短线下跌抵抗　中线震荡寻底

　　本周市场破位下行后出现反复震荡，沪综指周三盘中一度下破1月低点1984点，创近期新低1974点，深成指和沪深300指数周K线收出四连阴，全周市场缺乏亮点，白酒、房地产等低估值板块的反弹相对较强，整体来看，成交萎缩，市场信心明显不足。宏观经济下行态势更趋明显，政策预期拐点尚不明确，信用风险也呈现扩散态势，再加上IPO再次开闸指日可待，多重负面因素叠加，近期市场难以找到乐观的理由，即使短期来看市场出现下跌抵抗，但是弱反弹也无力扭转趋势，投资者应继续坚持轻仓等待机会的投资策略。

　　基于以下几点，我们近期对市场维持偏谨慎的观点：首先，宏观经济下行压力较大，目前主流机构均开始下调今年1季度和全年的增长预期，基本面偏弱将拖累市场反复寻底。统计局周四发布的数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增加8.6%，城镇固定资产投资同比增加17.9%，社会消费品零售总额增长11.8%点，2月份经济数据全面走弱并低于市场预期，投资、消费和出口三项拉动中国经济增长的动力都在减退，反映出2014年中国经济开年需求不振。

　　第二，货币政策宽松预期有所升温，但该类预期尚处朦胧期，“底线管理”短期来看也不会快速成行，而且政策宽松若不能与其他因素积极共振，也难以扭转市场趋势，这在A股历史上曾反复上演，在“降准”和“降息”的利好消息下高开低走并不少见。

　　第三，市场的核心矛盾在于IPO开闸对市场存量资金的分流预期。A股表现本就积弱，对场外资金的吸引力有限，存量资金博弈的情况下，逾600家公司排队等候上市和“炒新效应”对二级市场资金的分流是可想而知的。

　　第四，信用违约风险呈现扩大态势，对A股的负面冲击不得不防，这也是我们近期反复提及的风险因素。超日债违约的蝴蝶效应开始发酵，本周部分融资性大宗商品如铜、铁矿石、螺纹钢、焦煤和焦炭大跌，市场避险情绪开始快速升温，近期又有山西联盛重整生变、霞客环保资金链断裂等信用事件发生，信用违约事件扩散将推动风险偏好上升。

　　最后，乌克兰地缘政治局势所带来的不确定性如果与其他负面因素叠加，短期对市场的突发性冲击也是很大的，值得警惕。

　　当然，如果从市场盘面情况来看，却也并不是特别悲观。从市场对疲弱经济数据的反映来看，受到进出口数据大幅低于预期的影响，周一市场低开低走放量重挫，但周四所公布的数据明显更加弱于市场预期，所透露的信号更悲观，但是由于有优先股试点即将推出、MSCI明年拟将A股纳入新兴市场指数等利好消息支撑，两市股指还一度反弹站上5日均线，这其中包含的逻辑可能在于，只要经济增长不“硬着陆”，而且在市场已经反映了较悲观的预期之后，疲弱经济数据对市场的连续打压力就是有限的且呈现边际递减。此外，受万科A总经理郁亮使用一年年薪增持上市公司股份的影响，万科A本周一度带领房地产板块出现反弹，万科A自低点反弹近20%，煤炭、银行等低估值板块也出现超跌反弹，市场运行中的下跌抵抗特征较为明显。目前来看，自由落体式的急跌概率不大，而超跌反弹的持续性也不强。

　　从期指持仓数据来看，空头氛围显著缓解，短线不宜追空。期指周一跳空低开破位下行，但当天的持仓数据显示，主力席位减空增多，国泰君安和海通期货减空之际大幅增持多单，之后的几个交易日，中证期货净空持仓量也持续下降，目前在1.2万手上下，相较于高峰水平的1.5万多手，降幅较为显著，和现货市场盘面情况相呼应。部分主力席位波段操作特征也较为明显，周四期指出现一定幅度的反弹，国泰君安大举减多逾2000手兑现盈利。主力合约IF1403将于下周五到期交割，若观察其期现价差走势，周内贴水30点左右成为常态，近期分红因素对期指价格的影响还较小，是期指向上回归还是现指向下调整，持仓动向和现货市场走势恐怕已经给出了答案。虽然整体来看趋势依然偏弱，未来随着持仓数据再度偏空，投资者可快速转换思路，但是短线恐怕不宜过度杀跌。

　　整体而言，影响市场运行的负面因子并没有出现阶段性拐点，投资者预期也没有出现逆转，在不存在多重积极因素共振的情况下，当前市场所出现的下跌抵抗也仅仅是一种弱反弹，整体空间有限，在IPO即将开闸的情况下，震荡寻底或是近期市场运行的主旋律，在这样的背景下，继续建议投资者轻仓等待投资机会。期指操作策略上，短期建议投资者快进快出进行短线操作，偏中线来看，建议投资者以空头思维为主，参考期指持仓数据，积极把握逢高沽空的机会。