深强沪弱格局难改变

　　⊙阿琪

　　春节假期即将来临，沪市A股正在从“保卫2000点”转向“争夺2000点”。如果目前市场的各种情形条件得不到改变，后期仍有“失守2000点”的后顾之忧。深市得益于新股制度优势等多种资源聚集依然强势，创业板指数继续冲击新高似乎也是必然。

　　无论是沪市的弱，还是深市的强，这种结构化行情却让人“越看心越凉”。因为，如果没有政策的作为，货币政策不松动、新股发行制度不作重修，A股仍存在“多杀”的压力。首先是，2013年GDP增速创已过去14年的新低，2014年在仍处于转型成本支付期、改革红利孵化期的背景下，经济增速、企业盈利增速继续下降是大概率事件。经济与企业盈利继续滑降在一季度就可能立即得到兑现，进而继续削弱目前主板A股低估值的防御性。其次是，央行已经发出明确信号：2014年将继续维持稳定的(实际偏紧的)货币政策。如此，在化解地方政府性债务风险、海量信托和理财产品兑付压力下，流动性继续偏紧、利率水平继续居高难下已成定局。在春节假期来临之际，近期一个月内的各期Shibor利率已经开始再次开始飙升，尽管央行正在通过逆回购释放短期流动性予以对冲，但春节后流动性环境整体偏紧局面还很难改观。再者是，尽管IPO出现诸多弊端和瑕疵，但高密度新股发行依然如故。新股扩容对市场的实质性影响是一个日积月累的过程，扩容压力对行情的影响只会越来越大，不会越来越小。最后，市场信心的重树是一个非常缓慢过程。

　　尽管短期内的市场因央行通过逆回购和常备借贷便利(SLF)释放流动性而出现脉冲式反弹，市场也出现“一号文”、城镇化规划、自贸区扩围、房产税扩围无时间表、4G投资等许多利好消息。但我们认为，在春节长假前夕释放短期流动性是央行过去数十年来的常规动作，并非是货币政策转向的信号。1月20日央行官方微博表达的内容是：“针对现金大量投放等节假日因素对市场流动性的影响，我行已通过常备借贷便利(SLF)向大型商业银行提供短期流动性。”很明显，这是一种短期动作，而非趋势性行为。此外，在实体经济中无论是农业现代化建设、自贸区建设在其他地方扩围，还是城镇化建设与4G投资等都需要巨量流动性的支持。只要流动性环境不作实质性、方向性改观，无论是实体经济还是资本市场都还难有趋势性转好的表现。因此，我们前期分析提示，央行的“大池子”才是个决定性因素。体现在行情中，央行的逆回购或SLF影响着A股的短期波动；央行的“池子”代表着货币政策的动向，决定着行情中长期波动的方向。

　　我们认为，在去年确定60项改革任务之后，在股市IPO重新开闸之后，在今年化解地方政府性债务风险的任务确定之后，央行才是“一脚踩风险刹车、一脚踩转型油门”、同时把握冷暖节奏的真正“大龙头”。正因为央行近期对流动性的管控只是一种短期行为，并且，我们认为在“两会”之前央行的货币政策也不会做出方向性变化。因此，主板市场短期的脉冲还不能视为否极泰来式的趋势性逆转，最多是促使主板行情回归低区域震荡的轨道，在目前诸多优势资源均集中于深市的情形下，更不会改变深强沪弱的格局。