军工集团启动新一轮混改 科研院所改制先破局（附股）

　　中央提出混合所有制改革已有一年，各大军工集团也都在制定自身的混改方案。随着2016年末的中央经济工作会议提出，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，并圈定包括军工在内七个领域后，整体资产证券化率仅为20%左右的兵器工业集团率先在新年打响了混改第一枪。

　　新年伊始，中国兵器工业集团的一则混改消息，点燃了已沉寂多时的军工股行情，以北化股份、北方股份等为代表的军工混改股短期表现抢眼，在年初至1月11日期间，分别上涨了36.77%和21.37%。

　　对于军工股的异动，业内人士表示，兵器工业集团的混改消息打响了军工领域新年混改第一枪，2017年作为“混改”密集落地的年份，后续各家军工集团的混改方案有望陆续出炉。

　　兵工集团启动新一轮混改

　　2016年末，中央经济工作会议上，政府提出混合所有制改革是国企改革的重要突破口，并圈定了包括军工在内的七个领域，以完善治理、强化激励、突出主业和提高效率为目标重点推进。

　　在此背景下，今年1月4日，我国十二大军工集团之一的中国兵器工业集团率先印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，提出将推动完善现代企业制度，通过健全公司法人治理结构，促进企业转换经营机制，放大国有资本功能，实现国有资本保值增值，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。利好消息出炉，整个资本市场为之兴奋，称其为军工领域新年混改第一枪，而二级市场中相关概念的军工股也出现异动。

　　数据统计显示，自兵器工业集团1月4日发布利好消息以来，截至1月11日，6个交易日内航天军工指数累计涨幅为3.12%，而同期沪指涨幅仅为0.03%。发布混改消息的兵器工业集团的旗下上市公司(北方股份、华锦股份、光电股份、晋西车轴、北方国际、北方创业、北化股份、北方导航、中兵红箭、长春一东、凌云股份)中，北化股份在年初至1月11日期间上涨了36.77%、北方股份上涨了21.37%，而北方导航和晋西车轴的涨幅也分别达到19.7%和18.04%，此外，光电股份、中兵红箭等涨幅均在10%以上。

　　其实，对于上述公司而言，军工混改早已在它们中间展开。2014年7月，兵器工业集团提出了“无禁区改革”，随后于2015年4月份开始，北方创业、北方国际、中兵红箭、凌云股份等隶属兵工集团的上市公司就陆续停牌筹划重大事项。以中兵红箭和凌云股份为例，中兵红箭在2016年5月29日晚间发布公告称，收购兵器工业集团的下属红阳机电、北方向东、北方红宇、红宇专汽、北方滨海、江机特种6家公司军品资产。公司表示，军品资产与业务的注入将有助于未来上市公司进入军品配套领域，通过承接军品相关任务，重塑并持续性提升上市公司的核心竞争力。而凌云股份则于12月27日发布公告称，拟以12.89亿元收购太行机械100%股权和东方联星100%股权。公司表示，此次交易为中国兵器工业集团落实国家积极推进国有企业整体上市和混合所有制改革相关政策精神，以凌云股份为上市平台，将太行机械及东方联星注入凌云股份，以实现集团部分优质军民品资产的上市。

　　科研院所改制有望破局

　　对于军工企业改革，业内人士认为，资产证券化将是军工混改的首要路径，而科研院所改制则有望率先在2017年破局。

　　北京某私募人士本周在接受《红周刊》记者采访时表示：“未来军品总装和研究所资产经过改制注入上市公司的预期将不断增强，有望涌现出更多军工企业的混改案例。”此外，他还认为，军工改革中的员工持股以及股权激励等方向也都值得重点关注。

　　“军工股之所以受到市场的追捧，很多就是因为有明确的资产注入预期，这也是为什么部分个股业绩不理想但股价同样走高的重要原因。”中晴蓝沃资本管理有限公司总经理何岩认为，随着国家对军工改制的重视程度和力度加强，政策红利的逐步落地，军工资产证券化将成为改革中最有看点的概念，“随着军工中的新材料、高端制造业等真正的高新技术企业转入民用化，军工资产证券化有望在未来8~10年迎来发展黄金期。” 由于我国历史原因，我国军工资产证券化问题一直进展迟缓，与国际上其它国家军工企业资产证券化率在70%~80%之间数据相比，我国军工集团整体资产证券化率尚不足40%，即便是这次在新年最新发布混改消息的兵器工业集团，其资产证券化率也仅在20%左右。对此，中航证券首席经济学家许维鸿表示：“资产证券化无疑是军工集团盘活存量资产、提高流动性，降低融资成本、实现企业价值最大化的最佳途径，也是资本市场持续追踪的热点。”

　　值得注意的是，对于军工企业改革问题，在业内人士看来，“提高军工资产证券化率在于把总装资产和科研院所的核心资产证券化”。而据报道，当前军工科研院所分类改革的方案已经下发至各大军工集团，军工院所分类方案及转制相关配套政策今年有望出台。

　　长期以来，军工集团的科研院所因人力资本密集，不需要重资产即可运营，一直被视为“现金奶牛”，是各大军工领域持续发展的重要动力。但由于我国研究所和军工厂两种体制并存，导致大量军工资产无法整合，不具备上市条件，因此这就需要改革，因此，多家军工集团开始着手试点科研院所分类改制，例如中船重工集团之前就曾表示未来改革重点将是30多所科研院所的转制转企。值得注意的是，早在2013年，中船重工科研院所对集团的利润贡献率就超过30%，是当之无愧的“军工钻石矿”。

　　军工春季行情较为明朗

　　受去年长时间调整，以及混改预期影响，业内人士对于军工股在今年一季度行情多数持乐观态度，普遍认为军工板块在沉寂了半年之后有可能会引来一轮爆发性行情，原因最主要有两方面：一是美国新总统特朗普上台之后，各个国家都很紧张，他在主要政策上可能会有调整，这可能成为军工股的爆发点；二是，2017年是混改落地之年，军工板块是国企改革的重点，军工集团在进行国企改革的时候，可能会存在一些资产注入或者并购重组预期。此外，“两会”前可能会出台军民融合的政策，科研院所改制进入实操阶段，三四月份我国首艘国产航母可能正式下水，这些大利好都有望激发军工股的活性。

　　“混改提速，军工有望率先启动。”海通证券认为，2017年军工板块投资价值将现“加速度”态势，上半年以“精选个股”为主，下半年可逐步加大整个板块的配置，建议紧紧围绕“国企重组和民参军”两大投资主线。其中，国企改革主线推荐中航飞机、中航机电、中国重工、中国动力、中航动力、成发科技、卫士通、中国卫星、中直股份、抚顺特钢、钢研高纳，关注凌云股份、光电股份、振华科技、中航三鑫、中航黑豹、中航资本。民参军主线推荐宏大爆破、华意压缩、天海防务、海特高新、德奥通航、达刚路机，关注森远股份、尤洛卡、新野纺织、南钢股份、达刚路机、金信诺、电科院、神剑股份、康达新材。

　　在“民参军”板块上，银河证券分析师鞠厚林认为民参军公司在2017年可能会有所分化，大飞机受益股可能成为短期热点。个股方面，中航飞机、中航电子、中航机电都将受益于大飞机。此外宝胜股份、全信股份、宝钛股份、博云新材等未来也有望受益于大飞机产业的发展。

　　当然，就具体投资而言，申万宏源分析师曲伟提醒投资者仍需要从两方面来确认军工实质的基本面改善情况。一是需求是不是真的在释放其实就是型号拉动和军改压制的订单是不是开始下放给上市公司，投资者需要大量调研验证；二是从上而下的政策催化，这也需要一到两个季度的累加。他分析说：“这两个点的逐渐确认，就是市场上认可军工并且开始超配军工的过程，所以我们判断就是军工作为一个经常轮动的板块，在第一季度会走出一个相对收益较高的行情。所以，建议从现在开始超配军工。”