GP风云 | 投出百亿美金估值大疆的麦星投资 13年演绎本土精品基金发展史

　　岁月中砥砺奋进前行，如何在自我颠覆与革新中保持基业长青？作为私募股权领域的观察者，《投中网》独家策划“GP风云—GP十年”系列专题，解读活跃于市场10年以上的老牌机构，听他们讲述岁月变迁中的成长路径。    GP档案

　　机构名称：麦星投资

　　成立时间：2004年

　　管理规模：40亿元人民币

　　代表案例：聚众传媒、金风科技、嗳呵母婴、大疆无人机、传音、新康医疗、乐纯酸奶、好享家、寿全斋姜茶…...

　　退出业绩：投资40多个项目，已退出近20个项目，获得的平均回报达5倍

　　2011年秋天的一个晚上，深圳办公室，崔文立召集麦星成员，要宣布一件大事。

　　这将涉及到麦星投资未来20年的战略及其打法。作为创始合伙人的崔文立尤为看重这次交流，他精心做了诸多准备。“40多页PPT，很长。”崔文立回忆说。

　　这是麦星团队第一次详细勾勒和描绘自身的发展愿景——麦星投资会成为什么样的公司、未来团队如何搭建、投资理念如何……

　　这也是麦星投资成立7年后，第一次对过往进行详尽的系统化梳理。在崔文立看来，“这是远景理念方法论及文化的沉淀”，也成为了麦星投资的基本纲要。

　　在这一战略指引下，麦星投资至今共投资了40多个项目，已退出近20个项目，获得的平均回报达5倍。

　　不急速扩张、定位精品投资，成为麦星投资13年来坚持走的路线。与同一时期深圳地区拥有雄厚背景的大机构不同，麦星投资用13年时间，成为了一家用极少钱试错、专注于与人均可支配收入增长相关的、不求数量只投精品的股权投资机构，这在大机构林立的深圳，形成了GP行业中另一道风景。    20年的"小目标"

　　“募集适合麦星投资的资金，眼光放远不去投机，对项目精挑细选，做一家专业机构化运作的精品股权投资机构。”这是崔文立给麦星投资定下的目标，他认为，做到这些赚钱是顺理成章的事。

　　“我们的规划是未来20年。”崔文立表示，麦星投资所做的事都囊括在这个框架中。

　　至今，这份PPT的浓缩版每年依旧会出现在麦星投资年终复盘会中进行回顾。“有清晰的目标，取舍就不会那么纠结。”崔文立认为。

　　之所以当时能够坚定这样的方向，也得益于崔文立在创立基金之初做的一件事：建立麦星投资的投研团队，“这件事比我们开始募资还早，也是麦星投资成长过程中的重要节点”。

　　麦星投资成立的2004年深圳中小板正式启动，更多的IPO退出机会掀起了中国私募股权投资的新一次热潮。从这一年开始，中国本土私募机构开启了一个新时代。

　　此时，崔文立仍在香港上市金融控股公司闽信集团任职。在此前的十多年中，他拥有美国、香港和国内证券及直接投资方面的经验，熟悉境内、境外或跨境资本交易结构，过往的经验让他感知到了中国大陆投资市场的吸引力。

　　而后，他又召集到了曾经在雷曼兄弟和宏信亚洲直投基金，拥有十多年国际投行和直投经验的邬炜、美国中经合风险投资基金的投资合伙人田子睿两位合伙人，共同管理麦星投资。

　　甫一成立，崔文立就明确“行研先行”。

　　如果类比投资是技术，崔文立将研究看作是基础科学。“不需要投大量的项目才能总结经验，市面上已有成千上百的公司供你研究学习。告诉你怎么成功和失败，有很多规律性的东西是可以借鉴的。”

　　目前，麦星投资研究覆盖5大行业、27个板块的290多家企业。直到今天，麦星投资依然沿袭着详尽的研究例会讨论制度。通过大量案例研究，除获得行业敏感度，同时也形成了麦星内部沟通的语言体系，“使大家对投资和商业的理解逐渐基于同样的认知基础，在同一个层面上对话，沟通效率会相对高很多，因为投资决策常常只有取舍，没有对错”。

　　大疆的第一个早期投资人

　　不急速扩张、定位精品投资，这是麦星投资13年来坚持走的路线。    崔文立对精品的定义很简单：规模不要太大，团队要保持对行业的密切关注，投资的数量不要太多，在有限的项目数量中，确保相对高的投资回报。

　　如何实现高回报，麦星投资的经验是，投资判断要走在市场前面，以研究为支撑，保持眼光的前瞻性。

　　“我们喜欢慢且有价值的东西，因为很快的东西，通常风险也比较大，而慢是考验团队执行力和信心的。”崔文立表示。

　　作为一家关注国内市场的股权投资机构，大消费可以说是麦星投资关注的核心方向。

　　这最早源于他们对美国公司的观察。崔文立曾和团队做过研究，在巴菲特投资中，持续成长且创造最多回报的大多为消费类公司，“哪怕他开始投资的保险，其实也是个人车险这样消费属性的公司。”从更长的时间轴来看，崔文立认为基于人的消费商业模式的发展，将会是一个壁垒持续提高的过程。

　　“消费是持续不断的，时间对渠道和品牌的积累是有价值的。”崔文立早期的判断的确得到了验证，中国第一批大品牌公司中，蒙牛、伊利、茅台、云南白药等都是消费品属性的公司，“十多年前中国并没有很多消费类公司，但中国人口基数大，伴随人们可支配收入的增长，投资消费市场的逻辑是逐渐被验证的。”

　　进入2000年以后，消费产品追求差异化成为大势，人们开始关注品质、安全、环保，“无添加、有机”等概念的消费大时代正式开启。此时，麦星投资也开始了新消费领域的投资探索。

　　母婴品牌嗳呵是麦星投资的第一个早期项目。2007年，中国市场已呈现追求更高品质消费的趋势，但国内洗护用品大都属于中低端。让崔文立感到心动的是，嗳呵团队定位做有机高端婴儿洗护用品，价格比跨国品牌高。

　　“当时很多公司说要做比跨国公司更便宜的东西，但嗳呵立志要做品质更好的无添加产品，这一定程度上代表未来消费的方向，它的理念和我的思考一下就碰出了火花。”2012年嗳呵被强生全额收购，该案例也让麦星投资取得了十几倍的高额回报。

　　让麦星投资走到聚光灯下的则是大疆无人机。

　　2011年一个展会上，麦星投资关注到了大疆。两年后，大疆敞开融资窗口，麦星投资成为大疆第一个早期投资人。

　　尽管大疆当时只是在海外有B2B专业级的市场，但其已着手在研发的C端消费级产品，崔文立认为，这与麦星投资消费升级理念极其相符。后来，歌手汪峰用无人机送戒指的新闻引爆消费无人机市场时，这一领域才被更多人认知。

　　2016年至今，麦星投资在消费升级领域还关注到了一个新市场，房屋后市场，并投资了好享家。好享家聚焦大装修市场，提供例如南方地区供暖、空气净化、净水等服务方案。麦星投资认为，未来，随着家装工人的产业化水平的提升，有望出现全新组织形式的家装服务类公司。

　　此外，麦星投资在医疗领域也早有布局。

　　中国医疗技术公司是一家从事体外诊断产品开发、生产和销售的医疗器械公司。这也是麦星投资的第一个投资项目。2004年6月，麦星投资作为外部投资人进入这家公司，随后，中国医疗技术成为中国首家美国纳斯达克上市的医疗技术公司。

　　新康医疗则是麦星投资的目前中国最大的基础医疗服务连锁管理机构。2014年麦星投资后，政府也开始密集出台政策鼓励基础医疗建设。分级诊疗成为中国医改和整个医疗体制改革的重要发展方向，麦星的这笔投资也在短短两年时间估值翻了四倍。

　　细数这些项目不难发现，13年中，麦星投资在每个节点都有顺应时代的消费项目出现，而这些投资始终保持一些共性，即契合最初既定的，“围绕人的消费需求”，以大消费升级为投资主线，这些项目均为各细分领域行业地位数一数二的公司。其次，即便没有所谓的风口，这些项目都有明确的市场需求和过硬的技术创新能力。

　　无论是大疆、嗳呵还是新康医疗，在麦星投资进入的两到三年后，成为当下的风口的项目还有很多。

　　例如，远望谷是较早在中小板上市的物联网概念公司，早在麦星投资远望谷时，物联网概念还没有被市场所熟知；麦星投资2006年底投资金风科技时，风电行业也还未被广泛关注，而金风科技2016年8月上市首日就创造了800亿元市值，随后资本对新能源的投资才蜂拥而至。

　　“不同行业的周期不同，但消费主线的周期是持续不断前进的，对投资人来说，要选足够长的赛道，赛道必须有利于投资人做长时间有价值的积累，积累越久赋能作用越大。”在崔文立看来，麦星投资重视行研积累，目的并非简单的寻找一个投资主题，而是要找到更前瞻的符合未来趋势的东西。

　　这样的投资理念同样也为崔文立本人带来了诸多业界的肯定。2017年12月8日，崔文立位列2017年度福布斯中国最佳投资人，这一评选的重点考察标准即是参考过去五年(2013年至2017年8月)投资人的退出项目以及业绩。

　　13年，只干消费一件事

　　崔文立会花很多时间与项目创始人沟通，“我们会提示他们说，哪些可能会是机会，哪些操作起来会是坑，这并不表示我们比创业者更聪明，而是我们见得更多。”

　　麦星团队喜欢研究各种各样公司成功的路径和模式，思考他们成功的逻辑是什么。崔文立把麦星会关注的商业模式分为两大类。

　　一类是，持续了很久的产品和需求，但没出现品牌化的定位。最典型的案例就是凉茶。南方都有喝凉茶的习惯，人们是有需求认知但缺乏品牌，王老吉正是切中了这个市场，迅速成为了凉茶的第一品牌。

　　在崔文立看来，无论凉茶还是老干妈都是如此，有特定的需求人群，是传统有继承的消费习惯，而资本介入只需要帮助其品牌化，“就好像一说到辣椒酱，大家就会想到老干妈一样”。

　　于是从2004年至今，麦星投资了乐纯酸奶、寿全斋姜茶、鲜丰水果、好享家等塑造品类品牌的项目。回忆到第一次看到寿全斋姜茶时，崔文立说他脑中当时闪现的就是老干妈和王老吉。“有很多大家以为是约定俗成的东西，但创业家就能发现机会，并用不同的方式把它做出来。”

　　第二类是新细分、新定位、新品类，走差异化路径，来满足头部个性化需求。这一细分品类尤其针对80、90后的互联网强消费人群，崔文立认为，消费背后其实是以人为核心，“每个阶段都在升级，这就需要研究来敏锐的发现不同阶段人的需求是什么。”

　　在过往的13年中，麦星投资对风口的基调是“不惧，不追，不迎”。现象级行业出现时，麦星投资会无一遗漏的在内部讨论，例如王者荣耀背后的手游、共享单车、共享充电宝等，都曾在麦星投资的头脑风暴会上出现过。崔文立说，风口某种程度代表的是前瞻性，而踏实做好自己的东西，将来则很有可能成为新的风口。

　　回顾基金走过的历史，崔文立认为，一个基业长青的基金文化传承中很重要的部分，是这个组织存在的价值是什么。在他看来，除了赚钱外，“投资是服务人的”，所服务的人一部分是有价值的创业者，另一部分则是自己的员工。

　　“麦星投资希望为团队的每个人赋能，能够提供一个有效的成长路径，让他们找到在机构中的价值，同时，我们也希望他们关注到家庭，有一个平衡的人生。”这样的理念，也成为麦星投资团队凝聚力的最好粘合剂。