美股肝病新药股狂飙 A股创新药板块望跟涨

　　恒瑞医药：产品结构更新，拐点已至增长加速

　　研究机构：瑞银证券 撰写日期：2014.1.2

　　产品结构更新，新品种收入占比提升拉动公司加速增长

　　我们注意到，2007年后获批的新品种，相比老品种表现出了明显高出一筹的成长性，在放量速度和成长潜力上优势显著。恒瑞的产品结构正处在快速变化过程中，07后的新产品收入占比显著提升。通过对公司多个品种进行深度分析，我们认为替吉奥、卡培他滨等多个品将在未来3-5年内持续快速增长，销售规模达到5-10亿元，成为公司增长的强劲动力。此外，自2013年下半年起，公司已经进入新一轮新产品获批高潮期，未来每年都有望有4-5个重磅产品获批，大量新产品持续推出并快速放量，将推动公司不断加速增长。

　　创新药修成正果，推动公司业绩、估值双提升

　　公司深耕创新药多年，布局多个品种，如今即将进入收获期，两大重磅品种阿帕替尼与长效GCSF均有望于14年获批，上市后有望迅速放量，长期看更有成为10亿以上级重磅品种的潜力。我们预计从14年起，公司每年都将有1-2个创新药获批，逐渐实现向创新药企的转型。创新药不断推出不仅将推动公司业绩增长，更有望提升公司估值水平。

　　高质量仿制药典范企业，进口替代趋势长期受益

　　从长期趋势来看，在医保支付压力增大的大环境下，随着支付方式改革、仿制药质量一致性评价等一系列举措的推行，高品质仿制药加速进口替代将是未来5-10年的大趋势，公司多个产品为国内进口替代的典范品种，是“高质量仿制药”的代表企业，有望长期受益。

　　估值：上调目标价至45元，维持“买入”评级

　　我们看好卡培他滨、阿帕替尼等新品种在获批后迅速放量，从2014年起贡献业绩，维持13年EPS预测0.92元，上调公司14/15年EPS至1.18/1.46元(原1.13/1.36元)。同时我们将公司10年后收入增长率由9%上调至10%，根据瑞银VCAM(WACC6.0%)得到目标价45元，维持“买入”评级。