阅文IPO：622倍认购 是泛娱乐带来的巨大想象空间

　　11月8日，年内港交所最受关注的新股阅文集团就将IPO。虽然此次阅文集团融资规模约为10亿美元，但最终622倍超额认购，冻结资金已达5200亿港元，仅次于2008年中国铁建(01186-HK)的5409亿港元。

　　作为一家商业模式几乎仅为中国独有的文化类企业，其90%的国际发售，也显示了阅文集团受到的全球资本市场的额外关注。

　　网络文学企业谋求上市IPO，阅文集团并不是第一家。拥有多个原创文学网站、图书策划出版公司以及中文数字书城的盛大文学自2011年开始启动在美上市，其后至少曾4次发起IPO、8次提交修改文件，终未成功。

　　阅文集团正是2015年由腾讯文学和盛大文学整合而成。阅文集团CEO吴文辉也曾以盛大文学总裁身份亲历了多次IPO尝试。

　　确实，10多年来网络文学发展迅猛。一是移动互联网的普及，导致了文学与用户连接方式的巨大变革，无时无地不能阅读，这直接导致了网文用户数量的增长；第二，网文生产机制越来越成熟，特别是其以用户为导向的创作流程进入成熟期；第三，以版权为代表的商业环境得到明显改善，使网文商业模式走向良性循环。

　　对阅文集团的估值，首先是对网络文学这一文化领域的评估。阅文集团目前独占网文第一集团，对友商存在压倒性优势。

　　从招股说明书看，2017年1月1日至6月30日，阅文集团收入为19.24亿元，2016年同期为10亿元；经营盈利为2.21亿元，期内盈利为2.13亿元，2016年同期为亏损238.1万元。

　　在线阅读是阅文集团收入的主体，2016年以19亿元占比在77%以上，且连续两年增长100%以上。招股书的风险提示包括：在线阅读用户下滑和收入下降，以及流失版权和作者。

　　其次，在净利润还需较大增长的情况下，资本市场实际上看好的是阅文集团在“泛娱乐”产业链上游的绝对优势。

　　所谓“泛娱乐”，主要是指文化内部各领域以及文化和其他领域之间的融合，特别是基于互联网与移动互联网的多领域共生，打造明星IP的粉丝经济。这一概念在2011年由腾讯副总裁程武提出，2015年起成为中国文化领域的主流商业模式。

　　当然，“泛娱乐”所代表的全产业链开发模式，一直为网文企业所推崇。但是，就之前网文企业多次冲击IPO未果的情况看，这一愿景显然也未能得到资本市场的认同。

　　归根结底，“泛娱乐”的目标不是一家网文企业所能实现的。

　　在阅文所属的腾讯整个“泛娱乐”矩阵中，包括2003年成立的腾讯游戏；2012年的腾讯动漫；2013年的腾讯文学，后整合为阅文；2015年的腾讯影业与企鹅影视；2016年是腾讯电竞，2017年则是整合成立腾讯音乐。此外，腾讯旗下还有腾讯视频平台。

　　与2011年或2013年的盛大文学相比，阅文集团在成立之时就身处于中国最大的互联网“泛娱乐”产业链上游。可以说，今天通过阅文集团IPO进入的资金，正是通过阅文集团分享腾讯“泛娱乐”布局的红利。

　　换句话说，作为一家网文企业，在“泛娱乐”和IP的语境下，阅文集团的价值获得了极大放大；而在腾讯“泛娱乐”的框架里，这种价值的前景变得现实而丰满。

　　2017年，马化腾及其他腾讯集团高管已经多次强调从科技公司到科技+文化的转型。在最近的公开信中，马化腾说：过去几年，我们对“泛娱乐”生态和IP打造的探索，正是对“大内容”战略的一种初步尝试。

　　5200亿港元，实际上是对腾讯文化布局和“泛娱乐”战略的认可和参与冲动。阅文集团IPO提供了这样一个入口。