政策动向指明投资方向

　　经济基本面向下、政策面向上，成为当前A股最为明显的两大博弈特点，盘面风格特征出现明显分化。目前看，稳增长预期不断加强，权重周期股企稳封住股指大幅下挫空间，但利空未完全出尽背景下，市场风险偏好也难以显著提升，短期股指依然上下两难，将处于震荡筑底阶段。个股分化渐趋明显背景下，选择新的投资方向已是当务之急。

　　注意把握政策新动向

　　3月汇丰PMI初值下探至48.4%，创下8个月以来新低，而按照1-2月份经济数据，几可确定一季度GDP跌破7.5%，这意味着经济已明显下滑至底线附近。经济超预期下滑，稳增长已提上日程。

　　近期政策面已明显释放稳增长信号，加之新型城镇化规划出台、房地产再融资放开等政策，政策托底意味明显。因此，短期投资方向很明确，就是看政策稳增长的措施会有哪些。但这里存在的问题是，必须对稳增长措施的力度及持续性有一个全面预判，才能有效把握个中节奏。

　　此前市场一度预期有可能将下调存款准备金率，在这个逻辑下周期性品种都可能会有所表现。但我们认为，政策刺激经济的思路已经明显发生变化，不依靠增发货币、不留后遗症的刺激，是逆周期调控的主要思路。按照去年结构性刺激政策的主要方向，稳增长举措中的“老酒”，无非有二：一是房地产，包括棚户区改造；二是高铁、城轨等基建。当然，今年的“老酒”中酿出了一定的“新味”：房地产调控强调双向调控，并重启地产再融资，避免地产资金链断裂风险，并可进一步改善市场对于房地产资产价格的拐点预期；另一方面，铁路建设中的融资方式进一步放开，引入PPP投资新模式。

　　但更为吸引眼球的，则是稳增长措施下的新方向，即新型城镇化大思路下的京津冀一体化进程。从历史上看，京津冀一体化由来已久，环渤海经济带也不是新鲜概念，但此次在环境污染问题、拥堵问题几无良策，新型城镇化需有效推进的历史背景下，京津冀一体化上升到国家战略高度，推进速度及成功概率都将超预期。

　　回顾去年9月，几乎在差不多的经济环境下，上海自贸区板块横空出世，而今年的京津冀一体化对于河北地区的基本面改善或将不亚于自贸区的巨大冲击。在河北相关政策出台过后，预计后续仍有相关政策出台，短期依然可以逢低继续关注受益于京津冀一体化进程的个股机会。

　　中期布局改革主线

　　与去年热点集聚不同，今年受基本面不及预期、信用风险担忧、IPO进程压制等因素影响，热点呈发散之势，去年以来抱团成长股的合谋之势已然土崩瓦解。而经过一个季度的乱战过后，目前品种博弈的进程已近尾声，当前已呈现“各立山头”、“各自鏖战”的态势，即坚守成长的已然“就地卧倒”、“精中选精”；稳增长、重价值的则纷纷介入房地产、白酒甚而至煤炭、有色等周期性品种。风险偏好明显分化，投资标的也出现扩散化特征。目前市场热点乱战，且各有利弊，短期风格剧变后依然难分伯仲。我们认为，由于没有出现更大的系统性风险担忧，加之创业板指又经过大幅回落调整，短期热点或将进入拉锯格局。

　　总体来看，改革与“救火”仍是当前A股必须面对的基本面因素。经历了一季度的各种质疑之后，市场已经基本反映了各种潜在的风险因素，下跌空间有限。当然，在利空未完全出尽的背景下，市场风险偏好也难以显著提升，股指短线上行空间也难以乐观。在此背景下，短期不判断方向，把握政策新动向，是较为稳妥的策略选择，建议逢低布局国企改革等改革主线机会。