供给增加不改趋势货币政策影响攸关

　　张志斌

　　2013年已经收官，对于投资者而言，更值得关注的2014年A股会否出现牛市。

　　展望2014年A股市场的走势，美联储开始逐步退出QE的国际大背景是不得不考虑的一大因素。尽管欧、日、英、澳等各大央行在明年仍将继续其较为宽松的货币政策，但作为全球央行龙头的美联储在2014年开始撤出量化宽松的货币政策，无疑将引发全球资金在各个地区和资产的配置情况。就目前来看，明年资金从新兴市场撤出回流发达国家已成大势所趋，在这一大势之下，中国无疑也将受到较大的影响，外汇占款能否继续保持今年的高增长状况存疑，将对股市的资金面产生影响。

　　而从国内政策来看，出于降杠杆、调结构的现实需要，中国央行明年的货币政策无疑仍将维持今年下半年以来中性偏紧的基调，市场资金利率将继续徘徊在高位，这在一定程度上将压制基建的增速，同时对高企的房价形成较大的压力。

　　从股市本身的供求关系来看，随着1月份新股IPO的重启和新三板的扩容，股市供给的增加将无疑问，而增量资金的供给尽管有海外资金、养老基金、保险资金等多条渠道，但在货币政策整体偏紧的大背景下，整体资金面难言乐观，就具体时段而言，上半年仍将好于下半年。

　　而从具体的股指趋势而言，市场人士对此的观点也并不统一。

　　广发证券策略分析师陈杰认为，2014年A股市场的趋势将是先上后下。虽然基本面和盈利的波动都将较弱，但明年趋势都是先上后下。因此，从基本面的角度来看，明年上半年更有利于股市。从改革的角度看，上半年政策密集出台和美好预期对股市估值有明显推升作用，而下半年政策落实过程的波折或将对市场形成压制。明年盈利回升周期将接近尾声，对长期问题的担忧将阻断盈利向股价的传导渠道，市场将抛弃高盈利弹性行业，追捧转型相关的成长股。

　　而东吴证券策略分析师李双武的观点则较为乐观。其通过梳理中国牛市的大逻辑，认为明年将迎来牛市行情，2014年牛市的关键词是利率市场化。对资本市场悲观的事件，需要重新审视，换个角度可能就是牛市的逻辑。

　　从经济增速回落与股指关系来看，中国经济周期从高速增长平台向中速平台的切换，不是离散型的函数，而是连续型函数。改革红利支持股指反转。经济增速的回落并不一定就会引起当年股指回落。国内外经验表明：当经济改革深入，供给主义特色鲜明时，经济增速放缓有时还促成了大牛市的形成。

　　而从历史和逻辑的角度看，IPO开闸对市场估值水平的影响不大。近五年来IPO的募集资金规模和股市涨跌的相关性很弱，IPO供给的增加几乎不构成股指上涨和下跌的主要逻辑。