环保上市公司开启并购元年

　　金慧瑜

　　2013年跑赢大盘几十个百分点的环保板块，其内部重组并购之剧烈不亚于一场新的地质运动。

　　多数业内人士对《第一财经日报》表示，政策驱动下的环保产业将保持高增长态势，而环保企业普遍规模小、集中度低的现状将使并购继续成为2014年环保产业的关键词。

　　IPO暂缓下的并购潮

　　“你看我们现任领导人的风格便知，反对铺张浪费，那么在这几年里，环保节能公司肯定是发展最快的，公司又多，所以并购也会越来越多。”一名资产管理机构人士对《第一财经日报》记者表示。

　　根据兴业证券的统计数据，2013年环保上市公司并购笔数在70起左右，并购金额在180亿元左右，而2012年涉及环保领域的并购项目还不足20例。

　　这其中，以业务规模扩张为目的的横向并购占据了近一半的比例，尤其是在水务领域，由于这一行业发展较早，并购交易额也较大。

　　从去年3月斥资近1亿欧元收购威立雅旗下葡萄牙水务、5亿元收购东莞7家水务公司股权、2.7亿元收购北京建工集团全资子公司北京建工环境发展60%股权后，7月北控水务(00371.HK)又以13.5亿元收购标准水务有限公司的两个全资子公司及其36个水务项目，9月又以9.55亿元再获实康水务9个水务项目，全年并购投入资金金额近40亿人民币。

　　此后，北控水务又在去年11月2日获得亚洲开发银行2.4亿美元长期贷款，用于支持高标准的污水处理厂以达到再生水水质要求。业内人士预计，北控水务将借此进一步以并购方式扩大其在国内水务行业的领先优势。目前北控水务的日处理量或在2000万吨左右，但市场占有率仅为4%。

　　北控水务集团有限公司执行董事房勇近日在接受媒体采访时表示，目前国内新建水处理项目总数和平均规模呈双下降趋势，新的投资机会主要集中在水厂的提标改造，或向乡、镇、县等更小的行政区域深入。“其实现在买水务资产还是当作一个金融资产，先把资产规模做大，再把利润做高。不少公司都寄望于以后污水提标和自来水涨价。目前的收益率都比较低，最高不超过7%”。

　　兴业证券认为，环保上市公司超募资金丰厚使得其有闪转腾挪的空间，公司高估值使得其有通过并购来实现外延式扩张的诉求。

　　“环保产业中大公司不多，积累到一定程度肯定要整合，现在具备条件了，而且还受到了十八大的宏观政策影响——之前公用事业市场化改革的争论一直很大，直到十八大才不争论了，所以"市场+政策"遇到一块儿，这是环保产业并购多起来的原因。”大岳咨询总经理金永祥对《第一财经日报》记者表示。

　　除此以外，在固废领域，也有不少企业在地域上进行拓展。更名后的瀚蓝环境(600323.SH)以18.5亿元收购创冠环保，一举突破了对外发展的瓶颈，将固废业务从南海拓展至全国。

　　大气领域的环保企业则在产业链上进行纵向延伸。

　　2012年收购北京吉天进军实验室仪器领域后，聚光科技(300203.SZ)又在2013年年底以1.62亿元收购东深电子九成股权，进入水利自动化领域。同时，中电远达(600292.SH)通过收购远达催化剂，实现产业链延伸；先河环保(300137.SZ)也并购美国CES，以提升技术、延长产品线，以期在重金属监测领域拔得头筹。

　　值得一提的是，天瑞仪器(300165.SZ)也在去年9月底以15亿元收购营收规模为其三倍的宇星科技。

　　一名资本界人士对《第一财经日报》记者透露，宇星科技在一年前就想在香港上市，但由于各种原因未能成行。“大摩给做的招股说明书材料都准备到一半了，但业绩起不来，存在大量应收账款，投资方又想退出。”

　　在过去一年中，有不少企业难熬IPO暂停之苦，通过“借壳”上市。

　　这其中包括了云南祥云飞龙再生科技股份有限公司通过借壳圣莱达(002473.SZ)上市，交易规模达63亿元。此外，停牌近两年的*ST科健(000035.SZ)也以非公开发行的股份作为对价，收购江苏天楹环保能源股份有限公司，交易额达18亿元。

　　“IPO暂停使得非上市公司业务发展的资金压力加大，非上市环保公司或向上市公司"投诚"，或借壳上市公司完成上市。”兴业证券认为，过去一年中，IPO暂停反向推动了并购发展。

　　高估值效应见顶

　　熟悉这两桩交易的投资机构人士对《第一财经日报》记者表示，由于过去一年IPO没开闸，借壳上市的企业较多。“今年肯定就没那么多了，借壳无非是比IPO快一点，里面还有一些借壳成本。”

　　前述资本界人士也认为，现在借壳上市要按新的IPO审批流程来走，今年将基本不存在借壳上市的环保企业。

　　“并购整体上会降温，现在A股发行顺畅了，业绩还可以的企业又重新点燃独立上市的希望。”启明创投副总裁尹明对《第一财经日报》记者表示，在IPO重启的情况下，依然想做并购的可能有两种，一种是上市法律结构存在一些瑕疵的，还有一些就是自身业务比较小的公司。“比如做水监测的某一两个参数的，上市公司可以注入企业管理文化，并把自身的销售渠道嫁接进来，但真正有增长的企业还是愿意自己琢磨上市。”他透露，他们投资的某些企业也希望进一步做好主业，单独上市。

　　尹明认为，上市公司做收购的一个潜在动机在于“炒概念”。

　　“收购的企业质量可能没那么好了，但收购方可能不是非常在意。一些热门的概念，比如土壤修复等，会受到上市公司的追捧。”他表示，2014年将迎来一波解禁潮，也不排除有企业想在此之前炒作一些概念来拔高业绩，刺激股价，以便老股东套现。

　　他对记者表示，诸如垃圾焚烧领域等，再往后作为一个概念将会逐渐降温。“资本市场的关注度在下来，高估值效应已经到顶点了。”

　　“垃圾焚烧项目从审批、周边居民接受，到建好、点火运行，未知性比较多。如果每个项目都往后推一推，对企业的影响就比较大。”尹明说。

　　也有业内人士称，并购还会持续，而且今年会加剧。清华大学环保产业研究所所长傅涛对《第一财经日报》记者表示，环保行业的重组远没有结束，上市公司光靠自身发展很难满足资本市场对它的预期。这中间，一些重资产的和达不到创业板要求、上市通道不畅的轻资产企业、只有单一技术的中小型企业都会是被并购的对象。

　　进入新的一年，环保并购热持续蔓延。1月2日，菲达环保(600526.SH)以8000万元收购辰通环境，1月7日，燃控科技(300152.SZ)收购蓝天环保。

　　“去年整个行业并购比较多最主要还是板块关注度高，大家都看好行业前景，愿意掏钱。IPO暂缓只是其中一个原因，因为其他行业也暂缓，但也没有出现并购热潮。”一名基金分析师表示，目前较难判断哪些子行业有较多机会。“去年是并购第一年，对企业业绩的贡献还有不确定性。”

　　“有一个领域值得期待，就是自来水。一旦地方政府背景的企业变为混合所有制经济，自来水价格改革到位，具备新的条件，就会有新的机遇。”金永祥认为。

　　北控水务一高管对《第一财经日报》记者表示，去年公司在固废领域曾有一些收购的想法，后来由于一些原因没有实现。“在这块经验比较有限，要进入一个新的领域，传统重资产的企业在固废新的板块，例如餐厨垃圾，由于技术工艺本身不成熟，没有太大优势，要和像光大这样做垃圾处理非常成熟的企业竞争是比较难的。”

　　他透露，去年北控水务和清华大学联合成立了一家新公司，将成为今年集团在固废领域拓展的主要平台，且主要从事新的污泥处理业务。“污泥是污水处理的下游行业，有一定相关性。我们会走轻资产模式，不排除收购一些项目。”

　　事实上，不少企业都公开表达过收购意向。中电环保(300172.SZ)1月7日在投资者调研活动中表示，现阶段在稳固原电力市场业务的同时，将持续加大对非电力行业及市政的水处理、烟气治理及污泥固废处置等市场领域的发展。

　　在香港上市的中滔环保(01363.HK)执行董事卢已立及财务总监薛汉荣此前在接受媒体采访时也曾表示，将继续通过收购进行扩张，并将考虑区域行业发展、环境保护措施的实施及超过20%的预期投资回报率。

　　值得注意的是，国电清新(002573.SZ)和维尔利(300190.SZ)均在去年12月底发布公告，分别称正在筹划收购股权、向特定对象发行股份购买资产。

　　此前，国电清新曾在投资者互动平台上表示，在发展主营业务基础上，向固体污染物治理、节能、资源综合利用及深加工等多领域的投资、建设、运营产业链一体化纵深发展。

　　维尔利2013年在餐厨垃圾及混合垃圾处理方面取得了突破，通过控股北京汇恒拓展其在水处理行业的业务，延伸产业链。

　　卖方市场为主

　　环保行业的高景气度，还激励着一些非环保上市企业转型，寻找新的利润增长点。其中不乏餐饮企业湘鄂情(002306.SZ)收购中昱环保51%股权、主营数控钣金的宝馨科技(002514.SZ)收购南京友智科技，进入烟气流量监测领域等例子。

　　金永祥指出，在火热的并购潮背后，目前仍然是“卖方市场”，竞争在加剧。“卖方要价比较高，好多人到最后都没有拿到项目。因为整个市场相对固定，卖方想要维持下去是可以的，并没有急于拓展的愿望，想卖更多钱，就会和很多企业谈，有的几乎与业内的企业都谈过了。”

　　他说，目前国内环保企业在并购方面还没有形成规范的市场。“国际上的基本做法是要想卖项目，先请中介机构来帮卖方做一个信息备忘录，也就是包装，把卖方所有的想法都表达出来，然后询价招标，感兴趣的买家会来调研、报价，经过谈判即可成交。而现在国内一些企业谈项目，往往都是找东找西，最后一轮谈下来都不行，又往回谈。”

　　金永祥告诉记者，之所以会有这种现象，仍然在于国内市场化程度不够。“国外是比较专业化的路线，社会分工明确，中介机构，包括投行、律师、运营管理的专家组成一个专业的团队来操作，每一个人只对自己关注的领域有发言权，买卖双方都容易交流。但国内很多企业主在这方面并没有意识。有时候包装表达不清晰，买方也不熟，就会埋一个雷，互相扯皮时有发生。比如，我说好投进5亿元，明天接手，但项目到手了，钱没付，或者反过来的情况都会有，对双方来说这都是一种效率的消耗。”

　　事实上，此前三维丝(300056.SZ)收购北京洛卡“流产”，就曾被外界质疑是溢价过高所致。在北京洛卡应收账款高企并曾陷入专利纠纷的同时，三维丝以851.7%的高溢价来进行收购。

　　三维丝对收购失败的解释是，市场情况已发生较大变化，如果按原有的交易方案实施，股东协调有较大难度。

　　不过，此后的2013年12月30日，三维丝发布公告，称正在筹划新的重大资产重组事项，公司股票自当日起开始停牌。