安徽国资证券化提速 地方国企低调布局（附股）

　　证券时报网01月16日讯 1月15日，安徽省召开全省国有资产监督管理工作会议，划定2014年安徽国资监管和国企改革发展的总体思路。

　　安徽省副省长杨振超表示，本次改革以增强国有企业活力、控制力为目标，以国有企业功能界定为基础，以完善国资监管体制为保障，以健全现代企业制度为重点，以发展混合所有制为有效促进，提升国资监管效率和水平。

　　截至2013年底，整个安徽板块内共有上市公司78家，安徽全省国有企业控股上市的境内外上市公司达到31户；基本占据了整个安徽板块的半壁江山，对整个区域板块的影响也是巨大的。从去年开始，被券商推荐“将显著受益于国企改革”的安徽合力、安徽水利、江淮汽车等几家上市公司，股价也一度走高。

　　安徽省级国资上市公司一览：

　　皖能电力、海螺型材、铜陵有色、国元证券、安凯客车、皖通高速、皖维高新、江淮汽车、安徽水利、芜湖港、海螺水泥、安徽合力、马钢股份、恒源煤电、雷鸣科化等。

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　　证券时报网01月16日讯 【概念股解析】

　　海螺水泥：业绩同比大幅增长约50% 边际供需有望持续改善

　　研究机构：申银万国撰写日期：2014.1.15

　　海螺水泥公告2013年度业绩与上年同期相比将增加50%，快速增长主要因边际供需改善下的量价齐升，基本符合我们预期，预计13年度业绩在1.78元左右，业绩同比增长49.7%。

　　业绩增长源于销量大增及吨毛利持续走高。我们认为公司2013年业绩大幅增长的主要原因是销量大幅增长叠加吨毛利持续改善。我们估计公司全年实现水泥及熟料销量约2.28亿吨，同比增长约21.6%；吨毛利方面，2013年下半年华东区域在需求较好的前提下，节能限电叠加大企业协同推动供给持续受限，区域边际供需持续改善，价格大幅回升，加之煤炭价格保持低位，公司吨毛利连续4个单季持续走高，我们预计2013年公司平均销售吨毛利达81元，较上年提升约13元。

　　边际供需持续改善，区域旺季持续时间超于正常效应。受益于房地产投资回升及农村需求旺盛，今年华东区水泥需求整体复苏，1-11月水泥累计产量同增8.3%，增速同比提高2个百分点。同时区域新增供给比例进一步下降，13年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨，新增比例为2%，加之区域下半年大企业协同较好，推动供给端进一步收缩，区域边际供需明显改善,价格持续提升。华东市场自7月以来淡季不淡，旺季持续时间超于正常效应，2013Q3/Q4华东区P.042.5均价为329、386元/吨，分别超同期28、51元/吨，此价格下公司水泥吨毛利持续走高，水泥盈利同比显著提升。

　　2014年边际供需进一步改善叠加14Q1价格基数高，区域盈利仍然可期。根据测算，我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨，新增产量占比分别为5%、2%，且公司重点区域长三角14年无新增产能，考虑到政策超预期因素，如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策，我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少，区域边际供需有望持续改善。此外，截止1月初华东P.O42.5均价为409元/吨，超同期91元/吨，涨幅达29%，目前淡季华东区域整体库存在55%，较去年同期水平下降15%。我们认为2013年4季度的水泥价格超预期将为今年一季度价格奠定较高的基础而库存低位将为淡季跌价提供一个缓冲，14Q1价格同比改善仍然明显(超50元/吨左右)，业绩确定性较高，随着公司明年新增10%产能放量，业绩仍有提升空间。

　　盈利预测与估值。考虑到公司销量增长，我们上调公司13年业绩至1.78元，13-15业绩1.78/2.30/2.60元(原1.73/2.30/2.60元)，海螺目前PE为6.7倍，已低于13年6月股价最低点，公司估值具有安全边际，同时14年公司新增10%产能或将带来业绩增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括14年宏观预期好转、企业协同超预期。

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　　证券时报网01月16日讯 江淮汽车：打造全新MPV产品集群

　　研究机构：华创证券撰写日期：2014.1.14

　　1、公司战略转型更加清晰，回归传统优势细分市场，14年重点是从低到高打造全新MPV产品集群，将和悦RS(价格7万)产品销量纳入MPV销量统计，14年四季度推出全新小型MPV产品M3(价格8万)，15年上市全新换代瑞风(价格10万)，16年推出25万级别的高端MPV产品，加上已有中高端M5(价格16万)。公司在MPV细分市场具备龙头地位，品牌优势非常明显。

　　2、回归务实管理风格，以终端实销量为批发开票依据，12月和13年全年都是批发量低于终端实销量，进一步降低经销商库存，缓解厂商围绕库存的紧张关系，提升经销商盈利能力和满意度。12月S5销量为4500台，批发只有2400台，终端库存回到1个月左右的正常水平。

　　3、14年业绩增长主要来自于1.5GDI发动机在SUV新产品S5上的应用，以及公司毛利率的持续提高。近两年利润大幅上升主要来自于成本下降和产品结构的升级，14年来看这两部分的空间仍然非常大。PPI持续下降，大宗商品价格不断下降的外部环境也非常有利于公司提升产品毛利率。

　　4、公司非常重视包括1.5GDI发动机和新能源汽车在内的研发积累。续航里程和电池重量是公司重点关注焦点，13年投放500纯电动轿车到合肥出租车市场进行试运行，预计第五代纯电动轿车在15年投入市场，将有规模销量增长。

　　5、从全球来看，中国企业的轻卡产品具备成本上的强大优势，一旦美元对人民币升值，轻卡产品具备足够的涨价动力。13年公司的轻卡出口量在行业内处于前列，总销量实现行业第二，并且价格上处于进可攻退可守的中游位置。

　　6、投资建议：维持“强烈推荐”评级，考虑到公司不断调降终端库存的主动意愿，略调降盈利预测，预计13/14/15EPS为0.80/1.10/1.49元，对应13年和14年PE为10/7/5倍，公司处于战略拐点，管理提升和内部激励改善是公司利润增长的核心动力，外部MPV行业需求的高速增长将大幅拉升公司估值，强烈建议买入。

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　　证券时报网01月16日讯 安徽水利：中标8亿元大订单，业务取得新突破

　　研究机构：平安证券 撰写日期：2013.12.10

　　省外扩张新突破：正阳渭河大桥项目不仅是西咸新区“五纵五横”骨架性路网的重要组成部分，而且是连接西安、咸阳两市又一座跨渭大桥，是秦汉新城2013年重点建设项目，公司成功中标该项目，是自2010年以BT方式中标渭河下游咸阳市泾渭新区段综合治理工程(合同总金额3.96亿元)后，陕西市场的又一重大收获，体现了公司更为成熟的省外项目运作经验，强大的订单获取能力。预计公司省外业务扩张仍将持续，公司正由一个区域性水利工程企业走向多元化经营、区域布局均衡的全国性大型建筑企业，未来前景广阔。

　　大型订单新突破，预计全年订单增长超过30%，远超预期：2013年公司陆续公告工程订单3项，分别是涡阳县城西保障性安居工程(3.57亿元)、戴湖村农民安置小区南区工程(4.25亿元)、正阳渭河大桥工程(7.85亿元)，三项合计15.7亿元，而去年同期并无订单公告，显示公司2013年在大型工程订单上有重大突破。公司在2012年年报中制定2013年新签合同目标80.5亿元，我们预计公司超额完成的概率较大，全年新签订单有望达到100亿元，同比增速约32%。另外考虑桥梁工程的毛利率明显高于普通的房建工程，大订单的费用率较低，因此我们认为本次项目中标有助于提升公司的盈利能力。

　　期待资产注入，受益国企改革、城镇化、水利投资：公司作为平安建筑2014年重点看好标的，主要逻辑是，1)资产注入可期。公司作为安徽建工旗下唯一上市平台，母公司规模约上市公司的5倍，目前正在进行资产重组与整体上市的准备工作，预计在2014H2—2015H1之间完成。我们更为看好资产注入后安徽建工与安徽水利之间的协同效应，包括借助母公司海外项目经验进军海外水利工程市场、借助母公司资源深耕省内市场等。2)受益国企改革，安徽省国企改革一直走在全国前列，包括深化省属企业产权多元化改革、加速管理体制和经营机制的转型等，有望带动公司经营效率和盈利能力的提升；3)受益城镇化建设，公司2013年8月与金寨县政府签订新型城镇化战略合作协议，是国内为数不多的额签订该类协议的地方企业；4)受益水利投资加速与中小型化趋势。

　　好看公司业绩高成长，维持“推荐”评级：我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2013—2015年归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY12.0%)、3.78亿元(YoY30.8%)、4.88亿元(YoY29.2%)，对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.97元，目前股价对应PE分别为15.7倍、12.0倍、9.3倍，维持“推荐”评级。

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　　证券时报网01月16日讯 皖通高速：经济放缓及免收费 收费增速慢于车流增速

　　研究机构：招商证券撰写日期：2013.12.9

　　数据跟踪：

　　据皖通高速最新数据，皖通高速8条收费高速公路(205国道天长段、高界、合宁、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、宣广、广祠和宣宁高速)10月份车流量284万辆，同比增长22%，环比下降12%。月通行费收入17,632万元，同比增长5%，环比下降5%。车流量增加主要是受到占比重较大的合宁、宁淮高速天长段、宣广和广祠高速增速影响。通行费收入较去年同期下降主要是受到经济增速放缓及各项减免政策的影响。

　　点评：

　　1、合宁高速：13年10月份，合宁高速公路车流量约为63.8万辆，比去年同期增长16.55%，比9月份下降15.79%。通行费收入8297.9万元，比去年同期增长15.29%，比9月份下降7.88%。

　　2、宁淮高速天长段：13年10月份，宁淮高速天长段公路车流量约为75万辆，比去年同期增长83%，比今年九月份下降6%。通行费收入768万元，比去年同期增长29%，比今年九月份下降9%。车流量较去年同期大幅增长主要是受益于南京长江四桥的通车。但是由于客车流量的增长大于货车流量的增长，车型结构发生变动，通行费收入的增长幅度明显低于车流量的增幅。

　　3、宣广高速：13年10月份，宣广高速公路车流量约为40万辆，比去年同期增长11%，比9月份下降17%。通行费收入3150万元，比去年同期增长11%，比9月份下降8%。

　　4、广祠高速：13年10月份，广祠高速公路车流量约为37万辆，比去年同期增长3%，比今年九月份下降17%。通行费收入502万元，比去年同期增长0.40%，比今年九月份下降6%。

　　投资策略：我们预计2013-2015年EPS分别为0.56、0.58、0.61，对应PE分别为7.4,7.1,6.6。首次关注，给予“中性-A”的投资评级。

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　　证券时报网01月16日讯 安徽合力：国企改革受益标的

　　研究机构：海通证券撰写日期：2013.12.4

　　安叉销量持续增长，规模效应体现，14年利润增速高于收入。2013年1-10月叉车行业销量累计增长11%，安叉集团销售量累计增长18%高于行业；7-10月行业增长约15%，安叉集团增约18%。虽然经济型叉车单价较低，预计收入增速低于销量增速，但销量提升后，规模效应明显放出。预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长，公司的规模性效应将继续体现，净利润的增长将高于收入增长。

　　营业外收入大幅提升归属净利润，预计未来可持续大金额流入。此前合力公告公司获得156亩土地收储2.34亿元，首期补偿1亿元已收到(扣除0.42亿元相关资产账面价值计入净利润)，贡献Q3业绩60%以上增幅。后续还有1.34亿元将在13-14年间收到，对利润可形成较大贡献。另外，根据土地收储合同，收储土地上市成交后的收益，在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安臵等成本费用后，若仍有盈余，将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元，即使保守假设土地价格500万/亩，亦可望带来约数以亿元的现金流入，约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。

　　安徽合力是适合国有企业改革的标的，有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业，适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好，能够适应转型升级所需要的管理适应力，对照国有企业改革政策，安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低，是国企改革中战略投资者的良好标的企业，值得重点关注。

　　维持买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.95元、1.28元和1.60元，估值有望随盈利增长从10倍提升至13-15倍。12月3日收盘价12.43元，对应2013年动态市盈率约13倍，按照2014年13-15倍动态市盈率给予公司6个月合理价格16.64-20.48元，维持买入评级。

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　　证券时报网01月16日讯 皖能电力：新机组投产 业绩超预期

　　研究机构：日信证券撰写日期：2013.10.31

　　事件

　　公司公布2013年三季报：前三季度实现营业收入为89亿元，同比增长13.92%；归属于母公司所有者的净利润为8.12亿元，同比增长179.88%；基本每股收益为0.85元。第三季度营业收入为35.99亿元，同比增长18.43%；归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元，同比增长162.31%；基本每股收益为0.4元。

　　点评

　　业绩超市场预期。业绩增长较快，主要是公司控股51%的合肥#66万千瓦机组6月底投产，参股49%的临涣二期233万千瓦机组分别于5月和7月投产，公司发电量出现较大的提升，同时因市场燃煤价格较去年同期下跌，公司发电标煤单价较去年下降约13.61%；毛利率为20.31%，上升9.52个百分点，财务费用率为4.76%，下降1.92个百分点；净利率为15.8%，上9.91个百分点。

　　电价下调影响甚微。根据《发改委关于调整关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》，安徽省火电标杆上网电价下调1.49分/每千瓦时；同时，脱硝电价由0.8分/千瓦时提高至1分/千瓦时，而对烟尘排放浓度低于30mg/m机组，上网电价增加0.2分/千瓦时。

　　初步预测，电价调整预计将减少公司今年净利润2827万元，影响甚微。储备项目较多，持续增长有保障。公司收购宿松风电的49%的股权，后继将开展太湖、寿县风电项目建设开发，大力发展安徽省内风电项目。钱营孜发电项目、板集项目、铜陵第二台百万千瓦机组项目和国安二期项目等储备项目的前期工作正在稳步推进。同时，皖能集团仍持有约公司装机容量1倍以上的机组，后续将持续注入上市公司。

　　投资建议：上调公司2013-2014年的基本每股收益分别为1.01元和0.95元，对应PE分别为7.4倍和7.86倍。公司资产集中在安徽省，受区域性需求旺盛；同时公司储备项目较多，并积极发展清洁能源风电；集团未来仍有注入预期，维持"推荐"评级。

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　　证券时报网01月16日讯 铜陵有色：周期底部徘徊,业绩难以乐观

　　研究机构：华泰证券撰写日期：2013.10.31

　　公司10月31日公布2013年三季报，报告期实现营业收入519.12亿元，同比减少1.52%；实现归属母公司净利润3.91亿元，同比下降42.23%；实现每股收益0.28元/股，同比下降41.67%；加权平均资产收益率3.58%。单季度业绩分别为：0.11、0.10、0.07元/股，环比小幅下滑，业绩略低于预期。

　　业绩环比小幅回落，略低于预期，主要源于报告期内人民币相对美元稳定，故基本无汇兑收益(中报汇兑收益约2.6亿元)，至财务费用环比提升约2.16亿元。业绩同比仍大幅下滑，主要原因为：1、主营产品铜、黄金、白银均价同比分别大幅下跌6.6%、20%、14%，致矿山盈利能力明显下滑，2、虽然因矿山供需结构的逆转(由紧张趋向于宽松)致冶炼加工费小幅上涨，公司铜冶炼环节盈利能力略有好转，但仍难以弥补矿山盈利的下降。

　　中期铜价预期尚难乐观。中期来看，海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观，预计全球新增铜矿产能将于下半年起逐步投放，全球铜矿产能增速将提升至约5%(1998至2010年间平均年增速在3%左右)，而近几年支撑铜价的主要因素之一—货币因素边际影响逐步减弱，我们认为铜价中长期趋势将受到制约，难言乐观。加工费有望获得支撑，2013年协议TC/RC将上涨10%至70/7.0，今年以来现货加工费也呈持续上涨态势，已由年初75升至95美元/吨，基于疲弱的需求国内铜冶炼产能扩张势头渐缓，随着全球新增铜矿投产供应趋于宽松，同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。

　　调整盈利预测，维持“中性”评级。尽管有阶段性反弹，铜价仍处下降通道，维持2013-2015年铜价假设52000、52000、53000元/吨，黄金价格假设260、250、250元/克，基于汇兑收益影响，略调整公司2013-2015年EPS至0.37、0.32、0.37元/股(原0.42、0.32、0.37元/股)，对应动态市盈率29.3、34.0和29.4倍，通过收购探矿权公司资源储量得到一定程度提升，同时公司日渐强烈的资源预期(集团拥有丰富的资源储备)对估值形成一定支撑；但随着40万吨冶炼产能投产，公司资源自给率进一步下降；另外，周期下行中行业整体盈利均迅速下滑，而中期铜价预期仍难言乐观，维持“中性”评级。

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　　证券时报网01月16日讯 国元证券：利润大增源于市场回暖及上年成本刚性

　　研究机构：兴业证券撰写日期：2013.10.30

　　事件：

　　国元证券公布2013年三季报，实现营业收入13.91亿元，同比增长20.32%，归属母公司股东净利润5.26亿元，同比增长41.92%，EPS为0.27元。三季度单季度实现营业收入5.40亿元，环比上升14.41%，同比增长72.87%，净利润2.30亿元，环比上升30.68%，同比增长211.12%。期末归属母公司股东净资产154.13亿元，较年初上升3.13%。

　　点评：

　　市场转暖促成三季度经纪及自营业务收入大幅增长2013年前三个季度国元证券实现营业收入13.91亿元，同比增长20.32%，其中代理买卖证券业务收入6.51亿元，同比增长46.46%；投行承销业务收入0.37亿元，同比下降41.59%；受托资产管理业务收入4.13亿元，同比上升69.02%；自营投资收益3.4亿元，同比上升39.7%。三季度实现营业收入5.40亿元，同比增长72.87%，其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长102.49%、-82.25%、137.94%和210.22%，经纪和自营业务收入大幅上升主要由于三季度市场转暖。

　　经纪业务：三季度市占率及佣金率均略有上升

　　2013年前三个季度国元证券实现代理买卖证券业务收入6.51亿元，同比增长46.46%。代理股票和基金交易7595.56亿，市场份额为1.08%，较上年同期1.07%略有提升，平均佣金率为0.86‰，与上年同期0.83‰相比亦略有增加。第三季度股票和基金交易量为3028.69亿元，市占率为1.11%，较去年同期上升0.07个百分点。单季度佣金率为0.86‰，环比二季度0.88‰的佣金率水平略有下降，同比略有上升(表2)

　　自营业务：前三季度收益率略有下降，第三季度收益率明显上升

　　截至2013年三季度末，国元证券自营业务规模为92.36亿元，较二季度末49.54亿元上升86.43%，年内实现自营投资收益3.40亿元，前三个季度投资收益率为4.10%，较上年同期有略有下降。从第三季度单季度来看，确认投资收益率为1.7%，较上年三季度1.0%的收益率水平有较大上升，环比二季度1.5%略有上升。(表3)

　　投资建议：前三季度国元证券业绩的较快增长主要源于市场回暖所带来的经纪和自营业务的改善，假设2013、2014年日均股基成交量分别为1850亿和2100亿，预计公司2013年和2014年EPS分别为0.359和0.465元，维持增持投资评级。

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