熊猫资本李论：好VC和坏VC的最大区别在于有无科学的投资体系

　　作者：于丽丽

　　    

　　熊猫资本合伙人 李论

　　导语：创立熊猫资本，是李论“中二病”最大的一次发作。

　　到了被社会舆论封上“中年”的年纪，70末投资人李论不是没有尴尬。几乎就要躲着“油腻”俩字走了，依然无法阻挡公司里做公关的姑娘发来合伙人合照，以及爱心提示：你看看，就你的坐姿松垮，另外，减肥那事儿……

　　“我改，我改”，中年投资人特别认。

　　1个月后，他被告知坐姿“迭代”成功。“所以我没有中年危机”。这之后见到他，他郑重其事地自我表述。 “因为我还在变化，还对未来抱有很大预期。”

　　他觉得，人这一辈子会面对两种死亡。一种是生理上，一种是心理上。所谓中年危机其实就是心理的死亡。“得到的放不下，未得的也没有动力和野心去得了”。

　　“巴菲特牛就牛在80多岁了，中年危机还没到”，而“很多人的二次创业却很像中年危机。因为他已经不相信自己能做一家伟大的公司，创业不过是他唯一具有的社会技能或者经验。”

　　而李论何止是相信，冲动，热血，因为没有存在感产生的轰鸣，这些“少年意气”，他一样都不缺。

　　“所以，我更担心自己有中二病”，他狡黠地笑到。

　　某种意义上，这并非是一个玩笑。如果说熊猫资本的诞生是一个结果，那么他“中二病”发作最大的那次，恰是那只煽动翅膀，卷起风暴的蝴蝶。

　　    

　　 

　　- 壹 -

　　老夫聊发少年狂

　　那是2014年9月19日。当李论正在纽交所外目睹阿里IPO盛况时，微信群里传来他当时所在机构的讨论。当时，他们正在进行新一轮的募资。没成想，找到高瓴资本时，张磊给出的评价是“我觉得你们好像没有Big dream”。群里因此炸开了锅，他耳边也一片轰鸣。

　　他以闪电的速度过了下自己投过的项目，从市场有多大，到带来多少变革，到影响多少人，多少交易。结论是：张磊是对的。

　　    

　　 

　　2014年阿里IPO那天，李论正巧在纽交所外

　　这个发现带给自己非常大的冲击。

　　“那两年一直感觉良好，自己见过的deal也没有miss过”。

　　但关键是，市场上爆出来的好项目，他一个都没有见过。因为当时所在机构奉行“不坐主席台、不接受采访、不参加评奖”的三不原则，他们在核心投资圈完全没有存在感——在找到张磊前，还有一家财富管理机构，因为吃不准投不投他们，就给圈内某大佬去了一封邮件，询问是否知道他们这家基金，答复是“不了解。”

　　他形容那种蒙圈儿就像 “你一直埋头做馒头，精益求精，尽力做到极致，却忽然发现，原来还有一种东西叫包子。”

　　脑热，眩晕之余，他从美国给张磊寄了张明信片。明信片上写着：我就是你所说的那家没有Big Dream机构的李论，我觉得你说得对。回头很想去请教下。

　　“看，这种冲动的事咱也干过！当时，都三十大几了，但老夫聊发少年狂。”

　　这场“中二病”发作的直接后果，是他选择了离开，并决定重新搭建一个体系：要在核心圈产生影响，要愿景够大，要有Big Dream。

　　那一年，敲赶逢本土VC的强势崛起，新成立的基金有三百余支，募资的门槛也大幅降低，形势一片大好。他首先找到了策源创投合伙人梁维弘，然后又顺应找到梁维弘在长江商学院的同学李心毅、毛圣博。2015年5月，熊猫资本成立。

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　　熊猫资本合伙人 李心毅、梁维弘、李论、毛圣博(由左至右)

　　- 贰 -

　　6个招数

　　一直以来，李论都把这其它很多家新基金称作是“富二代”创业：来自非常牛的平台，单凭项目就积累了大量人脉，合伙人之间也有多年磨合的经验，创业算是热启动。相比这下，熊猫资本合伙人之间的相处则是全新的，是冷启动。

　　一家冷启动的新基金，该如何找到自己的定位和打法？

　　投资策略上，他们去研究大牌基金，比如红杉资本。 “从赛道到轮次，他们可以做到密不透风，如同古墓派那套武功，打出来，连麻雀都飞不出去。”

　　那熊猫资本该怎么出手？“我们想到的策略是田忌赛马”。即只在某几个重点关注的赛道死死按祝别人每天81招，练八卦掌，套路复杂，那熊猫只练6个招数。像练拳击，只有直拳、摆拳、勾拳，平勾，直线来回，但要大量投入实战演练。在大量体系化、科学化训练后，强化直觉。

　　梁维弘也觉得：“如果我们合伙人去PK的不是他们老大，而是下面的人，那么只要我想问题的速度够快，决策够快，也能够拦截酌项目”。

　　但对于四个个性迥异，分别是远见，智力，纪律，想象力担当的合伙人，运转起来，何尝容易。意见不统一时，每个人很容易暗自较劲：到底是谁的问题？

　　那段时间，每天晚上回家后，梁维弘都会反思，是不是有投机的思维在里面？是不是因为别人投委会上投yes你也就投了？

　　“不断地自我挖掘，简直是反人性。”

　　直到2016年初，四个人在马不停蹄见LP后，瘫倒在深圳一家足疗店。这是他们在线下，第一次没有争论，也没有挖心的交流。狭小包间里，一起看着《奔跑吧，兄弟》，有种奇特的安详。李论把这次足疗定义为他们磨合的成功。

　　他觉得，红杉体系让人着迷的部分，恰是“里边的人都很强。一个好的人，一旦适应这个体系，会发现所有的人都在帮你进步，都在借力给你，即便你面临挑战，但挑战过后，也会感受到在进步，这种快乐很大”，而他们想在熊猫构建的也是这样一种体系。

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　　- 叁 -

　　第一桶金

　　在将近3个小时的聊天中，李论一共说了21遍“思维”以及66遍“体系”。——作为一个在大二就拿到GRE满分，并兼职教过GRE、GMAT的老师，他特别看重“思维正常”以及“体系科学”。而当时什么是知果索因，什么是因果倒置，翻来覆去，大量思维训练的推演，也是他觉得自己可以做投资的信心来源。

　　“其实，考满分是有窍门的。”“首先你要去揣测老外这个筛选体系，目的是什么？线索是什么？”，当明白“它考察的不是你的知识，而是你的思维是否正常”时，你要把自己放到他们那套文化体系中。“比如GRE会考类比反义词，那你不要去背，而是要去理解”。

　　“像中国人一说爱，反义词是恨。但美国人觉得反义词是平淡。因为恨和爱都还是一种强烈的感情”，“思维调换好，问题就解决了大半”。

　　对于自己执着做投资这件事，李论戏称是“被蛊惑”。 “就像年轻人，看完《速度与激情》后，即便骑个电动两轮车，也要飙飙车那种劲儿。”

　　他生于江苏扬州，和著名国家领导人是中学校友，一度想过，如果成立新基金，要取名“运河基金”。后来去厦门大学读生物，拿到全奖留学美国攻读生物工程PhD。没想到，实验室里，同学读着论文，笑出声的场景，却终结了他的科学怪人梦。“他们是真的享受，而我压根笑不出。”

　　第一份工作是《国际金融报》，窥到金融圈的lifestyle后，遂心生向往。2007年，通过猎头进入晨兴资本，却只能做投后。眼巴巴地，看着做前端的同事挥斥方遒，做投资的愿望就更加强烈。之后，辗转去欧洲最大的媒体集团中国区做投资，却赶上2008年底的金融危机，一个项目也没投成。

　　不甘心。不行就先创业，赚点钱，再杀回来，他想。

　　2009年底，人人都在谈团购网站Groupon，他隐约觉得这里边有机会，但细节的运营他并不擅长，就在犹豫着，寻找切入点的两个月，团购网站已是“百团大战”的燎原之势。看后，他灵机一动：“干脆把其中的一些团购网站整合起来吧。”当整合的盘子越来越大，他决定兜售给一家纳斯达克上市公司。也因此，赢得了做天使投资的第一桶金。

　　2011年，徐小平等一大波非金融圈背景的人，开始步入投资界，并做得风生水起。他看后愈发有了信心：因为“跨界是可能的”。

　　第二年，他加入合力投资，从个人天使正式成为机构投资者。

　　- 肆 -

　　“好VC”与“坏VC”

　　入行后的第一课就是“拜码头”。其实就是通过做deal的机会或者主动出击，向厉害的人请教。在合力投资，他的第一个deal是淘当铺。淘当铺的下一轮投资人是蓝驰。所以就近水楼台先得月地，旁观到一家专业的投资机构，如何去和一个连续创业者去复盘他以往的失败以及关键点。

　　再后来，在淘当铺董事会上，讨论一个类金融的抵押贷款业务时，他亲眼看到后来进入的挚信资本的葛丰用一只油性笔，在一块大白板上，像电视剧中科学家演练公式一样，刷刷刷，把整个财务状况一路梳理下来。“真是高手！”他惊叹。

　　这些旁观都成了他学习投资的案例教学课。此外，他也主动出击，去和投资大佬们请教。比如去和DCM的Hurst(林欣禾)探讨合伙人之间如何表达信任。Hurst给出的答案是“意见相左时，我会看着对方的眼睛问，你确定要投吗？你确定的话，那就投吧。”这也成为熊猫资本后来实施 “银弹机制”(如果其他人不看好你的项目，但你自己却很坚定，那么可以拿到一部分投资额度来投自己看好的项目)的一个直接原因。

　　通过外援的零散学习积累到一定阶段后，他开始着手搭建思维体系。“把一个商业计划，基于不同假设，在脑子里构建出四五套模型出来，然后把已知、未知的变量放进去跑，正向反向推，再把人性的各种样本的变量放进去推。”

　　“这是一个非常科学的体系”——是否科学是他区分好VC与坏VC的分水岭。“很多投资人认为投资是门艺术，甚至将之包装成玄学。但它其实是非常科学的判断理性的体系。“99.9%的deal，根本不需要你靠直觉，或者只是你没有用科学的能力”。

　　在合力资本时期，他头脑内部的体系日渐成形，并陆续投出了好贷网、小马购车、爱尔威、春水堂、淘当铺等十余个项目。

　　每投一个项目，他都觉得经历了一种人生。“有些事，尽管你没有直接去做，但你推动，实现了它。你把你的观点放进去、又抽出来，大量的基因，思维在一起碰撞，这种快乐是极大的。最后你的模型会越来越抽象，但越来越接近这个世界现实的样子，人的样子。”

　　这让他想起张震。演员张震为拍《一代宗师》，打了三年八极拳，硬是把自己打成全国冠军水平。而为拍《吴清源》，又把自己练成围棋三段。“他通过电影见天地，见众生，见自己。而投资亦如此。”

　　- 伍 -

　　摩拜的使命

　　李论有辆非常“招摇”的橙色自行车，是摩拜公司为感谢投资人赠送的礼物。因为不是电子锁，而是自己配的车锁，所以他特怕会被别人当成是偷车贼，于是至今不敢骑，默默放在楼下的车库。为了避免邻居们怀疑，他还特意在刻着自己名字的地方特意贴了个小纸条：嗨，这是摩拜送我的礼物。

　　摩拜对他的意义非凡。投出摩拜时，他非常确定自己在熊猫资本的第一关过了。“车的样子决定它一定是一个街头巷尾都在议论的话题，所以这肯定是一个爆款项目”，而且“综合各种变量进去考虑，这个deal都能够完成它的历史使命”。

　　作为一家渴望证明自己的新基金，他们想过各种招数可以让创业者从众多基金中把他们识别出来。

　　比如使用最憨萌的熊猫形象，打出“熊猫资本，把你当宝”的口号。比如在上海开日料店，作为与创业者接触的大本营。汹板上写着 “有些传统领域的人，聊着聊着就想创业了”。比如李论穿上厨师服，亲自为创业者煎牛排，以美食聚拢BP。比如组织“香槟美酒、肌肉男”的FA行业趴以及发起给投资人提供星级酒店折扣的“暖床计划”。比如反向给投资界评奖，评出合作做多的机构，最可信赖的FA等等。

　　但2016年8月，熊猫资本在B轮领投摩拜单车，无疑才是最为体面地告知别人他们是谁的方式。

　　项目才是一家基金最好的背书。投资摩拜时，深度尽调，建立五年财务预测模型，所有一切告诉他们，“摩拜的模型是跑得通的，一定会有疯狂的大钱往里砸”。

　　当时，包括车可能会被偷，以及会被大量偷窃的极端状况，他们也都一一做了假设。

　　“因为这车太不一样了，偷车就意味着公开承认自己是贼。而如果是大批失窃，如果你看到几十台车在变成一个点，以每小时40km的速度在走，那么是可以报案的。 ”“刚开始一台车3000块。为什么定3000块？因为公安局报案标准是3000块以上偷盗才能报案。”

　　而说到底，投资摩拜的重大意义在于“它意味着你打过多大场面的仗，又和多少投资人产生过关系。”“就像乌镇大会，你进的是外围会场，核心会场，还是小马哥丁磊请吃的15人小饭桌，这是完全不同的。”

　　    

　　 

　　熊猫资本两周岁生日，合伙人们切蛋糕ing

　　- 陆 -

　　投资人的所知障

　　但焦虑随之而来，下一个爆款deal在哪？

　　——共享充电宝，他们没有跟。因为“这是典型的投资人的所知障。”“就是投资人把to vc的需求当成了to c的需求”。 “投资人是需要充电宝的，因为天天不在办公室，到处跑。但老百姓，天天待着的，谁需要？”

　　——无人便利货架，他们也没有跟。因为它并不能迅速起量。“铺到办公室涉及多方利益博弈，注定他们不会像滴滴，摩拜那种两角变量或者外卖那种三角变量一样，可以迅速铺开”。

　　这期间他还投出了米么金服、五百家等项目。

　　相比以前，他觉得自己正在从“脑洞特别大”的投资人开始往“更科学”的方向进化。“投资能力的进化是螺旋式的。有的阶段你是模糊，抽象的，走过去会清晰，但过一段又会抽象起来”。

　　尽管在VC这个赛道上，超越红杉，超越IDG，在PE的赛道超越鼎晖，超越高瓴还是一件遥远的事。但他们相信在中国如此高速发展的资本市场里头，一定还有系统性的机会。“像经纬的崛起，就是借着移动互联网这波小浪起来的，那么下一个由人工智能带来的大浪，谁又能抓住 机会？”

　　而从近处说，那天他带着三个合伙人去和一个自己聊过的创业者见面，因为有事，就提前走了。第二天，梁维弘来问，“你知道我们怎么看的吗？”，他几乎凭着直觉，就猜出了其他三个人的答案。

　　“这就是了解。我们经历了磨合，了解，当然也希望之后，能找到我们可以共同输出的东西。”

　　他觉得自己做投资的风格，其实很像自己做户外远足。去前，他肯定是认真做功课的人。 “东西宁可多带，也不少带。而且一定准备两副眼镜。“但在过程中，他又是享受刺激的人。比如晚上扎营，很多人不愿意扎在小溪边，但他会特别想知道睡在旁边的感觉。于是，定好闹钟，等着月亮正好爬到中天时，起来，看着溪流，美上五分钟。

　　如果将来不做投资，他希望自己可以做艺术品收藏家或者宗教家。做艺术品收藏，是换一个体系去接触那些可爱的灵魂。“其实很多时候，不是中国人不爱艺术，而是他们没有机会看到好的东西。 ”

　　做宗教家，则因为他是佛教徒。在上海上班的时候，每天早晨，他会经过上海两家特别大的医院，一家是胸科医院，一家是华山医院。每每看到的脸，都是紧张的，焦虑的。“你会觉得中国人活得有点可怜，一点都不平静。”所以他希望能在医院附近，写字楼中间租个铺面下来，做成佛堂或者禅修室。在人紧张的时候可以进来，坐一会，聊一聊。

　　大概今年年底或者明年年初，他自己投资的第一间小佛堂就会出现。

　　    

　　 

　　李论 Adam

　　熊猫资本合伙人

　　2015年发起创立熊猫资本。此前，他曾任合力投资合伙人。更早之前，在晨兴创投负责投后管理工作。

　　李论曾有成功的创业经历，所创公司被纳斯达克上市公司收购，也作为天使投资人参与早期项目投资。多年的创业和投资经历，使李论在新零售、消费升级、互联网金融、供应链等领域有深入研究并重点下注，投资代表项目包括摩拜单车、米么金服、淘当铺、好贷网等。

　　李论毕业于厦门大学生物系。在创业之前，李论曾在FT中文网和国际金融报从事过媒体公司管理工作。

　　    

　　 

　　熊猫资本

　　熊猫资本是专注TMT行业早期机会的新生代风险投资机构。2015年，由四位投资人李论、梁维弘、李心毅和毛圣博共同发起，拥有人民币和美元双基金，投资阶段覆盖天使轮到B轮。熊猫团队DNA源自晨兴创投、启明创投、策源创投、达泰资本等国内一线主流基金和PE公司，合伙人投出过诸多独角兽和上市公司，包括Face++、微医、七牛云、长川科技、爱回收等。

　　熊猫资本持续关注互联网金融、新消费、出行、文化娱乐、供应链、新技术等领域。成立两年，已投资摩拜单车、米么金服、凹凸租车、一智通、开云汽车等数十个明星创业项目。

　　熊猫资本坚持价值发现、精品投资的策略，不盲从风口，通过研究提前发现真正的机会，被业内誉为“向上拐点发现者”。秉持着“把你当宝”的理念，熊猫资本重仓优秀的创业者群体，致力于成为其第一或第二个投资人。

　　2017年，熊猫资本入选2017中国私募基金“早期投资基金TOP15”、

　　投中2017中国最具投资潜力投资机构TOP20、CLPA “最具 LP 投资价值 GP-天使与创业投资基金50强”、36氪“2017共享经济领域TOP10”，获评2017年“第一财经最佳VC”。此前，熊猫资本还入选“投中2016年中国最佳早期创投机构TOP15”，并获得乌镇互联网大会2016年度新锐投资机构30强、华兴资本2016年度新兴VC投资机构TOP10等荣誉。