牛市差价交易策略

　　小知识

　　期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权(同为认购期权或者同为认沽期权)组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。

　　牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。

　　牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。

　　牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。

　　小例子

　　牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。

　　当日，2014年3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权，卖价为0.739元；而同日，2014年3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权，买价为0.408元。在保证金充足的情况下，这两张合约的构建出来的组合成本为：

　　行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金，即5000*(0.739-0.408)=1655，在不考虑保证金的情况下，构建这个投资组合需要投入的构建成本是1655元

　　我们假设到期日上汽集团股价不超过14元/股，两份期权都不行权，我们的损失是1655元，而且无论标的股票跌到何种程度你的损失都是1655元(组合的最大损失)；如果上汽集团估价超过了15元/股，两份期权都行权，这时候你的收益是(15-14)*5000-1655=3345，而且无论标的股票怎么上涨，你的收入都是3345元(组合的最大收益)；而如果股价在14元/股到15元/股之间：比如14.50元/股，低行权价期权行权，同时高行权价期权不行权，最终收益为(14.50-14)*5000-1655=845，那李小姐你可以赚到845元。李小姐你现在肯定可以观察出，这种期权组合股价越低收益越低但最多亏1655元；股价越高收益越高，但最多也就3345元。

　　同样我们也可以很方便的算出盈亏的平衡点在标的股价=14+1655/5000=14.331元/股处。

　　牛市认沽差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。你作出了同样的判断，认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认沽期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认沽期权合约，构建出牛市认沽差价组合。

　　当日，2014年3月到期、行权价为14元的上汽集团认沽期权，卖价为1.408元；而同日，2014年2月到期、行权价为15元的上汽集团认沽期权，买价为2.192元。在保证金充足的情况下，这两张合约的构建出来的组合收益为：

　　行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金，即5000×(2.192-1.408)=3920，构建这个投资组合将立即获得3920元的权利金收益。

　　我们假设到期日上汽集团股价不超过14元/股，两份期权都行权，(15-14)*5000-3920=1080，而且无论标的股票跌到何种程度你的损失都是1080元(组合的最大损失)；如果上汽集团估价超过了15元/股，两份期权都不行权，这时候你的收益是3920元，而且无论标的股票怎么上涨，你的收入都是3920元(组合的最大收益)；而如果股价在14元/股到15元/股之间：比如14.30元/股，低行权价期权不行权，同时高行权价期权行权，最终收益为3920-(15-14.3)*5000=420，那李小姐你可以赚到420元。李小姐你现在肯定可以观察出，这种期权组合股价越低收益越低但最多亏1080元；股价越高收益越高，但最多也就3920元。

　　同样我们也可以很方便的算出盈亏的平衡点在标的股价=15-3920/5000=14.216元/股处。

　　(国信证券经济研究所金融工程组)