百草枯价格加速上涨 农药五股有投资机会

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　　江山股份:草甘膦触底反弹,Q3单季大幅扭亏为盈

　　江山股份 600389

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-10-27

　　事件

　　公司于10月24日晚发布2016年三季度业绩报告,2016年1-9月,公司实现营业收入38.84亿元,较上年同期增长91.07%;实现净利润809万元,较上年同期降低28.61%;三季度单季实现营收6.57亿元,同比增长39.67%,三季度单季归母净利389万,较去年同期扭亏为盈,同比增长176.51%,环比大幅扭亏为盈,环比增长229.67%。

　　简评

　　主营产品触底反弹,第三季度单季环比大幅扭亏为盈

　　公司主营产品草甘膦,占据公司产品收入的70%以上,草甘膦价格在今年8月底达到近十年来价格最低点,拖累公司上半年的业绩,导致公司第二季度单季净亏300万元,但是9月开始草甘膦价格触底反弹,目前已经报价2.05万元/吨,带动第三季度业绩触底反弹,第三季度单季归母净利同比和环比均实现扭亏为盈,同比增长176.51%,环比增长229.67%。我们预计第四季度草甘膦价格将持续上涨,带动公司第四季度业绩非常值得期待。

　　供需大幅改善,草甘膦价格触底反弹

　　草甘膦价格从八月底1.7万元/吨已经上涨了20.59%。主要原因是草甘膦行业经过3年左右的景气下滑,价格自2013年最高曾经到达4.5万元/吨,一直跌落到1.7万元/吨,全行业已经处于低库存状态,同时供给端方面环保核查日益严格,第二批中央环保巡视组已经入驻湖北、四川等草甘膦生产大省,预计巡视时间将持续到1个月以上,届时部分草甘膦产能或受影响;需求端方面,7月份开始海外需求回升,2016年1-8月,草甘膦累计出口量达到21.74万吨,累计出口量同比增长15.47%,8月份单月出口量2.83万吨,同比增长83.88%,中期来看,随着油价和粮食价格企稳,全球农药消费需求有望在明年迎来实质性改善,这一点已经在草甘膦消费需求的先行指标种子的销量中得到了体现,孟山都种子销量在2014、2015年下滑后,2016年逐步企稳,第三季度单季同比增长2%。长期来看,中国化工收购先正达、拜耳收购孟山都以及种种迹象表现,未来转基因作物有望在全球范围内进一步放开,利好草甘膦长远需求增长。随着第十六届全国农药大会的闭幕,草甘膦价格有望继续上涨到2.2-2.5万/吨,带动公司第四季度业绩继续大幅增长,根据测算,草甘膦价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元。

　　打造核心主业产业链,烧碱和热电毛利率稳步提升

　　公司主营业务以农药产业为主线,上下游建有电厂、水厂、万吨级长江码头、氯碱化工、农药及其中间体、农药制剂加工、三废治理等配套齐全的工业设施,当前公司已经建立起一整套三废治理技术组合,具有生产、物流及三废综合治理等优势。

　　公司上半年烧碱毛利率达到40.88%,较去年同期上涨3.55个百分点,32%离子膜烧碱价格在第二季度达到年内最低点,之后步入上涨通道,烧碱第三季度平均价格达到700元,相对于二季度上涨幅度达到19%,得益于烧碱价格上涨,我们认为,公司第三季度烧碱毛利率继续上涨,为公司提供稳定的利润增长来源;公司是南通开发区港口工业三区唯一的区域供热企业,公司现有蒸汽产能在满足公司生产的同时,还可满足区内40多家企业的供热需求,为公司提供了稳定的销售收入和利润来源,上半年蒸汽毛利率41.09%,比去年同期增加7.81个百分点。中长期来看,未来几年,烧碱和蒸汽将保持高毛利率,为公司带来持续稳定的收入和利润。

　　“产业+资本”双轮驱动,坚定推荐战略发展

　　公司于2016年与苏州华微特粉体技术有限公司原4名自然人股东签订了股权收购协议,收购苏州华微特粉体技术有限公司29.5%的股权,华微特公司是一家创新型技术开发公司,其自主开发的气相法高分散纳米氧化铝生产技术以氯气为主要反应原料并产出盐酸,而氯气和盐酸是本公司主要的基础化工产品之一,此次收购将延伸公司氯气等现有产品的产业链,提高其利用率和附加值符合公司发展战略;同时公司持有江苏银行13,578,552股,均为限售流通股,限售期为上市之日起12个月,江苏银行自2016年8月2日上市,发行价格6.72元,现已涨至10.43元,成为公司主要的可供出售金融资产。在产业和资本双轮驱动下,公司未来业绩值得期待。

　　我们预计公司2016年归母净利将达到2582万元,16~18年EPS分别为0.13、0.58、0.82元,维持增持评级。