H7N9刺激医药股估值走高

　　
官兵/制图

　　2013年，医药行业指数的走势是上半年优于下半年。2013年初，一系列政策利好点燃了二级市场对医药行业的投资热情，包括年初全国卫生工作会议透露出国家将不断加大对于农村新农合的投入、《生物产业发展规划》、2012版基本药物目录等。而年中爆发的H7N9流感又进一步推动行情向纵深发展。时间转到2014年初，在扶持民营医院发展政策落地以及卫计委展示保障低价药生产的决心后，医药行业的投资洗去2013年下半年的沉寂，又再度引起市场的关注。

　　近期爆发的H7N9流感又一次成为年初医药指数上涨的动力。截至1月23日，以6个月区间统计，医药指数跑赢沪深300指数3.4个百分点；以一个月区间统计，医药指数则跑赢沪深300指数3.2个百分点。

　　估值溢价率创新高

　　从PE估值来看，医药板块整体估值已上升到35倍，相对沪深300的溢价率为334.97%。2013年，由于二级市场持续疲弱，而医药行业由于政策扶持明显，行业指数全年表现优异，从而导致医药行业指数溢价率不断创新高。2014年初，由于行业政策(保障低价药、民营医院放开等)利好不断，以及H7N9流感疫情的反复发作，使得医药行业估值溢价率继续高企。

　　虽然市场普遍预计医药行业良好的增长前景有望缓解目前的高估值，但我们认为，由于前期市场对医药行业的走势过于乐观，透支了未来医药指数的成长空间。我们维持年度策略对医药板块2014年走势的判断，即由于医药板块估值高、涨幅大、机构重仓而导致的板块调整风险在积聚， 指数表现将呈前低后高态势。

　　我们维持医药板块在2014年“增持”的评级。主要理由是： 1)随着国家对医药卫生事业的继续投入，医药工业生产规模有望持续扩大；2)从药品需求端来看，医院终端增幅将明显下降，县医院、基层医院增长好于大医院，零售终端增长平稳，竞争更加激烈；3)医药产业并购风起云涌，上市公司有望凭借资本实力胜出；4) 新GSP、新GMP标准的实施，有望提高行业集中度、利好龙头企业；5)技术开发能力强、转型升级快、产品附加值高、产品结构好的原料药、器械、西成药生产企业有望成为出口市场的主力军。

　　三线选配医药个股

　　H7N9再度点燃流感投资热。我们从传播能力、毒力和耐药情况三个指标判断，H7N9病毒没有显著变异。然而， 随着春节的来临，人口流动增加，H7N9疫情可能呈现一定的蔓延，相应的流感概念股可能被反复炒作。

　　业绩方面，2013年医药行业收入、利润增速平稳。2013年1~11月， 医药行业实现收入18437.82亿元，同比增长18.52%；实现利润1795.68亿元，同比增长18.29%。医药行业这一增速符合2013年初我们对行业经济状况的判断。我们维持年度策略中对医药行业经济发展状况的判断，即预计2014年的收入、利润增速将维持20%左右。

　　我们建议从三条投资主线出发，关注：1)受益H7N9流感扩散，比如香雪制药等；2)受益基本药物招标的企业，比如以岭药业等；3)受益原材料价格下降的企业，如天药股份等。

　　(作者系上海证券分析师)