成长股逻辑未变风格转换难行

　　多空论剑

　　本周，尽管主题概念股比较活跃，但是整体市场表现沉闷。私募人士认为，经济形势决定了今年股市是结构市，机会存在于代表新兴产业的中小市值上市公司。

　　□本报记者 黄莹颖

　　下行压力犹存

　　中国证券报：目前，哪些因素会给市场带来下行压力？

　　夏立传：最近一段时间，无论是房地产调控还是经济增速下行的压力都持续存在，无论是政策还是经济都没到底，所以这些利空因素对市场的影响还会阶段性出来。两会以后，IPO会密集发行，市场资金供给不足。今年投资要注意两点：一是谈改革，二是风险控制。

　　美联储退出QE的步伐稳健，目前市场已经消化了一部分QE退出引发的负面影响。随着QE政策慢慢退出，资金会真正紧张了，进而不断影响新兴市场，包括前段时间新兴市场股票大跌，特别是某些国家和地区的本币跌得特别厉害，就是出于这个原因。今年的股市投资不好做，只能说有些结构性机会，你得把握好投资阶段或者选好股，才能逮到这些机会。

　　余定恒：现在市场不确定因素较多。第一，经济充满不确定性。从目前的国内外经济环境来看，经济增速仍有下行风险。从外部环境看，美国经济复苏的基础不稳，欧元区经济仍处于紧缩当中，近期数据低于市场预期；从国内环境看，由于面临经济转型压力，经济增速会适度承压。

　　市场担心，两会之后房地产销售下滑、资本市场的估值泡沫等问题。其实单个因素并不可怕，最让人担忧的是，经济增速下行、估值泡沫等负面因素产生共振，届时会给市场带来相当大的下行压力。

　　中国证券报：市场数次调整都是流动性紧张所导致，目前对资金面有何判断？

　　夏立传：从M1、M2来看，已经创了新低，说明流动性控制得比较严。如果从拆借市场来看，或者从Shibor来看，利率没有上升，外汇占款大幅增加，这使得资金显得没有那么紧张，特别是最近央行在做正回购，利率仍然没有上去，就是因为近段时间资金面压力没有之前那么大。

　　从2月开始人民币快速贬值，这轮贬值可能暗含央行的方向性指导。从国外市场远期汇率来看，并没有受到多少影响，反而是我们自己跌得很厉害，这说明我们是政策市场。1月我国外贸出口大幅增加，达到10%以上，预计其中定有虚增成分，很多资金不是真出口，央行可能意图打击这股套利资金。从长期来看，M1、M2与股市走势相关性较强，所以未来股市和GDP都有可能向下。

　　余定恒：从利率市场看，市场并不缺钱，但是从信贷规模来看，实体经济层面还是比较缺钱。

　　风格难以转换

　　中国证券报：创业板、中小板的调整压力较大，而房地产调控政策低于预期。从这个角度看，市场会否出现风格转换？

　　夏立传：风格是转换不过来的。一是资金面不支持，从过去几年来看，没有多少新增资金入场，老资金炒不动蓝筹股，蓝筹股现在要进行估值修复、价格上涨，就必须有新资金支持；二是证监会不断鼓励机构投资者入市，可是这些机构投资者进来以后，就像散户一样追涨杀跌。股市现在走成这样，他确实无法长期持股，必须追涨杀跌，他也有排名的压力，所以身处其中就不自觉地追热点，搞主题投资，所以风格难以转换。

　　未来的经济绝对要靠创新、科技，而科技类公司绝大部分集中在创业板或中小板，这些企业的效率很高，所以即使创业板回调，我依然看好他们，因为在现有基础上必然出现两极分化，这种分化可能会长期存在，所以依然是大盘股搭台，小盘股唱戏。

　　余定恒：风格转换的可能性不大，虽然说本周由于《政府工作报告》中提及的房地产调控内容低于市场预期，阶段性刺激了房地产板块股价，但是从中长期看，房地产行业处于向下拐点。从流动性看，目前只是有所改善，但还不足以支持发起一波大行情。

　　中国证券报：如何看待两会期间的市场表现？

　　夏立传：据统计，在两会前20天，股市一般会开始表现，越靠近两会，涨幅就越小或者开始下跌。这是往年的统计，当然也有不同的情况，过去15年里，可能有六七次在20天之前是上涨的，越到两会涨幅越小，后来持续下跌，两会之后是上涨行情。

　　今年两会前20天没怎么涨，那四天大阴线一下子就把前面的涨幅吞噬了，期间还会有一点震荡，两会之后还会有一波上涨行情。

　　余定恒：两会期间会出现很多利好，之前的市场已经有所反应。从《政府工作报告》的内容看，现在还没找到超出市场预期的内容。实际上，从本周市场的表现看，对于相关的报告内容，市场并不像以往那样反应强烈。

　　翼虎投资总经理

　　余定恒

　　《政府工作报告》中提及的房地产调控内容低于市场预期，阶段性刺激了房地产板块股价。但是从中长期来看，房地产行业处于向下拐点。目前流动性只是有所改善，但还不足以支持发动一波行情。

　　柏枋资产首席经济分析师

　　夏立传

　　未来经济依赖创新、科技，而科技类公司绝大部分集中在创业板或中小板，所以即使创业板回调，我依然看好他们。在现有经济结构的基础上，必然出现两极分化，这种分化可能会长期存在。