新能源汽车行业深度：制度铺路，强者恒强

　　


　　随着 2016 年骗补风波落定，以往依赖补贴政策激励新能源汽车行业发展的模式弊端日益显露, 补贴加速退坡、技术门槛提升已是大势所趋，代表着新能源汽车行业长效发展机制的积分制应运而生。积分制将代替国家补贴政策实现对新能源汽车行业的资金支持，把政策鼓励等行政命令转化成市场的经济行为， 有助于提升传统能源汽车节能水平，促进新能源车企之间优胜劣汰。 积分制实施后， 根据测算 2018-2020 年新能源乘用车产量需要达到约 95、 137、 192 万辆， 且预计积分交易也有望形成超百亿的市场规模，从而带动新能源车产业链量价齐升，整体盈利增速再创新高。

　　2017 年不悲观： 以量补价， 强者恒强

　　2017 年国补+地补新标下降超 40%，新能源车产业链面临降价压力，行业整体盈利面临下行风险；但我们认为随着第一批推广目录出台和积分制等扶持政策逐步落地， 2017 年新能源车销量仍有望达到 65-70 万辆，对应电池需求约 30-35GW，受益需求增长，产业链降价幅度有望好于预期；同时随着整车、电池等环节准入政策的出台，供给侧改革将推动产业链集中度迅速大幅提升，龙头企业市占率增加，销量增速远超行业平均，从而实现以量补价，盈利依然有望较快增长，强者恒强。

　　短期政策陆续落地，情绪修复重回景气

　　2016 年下半年政策出台时点低于预期， 板块股价持续下跌，较多个股跌幅达 40%以上，致使目前股价已处于底部区域，市场情绪见底。 而查骗补尘埃落地后政策导向已从整顿行业乱象转为扶持行业发展，国补新规和新一批目录已出台。我们认为目前利空因素和行业低迷情绪都已经被市场消化，板块中长期方向已明确， 行业和相关公司未来发展值得期待。

　　投资建议： 产业链利润重新分配，配置高景气环节，关注中游预期差

　　受补贴退坡影响， 产业结构将发生较大变化， 2017 年我们建议投资者配置确定性较高的景气环节，如整车、 铜箔和钴。 目前新能源汽车产业链中整车环节毛利率降幅相对确定，未来会逐步挤压剩余产业链盈利空间，重点推荐江淮汽车。铜箔、钴由于供需紧缺， 存在一定提价空间，推荐诺德股份(铜箔)和华友钴业(钴)。相对而言，电池、电解液和隔膜行业等上游产业链未来需承担一定降价压力，不过由于行业趋势向好， 建议持续关注产业动态，把握预期差，推荐关注澳洋顺昌(天鹏电源)和国轩高科。

　　风险提示

　　新能源车政策低于预期； 新能源车产销量低于预期。