中国铁路业:铁路投资重点转向后周期运营

　　投资重心转向后周期运营。我们预计“十三五”(2016-2020)期间的铁路投资将保持稳健,并主要受到城际铁路和城市轨道交通发展带动。我们估计“十三五”期间铁路投资将增长24.3%,而城市轨道交通的总投资将增长79.8%至超过2.2万亿元人民币。从细分板块来看,我们预计铁路建设在“十三五”期间的增长将有限,因为过去基数较高,但我们预计从2017年起,设备采购、维护和升级相关的后期铁路投资将有更高的增长。我们预计机车车辆投资将增长31.6%,铁路维护支出将增长三倍以上,但建筑投资仅增长4.9%。

　　加快铁路改革,以解决资金问题。中央政府正在推动公私合作(PPP)项目,以维持基础设施固定资产投资增长。截至2016年底,国家发改委发布的所有PPP项目的总投资额达到13.5万亿人民币,是2015年5月公布的首批PPP项目的投资额的6.9倍。然而,进展并未令人满意,因为只有32%PPP项目在2016年年底正式启动。我们认为,中铁总必须加快铁路业务改革以提高铁路盈利能力;否则,民间资本不会参与这些铁路项目。主要措施包括提高旅客运价、提高高铁运行频率、扩大货运业务和开发土地资源。

　　中铁总极有可能在2017年提高铁路旅客运费。2016年12月,国家发改委发布了《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》以征询公众意见,代表铁路乘客运费改革可能于2017年进行。自1995年以来,铁路乘客运价一直未有上调,使铁路运价远低于航空公司和高速公路。我们预计,在中铁总完成发改委要求的成本审查后,中铁总极有可能将提高普通列车服务的乘客运费。这应有助于提升铁路的利润率,并解决铁路建设资金问题。

　　推荐次序:广深铁路股份、中国通号、中车时代电气、中国中车。我们认为,随着中铁总把重点放在运营,这将推升铁路对设备运营和维护的支出。与此同时,我们预计铁路运营商首先将受益于客运票价的上调。广深铁路和中国通号是我们的首选,因为它们的盈利增长前景较同业和其他建筑公司为佳。