25%,上半年预增0-20%,未来盈利有望稳步回升。