市场向下空间有限

　　延续上周趋势本周以来A股两市继续弱势运行，沪深指数重心进一步向下调整。伴随指数的走低两市成交量亦同步萎缩，显示资金参与意愿逐步减弱，同时从盘面板块个股表现情况看虽然不乏局部热点出现，但较前期相比整体活跃度降低仍较为明显，市场运行趋于乏味。整体而言，偏负面的外界环境决定了指数短期弱势格局仍将延续，不过在经过前期的连续调整后我们认为市场已在很大程度上反应了各方面的利空，后期两市进一步向下的空间将相对有限。虽然积极因素的缺失使得两市缺乏大幅反弹的可能，但逐步企稳的可能性在逐步增加。

　　近期以来A股政策主导行情性质明显，无论是之前十八届三中全会《决议》公布促成的普涨，还是随后IPO开闸、优先股推出导致的风格转换，均较好的体现了市场的这一性质特征。目前看我们认为A股两市的运行依然未能摆脱政策因素的影响，如果说上周市场的盘整更多的是中央经济工作会议前的观望，那么本周以来指数的下跌则是对最终会议内容的直观反应。

　　上周召开的中央经济工作会议明确了2014年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并进一步强调了深化改革的重要性，提出了明年经济工作的六项主要任务。虽然积极财政政策和稳健货币政策的延续表明明年两会不大可能进一步下调2014年GDP增长目标，在一定程度上缓解了之前市场对国内经济增速持续放缓的担忧，但会议对改革的强调以及明年经济工作主要任务防控债务风险的单列仍对市场形成冲击，在一定程度上加剧了指数调整的压力。

　　对改革的强调从侧面反映出未来增长的重要性有所降低，预示着国内经济更多的将在底线附近徘徊，出现强有力反弹的可能性较低，在这样的经济预期下周期权重将受到持续抑制，从而对指数运行形成拖累。与此同时从另一个角度看，近期以来盘面的表现也表明改革带来的短期阵痛将不可避免，较为明显的例子便是利率市场化对银行板块形成的冲击。基于这样的理解，市场对当前国内的改革有了更进一步的认识，沪深市场也因此表现的更为理性。2014年经济工作主要任务对债务问题的强调同样加剧了市场的风险意识，其一方面对投资者形成心理暗示，在一定程度上降低了资金的风险偏好，另一方面由于地方债务与地产政府投资密切相关，其也同样降低了市场对传统周期行业的预期，最终促成了沪深指数的向下调整。

　　当然除政策面因素外，IPO开闸的临近、年末资金的紧张以及11月的经济数据也是近期A股持续走弱的重要原因，但相较前者，我们认为政策带来的影响更为直接。对于后期两市运行，我们认为在外界环境不出现太大改变的情况下未来一段时间沪深指数整体弱势格局预计仍将延续，但在经过之前的调整后两市进一步向下的空间将相对有限。

　　首先在深化改革的历史背景下，未来A股受政策影响的性质将依然明显。虽然改革带来的短期阵痛不可避免，市场对其表现也逐步趋于理性，但中长期改革的推进将有助于投资者整体信心的提升，对A股市场而言将形成长期利好。排除经济层面的政策外，管理层就有利于资本市场长期发展的改革也稳步推进，如新股发行制度、长期资金的引进、监管政策等方面的改革陆续出台，虽然短期效果有限，但长期而言其同样有利于市场健康发展。

　　其次，近期以来对A股形成明显冲击的各方面因素事实上并未明显超预期，无论是IPO的开闸、新三板的扩容，还是改革带来的负面冲击以及经济增速的低位徘徊，在之前的行情中已在很大程度上得到消化，因此我们认为对A股的影响更多的将停留在短期，其不大可能导致沪深指数形成新一轮下跌。

　　此外，从资金面的情况看，12月份以来资金的紧平衡虽未对市场形成直接冲击，但仍在一定程度上抑制了投资者的风险偏好。然而可以预期的是，在央行的调控下12月资金市场出现大幅波动的可能性较低，后期我们认为随着投资者对该方面担忧情绪的缓解A股将因此得到支撑。