蓄势5月前后 期权推出倒计时

　　走过了在品种上市和制度创新上“搞活”的2013年，期货市场的2014被格外期待。

　　鲁证期货总经理李学魁近日颇为激动。1月7日和8日，大连商品交易所(下称“大商所”)面向近60家期货公司会员开展了期权策略交易场景模拟培训。李学魁感到，只要交易所挂牌期权品种，期货公司迎来新客户似已“板上钉钉”。

　　整个市场在紧锣密鼓筹备。尽管人才储备、投资者教育仍待持续，但一位接近监管层的人士告诉经济观察报，国内几家交易所已有意将期权挂牌时点定在2014年5月前后，这意味着，国内衍生品领域开辟一个全新市场已经读秒。

　　内核涌动

　　经济观察报从大商所及上期所相关负责人处了解到，在《期货法》被列入全国人大2014年度立法计划的同时，新一年衍生品市场发展的核心在于期权市场的出现和对外开放迈出实质性步伐。而且与对外开放相比，期权推出的时间表似乎更为明确。“国内几家期交所对规则制度及投资者教育的时点把控都是在按2014年5月上市期权来设计的。”一家期交所的高层透露，期权上市不仅是推出一种新工具，而且是增加一个可与整个期货市场匹敌的新市场，这将促进中国期货市场从量变走向质变。

　　在国际市场上，仅股指期权一种期权，其成交量占全球场内衍生品的比重已超过23%。

　　目前，中金所在筹备股指期权，上交所在筹备个股期权，上期所在筹备铜期货期权和黄金期货期权，郑商所在筹备白糖期货期权，大商所除重点筹备豆粕期货期权外，还设计了大豆期货期权、聚乙烯期货期权的合约。

　　从2012年开始，各交易所启动期权合约仿真交易内测，2013年下半年展开面向全市场的期权仿真交易。参与测试的机构告诉经济观察报，中金所、大商所的仿真测试甚至可持续到期权正式上市。

　　大商所从2013年10月14日开始面向全市场开启期权仿真交易，通过手续费减免等形式支持会员端的期权系统购买和升级；在11月面向30家会员单位做了首次期权策略交易场景模拟培训。1月7日的培训与首次培训的不同在于，除向会员讲授如何在不同的场景下选取期权组合策略外，还增加讲授了如何在盘面中寻找单调性套利等几种套利机会。

　　经济观察报发现，各交易所的合约规则设计略有不同。

　　郑商所白糖期货期权和大商所筹备的豆粕期货期权都属于美式期权，即期权合约到期日之前的任何一天买方均可以提出行权申请。

　　上期所也或采用美式期权，但也不排除两手准备。2013年12月初记者拿到的上期所的方案显示，其筹备品种行权方式为“交易日T日起至最后交易日(含最后交易日)内可行权，T由交易所另行规定”。这种方案的灵活性在于，当T为期权合约上市日时，该期权合约为美式期权；当T为最后交易日时，该期权合约为欧式期权。

　　质变之前

　　中证期货金融工程研究员王岩庆幸自己赶上了好时候。相对于此前商品期货研究员20万元左右的年薪，刚毕业不久的他因研究期权而直接拿到更高的薪资。他的一位研究期权的同事还被借调到了中金所。

　　“公司刚刚结束了面向保险、券商、银行等金融机构的多次路演，现场特别热烈。”王岩激动地说，由于国内尚无成熟的IT系统，即使交易所有优惠，期货公司买一套成熟的做市系统也要几百万美元即上千万人民币，因此，资金和研发实力雄厚的期货公司将更有竞争力，期货公司的分化将更为明显。

　　中期协的一位人士也发现，部分小期货公司囿于资金状况，并不会重金投身期权业务。期货公司未来会更多地呈现根据自身特点分化发展的态势。在其印象中，海通期货等公司将从通道业务向“中介服务、风险管理、财富管理”三位一体业务模式转型。IPO开闸后，永安期货等公司的上市被提上日程，允许境外机构参股期货公司亦可能使部分中小型期货公司成为行业“黑马”。

　　不过，目前期货公司申请做市商仍存在法律制度上的障碍。比如现在期货公司不能做自营，因此无法直接参与期权业务，只能以期货公司下属某子公司的名义参与。

　　某对冲基金经理告诉经济观察报，机构利用期货和期权工具可进行组合投资、对冲套利、量化交易、程序化交易等，这也意味着随着期权的推出，国内衍生品市场将全面进入对冲时代。

　　部分企业也开始兴奋。山东恒邦股份期货部人士透露，该公司在关注铜铅锌期权。

　　“比如对于江西铜业等企业而言，以前为防范铜价下跌，企业在国内只能卖空期货合约对冲风险，且必须执行交易。有了期权后，企业可以用更少的成本买看跌期权，如果期铜涨价了，可以不行权(兑现交易)，损失也不大。”该人士称，只是目前现货企业参与期货、期权交易最多能做套期保值和套利，企业人员配置也有限。“都在面临十字路口。”上述中期协人士说，2013年一年挂牌的期货新品种数量比过去十年的总和还多，在证监会主席肖钢的思路框架中，2014年将是我国资本市场的“改革年”。在国内，监管层在加速创新与保证稳妥间思量权衡，交易所看到了新品种培育期的大幅缩短和期交所制度变革的迫切，期货公司则一直在筹谋如何通过资产管理、风险管理子公司等创新业务快速盈利，摆脱靠手续费吃饭的局面。

　　但上述中期协人士也发现，与2013年新品种蜂拥上市相比，2014年监管层的动作思路可能会更稳妥些。“证监会副主席姜洋已明确提出要着力做精做细已上市品种。”该人士称，2014年无疑会有更多金融机构入市，但监管层也希望，中国期权市场的推出是稳妥的，经得住长期发展检验的。

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