别把脉冲当趋势

　　招商证券策略团队

　　银行、地产、煤炭等大盘股近期引领市场上涨，让投资者迷失了方向，这是短暂的脉冲型反弹还是趋势的开始？我们认为，优先股试点、房地产再融资放开、京津冀一体化等政策使市场再次产生维稳预期，但过去五年的实践已经反复证明，博弈维稳行情的难度越来越大，空间越来越小，千万不能把脉冲式反弹当成趋势性机会。中期内，传统行业基本面下行和新兴行业估值过高的尴尬格局并未发生改变。

　　人民币汇率加速贬值，银行间市场利率回升。3月20日，美联储FOMC会议声明显示，美联储将每月购债规模再削减100亿美元至550亿美元，并宣布放弃6.5%的失业率加息门槛；美联储主席耶伦在随后举行的新闻发布会上表示，QE缩减依照目前步调将在今秋终结，而此后至加息的“相当长”一段时间很可能是“6个月”。

　　自央行于3月17日宣布人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%之后，人民币兑美元急速下跌1.2%，创汇改以来的单周最大跌幅，2月份外汇占款也较上月缩减近70%，反映出热钱流向的变化。

　　上周在美联储QE步步紧逼导致外汇占款预期下降、人民币贬值预期、银行业季末考核压力、央行在公开市场上持续净回笼等多重因素的影响下，资金利率中止了年后的下跌趋势，开始回升，7天期银行间资金利率上升近1个百分点至3.6%。

　　经济增长下行压力并未缓和，风险偏好也未发生好转。由于季节效应的存在，3-4月份的投资和工业生产大概率会出现小幅回升，但综合GDP、CPI及工业增加值的表现来看，目前的经济增长仍处于收缩阶段，最大的风险在于房地产。

　　从商业银行角度看，兴润置业等债务风险的逐步暴露，致使其对房地产产业链的业务(包含贷款和非标)自年后就开始出现收缩迹象，这也说明金融体系对风险的偏好并未提升，相反资金的收紧已经开始冲击到房地产销售及开工继而可能是实体经济。

　　从房地产周期基本规律来看，销售、开工、投资递次影响，房地产销售面积同比增速已由去年年初的近50%回落为-0.05%，预计房地产投资增速还要面临为期半年的下滑。经济基本面的压力可想而知。

　　维稳政策预期升温。在经济基本面、风险偏好、流动性等因素未发生变化，甚至仍在恶化的情况下，市场的反弹因素几乎就是来自于政策或者政策预期。近期的政策或传闻包括：

　　3月19日国务院常务会议确定《政府工作报告》重点工作部门分工，强调“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金”、“落实国家新型城镇化规划，按期完成包括棚户区改造在内的保障性安居工程建设任务”。

　　上周市场传出河北保定市“副中心”之说，不论真假与否，河北省在首都功能疏散和承接京津产业转移方面的地位确实正在快速提升，京津冀城镇群规划亦在编制中。

　　继金丰投资宣布被绿地集团借壳之后，上周中茵股份、天保基建两房企公告定增预案获证监会批准，房企再融资渠道在暂停近四年之后重新开闸。

　　证监会于3月21日发布《优先股试点管理办法》。

　　上述这些政策和传闻让市场产生了维稳的预期，包括市场层面的维稳和经济层面的维稳，这也正是市场近期出现反弹的主要原因。问题的关键是，在基本面因素不发生根本好转的情况下，维稳不能带来持续性的行情，这在过去五年时间里被证明过多次，去年和前年两次维稳的市场数据显示，脉冲式行情比较短暂、幅度不高，几乎可以忽略。