勿需过度悲观 反弹有望持续

　　当前A股市场的运行环境正处于基本面向下、流动性宽裕和政策面不及预期的尴尬境地，沪指围绕2000点上下反复摇摆。在可预见的范围内，新股发行启动、经济下行风险增加以及各类信用违约风险的浮现是短期市场内最大的负面因素，其中后面两大因素有可能已经被市场所消化，因此新股发行也一举跃升为影响后市的最大变数。从1月份经验来看，新股和成长股是共涨而不是此消彼长，甚至能推高部分行业的市盈率水平。故此投资者对后世不必过分悲观，沪深股指和创业板指反弹都可能维持。

　　负面因素或被逐渐消化

　　3月13日统计局发布今年前两个月主要经济数据，投资、出口和消费数据全面低于预期，其中投资和消费数据同比增速都创近年来新低，经济似乎有失速风险。其中1-2月规模以上工业增加值同比增速8.6%，较上年的12月下降1.1个百分点，显著低于市场一致预期，总需求延续回落趋势。1-2月投资增长17.9%，低于市场预期的19%。结合之前公布的货币数据，整体经济需求低迷的同时融资需求不减，资金沉积实体经济趋势明显。

　　虽然经济趋势仍将继续回落，但目前对系统性风险发生的悲观预期仍然为时过早。随着传统开工旺季的到来，3月经济可能存在小幅改善的可能，增长数据可能仍受季节性因素的干扰。目前市场关注的数据多集中于供给端，特别是供给端中“黑色产业链”受到环保、去产能等非需求因素影响，表现出的下滑更为明显，而需求端可能相对更为平稳，这主要是由于经济景气在上中下游产业链间的传导存在迟滞。目前市场主流几乎一致看空，但市场结构变化却并不如此，房地产、水泥等板块的股价表现其实已经收复2000点下方的失地，这可以看作市场已经吸收和反馈了可预见的基本面负面信息。

　　宏观环境渐趋稳

　　虽然短期市场环境实质上难有改善，但乌克兰危机中G7对俄制裁力度偏弱，不确定性有所下降，风险溢价有短期回落；此外，政策上对于改革的憧憬或逐步转向于保持和相对稳定，新近出炉的各项政策利好恰恰充当了活跃市场交投的催化剂。

　　本周，《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》的出台犹如一剂期待已久的兴奋剂，引发市场对新一轮政策刺激即将展开的种种猜想。但期待一场新“四万亿”的投资者可能会大失所望。生产型人口占总人口比例顶点的到来，预示着经济与就业的关系可能发生了结构性变化。随着当前中国潜在增长率的下沉，即便实际经济增速下滑，负向产出缺口可能不会明显扩大，劳动力利用的紧张程度也就不会明显松弛。此外，随着吸纳就业能力更强的服务业的快速发展，增长下滑但是就业稳定的局面极有可能诞生，这就意味着政府能够容忍的经济增速底线会被进一步拓宽。国务院总理李克强和财政部部长楼继伟都曾在不同场合强调，就业是增长的底线，稳增长的目的是为了保就业。仿照去年的情况，所谓“应对经济下行”的战略应该就是货币政策上维持中性，而财政政策上定向发力。

　　投资者情绪无需悲观

　　今年以来，沪指经历了下跌、反弹再回调的过山车行情，当前又回到了前期低点。分析其原因，无非是经济下滑、外贸数据不佳、人民币汇率贬值以及新股发行重启等因素。虽然市场近期重回下行通道，但在经济转型的同时，仍需坚守底线思维。守住系统性风险不爆发，稳增长保就业仍是政策取向的前置条件。面对这样的市场环境，投资者保持谨慎态度十分必要，但亦无需过于悲观。

　　尽管经济下滑，但从前两个月的综合情况来看，仍处于正常状况且国家新型城镇化规划的出台有助于缓解经济基本面的担忧；随着人民币改变单边升值预期，外贸也有望改善。综合来看，2000点下方无需过分悲观，小盘成长股仍将演绎结构性行情。市场短期仍然是场内资金主导的转型和改革的投资机会，挖掘有确定成长性的公司成为市场调整下的较好的策略。此外，投资者亦可关注中等市值蓝筹改革受益股。