频繁出售“老字号”锦江系或为股权激励铺路

　　乐琰

　　[ 有接近人士透露，按“锦江系”设想，接下来可能将除了和平饭店、锦江饭店等经典酒店之外的其他“老字号”酒店陆续出售，以银河宾馆为参考，虹桥宾馆、上海宾馆、静安宾馆等都可能成为下一个被出售的目标 ]

　　锦江国际(集团)有限公司(下称“锦江国际”)正在针对核心产业之一的酒店资产进行不断“瘦身”，背后可能隐藏着锦江国际梳理上市公司平台，为管理层股权激励铺路。

　　近日，《第一财经日报》从上海联合产权交易所和锦江酒店(02006.HK)获悉，上海锦贇资产管理有限公司(下称“上海锦贇”)挂牌出售100%股权，价格约12.6亿元，该公司主体业务为银河宾馆主楼。

　　实际上，在此之前，锦江国际已经出售了华亭宾馆部分股权，以及上海锦沧文华大酒店100%股权。上述资产的共同特征是，均为“老字号”酒店，盈利能力较弱，部分甚至出现亏损。

　　知情人士向记者透露，几次对酒店业务的出售都是锦江国际进行国资国企改革的一部分，旨在将上市公司轻资产化，并适当回笼资金，做资产调整。

　　但业内人士认为，减轻上市公司资产负债率，提升财务数字、回笼资金为收购铺路是“锦江系”一系列资本动作的缘由。

　　梳理四大上市平台

　　锦江国际作为上海国资控股下的中国规模最大的综合性旅游企业集团之一，下属六个事业部，包括194家企业，其中直接投资17家，二级86家，三级91家。目前，锦江国际主要将核心业务以四大上市公司平台运作，包括主打酒店业务的锦江酒店(02006.HK)和锦江股份(600754.SH)；主打客运的锦江投资(600650.SH)以及主打旅游业的锦旅B(900929.SH)。

　　值得注意的是，锦江酒店是锦江国际的酒店业务平台，同时也是锦江投资、锦江股份和锦旅B的大股东，“锦江系”形成“一拖三”格局。鉴于分工不同，锦江投资和锦旅B的业务相对独立，而同为酒店业板块的锦江酒店和锦江股份则频频有所交集。因而也成为此次资产重组与细分的重点。

　　“原本在锦江酒店和锦江股份中皆有各类星级酒店，有同业竞争，经这几年梳理和资产重组、置换等，将高星级酒店放置在锦江酒店，而三星级及三星级以下酒店注入锦江股份，实现分工明确。”上述知情人士表示，目前，已将锦江酒店和集团下属的三星级左右定位的新城饭店、新亚大酒店、南华亭酒店、金沙江大酒店等以委托管理等形式交由锦江股份管理。

　　“简单而言，锦江系酒店会形成两大体系，即高端酒店以港股锦江酒店操作，而三星级及以下酒店统一作为"有限服务"酒店，全部交给锦江股份打理。为此，锦江股份主体公司由原本的锦江之星旅馆有限公司改为新成立的上海锦江都城酒店管理有限公司(下称“锦江都城”)。”刚由锦江之星CEO变为锦江都城CEO的俞萌告诉《第一财经日报》，未来，锦江都城就是在稳定运作锦江之星的基础上，盘活和运作好锦江酒店交给其委托管理的那批三星级酒店资产，以中端酒店定位的“锦江都城”平台发展。

　　为达细分明确与业务扩张，锦江系一直在进行资本腾挪。

　　公开资料显示，2009年8月，锦江酒店剥离锦江之星，与锦江股份中的星级酒店等资产互换，形成锦江酒店以星级酒店为主、锦江股份以经济型酒店为主的格局，涉及资产30亿元。

　　2010年7月，锦江股份以1.32亿元回购锦江之星管理团队原来所持有的锦江之星8.775%股权，管理层再在二级市场购入锦江股份共计358.67万股；2010年8月，锦江酒店与母公司锦江国际订立股份转让协议，以2.2港元/股的价格向锦江国际定向增发10.01亿股，并支付现金对价的方式，收购后者持有的全部锦江投资2.1亿股股份(占总股本的38.54%)和锦旅B股6655.63万股股份(占总股本的50.21%)；2011年2月，该收购事项获批，锦江酒店由此成为锦江投资、锦旅B股两家公司控股股东。

　　在“左右手”资产置换后，2013年，“锦江系”开始出售部分“老字号”酒店。

　　首先是华亭宾馆45%股权挂牌出售一个多月后，被上海锦江国际投资管理有限公司接盘；随后挂牌出售100%股权的锦沧文华大酒店，目前已完成出售。而最新被出售的上海锦贇由上海银河宾馆有限公司持股99%，上海锦江饭店有限公司持股1%，主体业务是“老字号”银河宾馆主楼，银河宾馆隶属于锦江酒店。该酒店1989年开业，2007年装修，客房666间，分为主楼、裙楼和副楼，此次出售的是主楼。

　　相关信息显示，银河宾馆截至2013年11月30日的净资产为12.59亿元。

　　谁会成下一个被出售目标

　　如果说资产置换是为明确各上市公司间业务细分，那么频繁出售酒店原因为何？

　　“首先是轻资产化。国资国企改革要求明确业务重点，锦江酒店中有不少老字号资产，锦江酒店最终要达成输出品牌和管理，因此要将资产出售以实现轻资产化。”上述知情人士告诉《第一财经日报》，出售酒店有两大方向——让外界接盘，或关联交易，锦沧文华是外界公司接盘，而华亭宾馆则是锦国投接盘的关联交易，其实华亭宾馆最初也希望由外界公司接盘，可因种种原因未能实现。

　　回笼资金则被认为是一系列出售的又一大目的。

　　“上海锦贇截至2013年11月30日的净利润为亏损约394万元，锦沧文华和华亭宾馆的财务数字也并不佳，与其长期自营，不如出售物业以回笼资金。”华美首席知识专家赵焕焱分析，锦沧文华不属于锦江酒店，但其可将资金回笼到集团，今后再借机“输血”给锦江酒店，而华亭宾馆和银河宾馆这类资产则可直接回笼资金给锦江酒店。

　　“从出售华亭宾馆到银河宾馆，都是国资国企改革的一部分，改革需要调整资产结构并向海外拓展，这需要资金，出售物业有利于资金回笼。符合集团战略规划和股东整体利益，有利于提升集团的资产流动性和财务状况，且有利于完善本集团的资产布局。资金不仅可用于国内扩张，还可能用于海外扩张。”知情人士透露。

　　长期研究“锦江系”的上海顶天投资有限公司投资经理胡建芳分析，因港股计算方式不同，锦江酒店前几年市值仅几十亿元，这两年才超过100亿元，但其麾下高端“老字号”酒店资产起码值200多亿元，与其被低估还不如出售以实现价值，更何况这些“老字号”酒店大多经营不善，但物业却非常值钱。

　　记者查阅锦江酒店财报看到，其麾下高端酒店包括锦江饭店、和平饭店、武汉锦江大酒店、扬子江大酒店、国际饭店、建国宾馆、银河宾馆、虹桥宾馆、上海宾馆、静安宾馆、海仑宾馆等。

　　有接近人士透露，按“锦江系”设想，接下来可能将除了和平饭店、锦江饭店等经典酒店之外的其他“老字号”酒店陆续出售，以银河宾馆为参考，虹桥宾馆、上海宾馆、静安宾馆等都可能成为下一个被出售的目标。

　　或为股权激励

　　“当然，出售老字号根本目的之一是改善财务表现，最直接是减轻资产负债。我们看酒店上市公司最主要指标就是利润和负债率。”接近人士坦言。

　　锦江酒店2013年中期报告显示，期内营收约42.7亿元，同比略增2.8%；利润约4.31亿元，同比下滑2.8%；期内酒店入住率与上年同期基本持平，但平均客房收入大多下滑，五星级酒店从2012年同期的每夜868元下滑到817元，四星级酒店则从532元下滑到494元。

　　而锦江酒店资产负债总值却有逐年上升趋势，财报显示，其2011年负债总值为64.12亿元，2013年该数字上升到71.09亿元。

　　在此压力下，锦江酒店开始出售“老字号”酒店，并放弃将数家高端酒店资产注入上市公司。

　　目前，锦江国际持有股权但尚未注入上市公司的资产包括锦国投持有90%股权和100%股权的东锦江、上海太平洋大饭店、花园酒店等。就在日前，锦江酒店披露，决定现阶段暂不行使锦江国际授予其的关于除外酒店业务和新联谊业务的相关权利，项目包括东锦江、锦沧文华、上海太平洋、花园饭店、晋元大酒店及胶州度假旅馆和新联谊。

　　“锦江酒店不将上述酒店资产注入港股上市公司，是因这几年酒店市场经营压力大，高端酒店供大于求，注入这些资产只会给上市公司带来更大压力。”锦江酒店内部人士告诉记者。

　　“从资产置换以细分业务，避免同业竞争；到出售资产以回笼资金并改善财务状况，或许锦江系最终目的是打造一个优质整体上市平台。数年前，上海市委市政府发布《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，鼓励企业集团整体上市，锦江国际集团就将整体上市作为战略目标。有消息称，该集团内部已多次提出推进整体上市计划。整体上市有两种做法，合并所有资产统一打造上市平台，或利用现有平台。锦江酒店可能是未来作为锦江系整体上市的平台。”一位曾在锦江酒店工作多年的人士透露。

　　对此，锦江酒店方面未予回应。但有分析界人士表示，若以锦江酒店作为整体上市平台颇具难度，毕竟要将另三家上市公司资产全部注入港股并非易事。不过，假如借锦江酒店资产整合而将股权激励机制提上议程，则对“锦江系”管理层颇有意义。