从炒作稀缺性到追逐预期差 “三纠偏”新解“弃大抓小”逻辑

　　本报记者 徐伟平

　　新年伊始，大盘股和小盘股再次出现“跷跷板”走势，大盘股震荡回调，而小盘股则呈现量价齐升的态势。显然，IPO的正式启动非但没能为市场带来风格转换的机会，反而让股市的“跷跷板”现象愈演愈烈。分析人士指出，与2013年小盘成长股单边牛市行情不同，本轮“弃大抓小”的投资逻辑已经悄然发生改变，小盘股的上涨逻辑由前期的炒作稀缺性溢价转变为对短期预期差的纠偏。

　　“跷跷板”有新意

　　2014年的前两个交易日，主板大盘股表现依旧低迷，而创业板指数却强势上行，市场再次玩起了“跷跷板”。1月份的前两个交易日，沪综指累计下跌1.55%，下破2100点整数关口；与之相比，创业板指数连续两个交易日累计上涨3.71%，重新回到高位区域。

　　但值得注意的是，本轮的跷跷板游戏却“别有新意”。首先，创业板指数的领涨龙头“换角”，曾经风头无二的传媒股短期涨势有所放缓，取而代之的则是电子及信息类个股，长方照明、天泽信息以及和晶科技连续两个交易日涨停。此类品种与传媒股相比，前期涨幅相对较小，短期受益于利好消息驱动，上涨势头较为强劲，为创业板指数的反弹提供了明显支撑。

　　其次，券商股“意外下跌”，成为拖累主板指数的“罪魁祸首”。11月30日，证监会发布《进一步推进新股发行体制改革的意见》，受此消息的影响，自12月2日起，中信非银行金融指数大幅反弹，收出四连阳，期间累计上涨5.16%。但随着本周IPO正式开启，券商股的市场表现却让人大跌眼镜。上周五，中信非银行金融指数下跌2.67%，权重股的大幅下挫也拖累主板指数的表现。有市场人士表示，资本市场上对于券商股的利好预期其实在去年12月初已经提前反应，当新股正式开闸时，券商股反而面临着“见光死”的窘境。

　　从稀缺性到预期差

　　回顾2013年创业板的单边上涨行情，新股停发所造成的成长股“稀缺性溢价”是一个重要因素，期间多次IPO重启的传闻一度促使小盘成长股集体回调，也有效的佐证了这一点。但当新股的“靴子”真正落地时，市场的反应却让人大跌眼镜，大盘蓝筹股未能伺机走强，而小盘成长股的盛宴反而有重启之势。分析人士指出，单纯的将此认定为投资者对小盘股的盲目乐观并不合理。其实，本轮弃大抓小的投资逻辑已经悄然发生改变，小盘股的上涨逻辑由前期的炒作稀缺性溢价转变为短暂的预期纠偏行情。

　　首先，短期悲观预期的纠偏。去年12月初证监会决定重启IPO，且首批上市的企业也以创业板居多。受此影响，市场一致预期创业板盛宴难续，该指数也大幅下挫逾8%，创史上最大单日跌幅。前期的大幅下挫可能是市场短期悲观情绪的发泄，但随着投资者情绪逐渐平复，创业板指数也逐渐企稳，并出现一波上攻行情，显示投资者仍然不愿放弃手中的“香饽饽”。此外，创业板中的部分成长股在经历了杀跌后估值优势开始显现，经济转型、发展新兴产业，仍将是决定2014年股市运行方向的主导因素，这对有成长预期的创业板个股股价起到了较好的推动作用。在市场一致预期发生偏离的背景下，短期悲观预期的纠偏为本轮创业板反弹提供了坚实基础。

　　其次，供给端冲击预期的纠偏。此前，市场认为供给剧增的主要冲击对象可能是创业板，小盘成长股由于供给增加，独有的稀缺性将不复存在。但值得注意的是，在新股上市初期，由于总体新股发行数量有限，不但不会压制“老股”，反而可能会助推新兴产业中原有小盘成长股的炒作热情。此外，为维护已有持仓市值的稳定，创造更好的打新基础，创业板的主力资金也有推升股价的动力，同时也为将来的拉高出货做好中长期准备，供给端冲击可能并不如市场所预期的那么突然而至。

　　最后，资金配置预期的纠偏。近期，以银行股为代表的大盘蓝筹股纷纷破净，市场曾一度预期蓝筹股的短期买点已到，资金有配置蓝筹股的需求。但在新股1月发行的背景下，资金对已经跌至白菜价的银行股并不感兴趣，资金的配置仍将以打新为第一要务。在新股发行时按照交易所的打新规定，沪深两市市值配售打新是分别计算的，深市的新股申购只能按照深市市值进行配售摇号。而在第一批准备上市的公司中，明显属于深市创业板和中小板的企业居多，为了迎接新股的市值配售，在流动性未明显改善的环境下，资金显现出偏好深市小市值标的的倾向。

　　总的来看，在新股上市初期，创业板中的小盘成长股所受波及可能并不大。当然，未来随着新股的密集上市，供需关系一旦逆转，小股票的炒作就面临着极大的泡沫收缩风险，投资者仍需对此保留一分清醒，不宜盲目乐观。