医药：真成长是最好的防御

　　我们对重点覆盖的56家医药上市公司2014年一季报业绩进行了前瞻性预测，总体看来一季报业绩增长稳健，分化逐步加剧。业绩的披露将使得市场进入证伪阶段，其中业绩确定的真成长的价值将逐步凸显，其能在市场波动和下跌中体现出较好的防御性，即便估值偏高也更容易获得相对收益；而部分业绩不佳的个股存在业绩下调和杀估值的风险。

　　预计一季报净利润增长超过50%的有5家；净利润增速30-50%的有7家；净利润增速20-30%的有14家；净利润增速0-20%的有23家；预计净利润同比下滑的公司有6家。总体而言，预计大部分重点公司一季报增长稳健。

　　一季度同比净利润增幅50%以上的公司中，誉衡药业业绩同比增长251%，公司鹿瓜多肽增长平稳，上海华拓和澳诺中国并表贡献主要业绩弹性；香雪制药业绩同比增长72%，公司OTC 老品种增速稳定，沪谯饮片并表增厚明显，预计Q2增速仍有望提升；京新药业业绩同比增长65%，公司核心制剂延续快速增长，地衣芽孢杆菌贡献一定弹性，毛利率稳步提升；中恒集团业绩同比增长60%，公司血栓通销量保持40%左右的快速增长，三七价格下降弹性有所体现，收到部分政府补贴；和佳股份同比增长50%，公司肿瘤治疗设备保持稳健增长，医院整体大单贡献弹性。

　　一季度同比净利润增幅30-50%的公司共7家，包括汤臣倍健(同比增长43%，EPS0.51)、天士力(同比增长35%，EPS0.29)、迪安诊断(同比增长34%，EPS0.17)、通化东宝(同比增长32%，EPS0.09)、爱尔眼科(同比增长32%，EPS0.15)、益佰制药(同比增长30%，EPS0.14)、新华医疗(同比增长30%，EPS0.35)。

　　展望下一阶段，考虑投资者的风险偏好较前期有所下降，以创业板为代表的成长股不排除有继续调整的可能性，从历史上来看医药板块和创业板存在较高的相关性。此外，从目前公布的年报和一季报来看，医药股低于预期的情况仍然为数不少，4月份将是一季报的密集披露期，医药板块将面临业绩的考验，部分业绩不佳的个股存在业绩下调和杀估值的风险。不过，我们对全年医药板块的走势仍然持谨慎乐观的态度，如果出现回调，则调整后的医药股行情可以高看一线，值得期待。

　　投资者关心的是，如果短期内整体机会不大，哪些个股能获得超额收益？我们的看法有别于市场：在医药股弱势的情况下，从历史经验来看，低估值或前期涨幅较小的个股并没有表现出显著的防御性；而业绩高增长或超预期，长期逻辑向好以及基本面趋势向上的公司，即使估值偏高，也更容易获得相对收益。我们认为，今年业绩增速高、有其他事件催化(比如并购等)、长期逻辑向好的成长股，在下跌中会体现一定的防御性，在反弹中也有望成为领涨的龙头，可以说是攻守兼备。我们不会因为市场的短期波动而改变全年的选股逻辑，基本面最好、增速最快的成长股，始终是我们推荐的首选。

　　对于全年而言，我们维持此前的观点，仍然以结构性行情为主，其中市值偏小的医疗服务和医疗器械是系统性的行业机会(标的稀缺，市值偏小，代表了行业长期发展的趋势)，当然普涨之后后续也会面临分化；对于市值较大的处方药行业，我们认为需要精选个股，主要看好处方药中表观业绩增速快，基本面改善趋势明显，或者存在事件性催化剂的个股(比如并购、新药获批等)。

　　从子行业角度，战略性看好长期趋势向好的医疗服务和医疗器械，精选成长性明确的处方药个股。中成药：一线建议配置天士力，2-3线看好香雪制药、汉森制药、红日药业等；化学药：一线建议配置恒瑞医药、华东医药，2-3线看好京新药业、誉衡药业、丽珠集团等，关注海思科；医疗器械：龙头看好新华医疗、和佳股份，2-3线看好凯利泰，关注阳普医疗等；医疗服务：标的稀缺，从模式的角度首选信邦制药，其他如爱尔眼科、复星医药、恒康医疗、通策医疗等标的也可以考虑配置。此外，中长期看好基本面趋势改善明显的科华生物，以及内生外延驱动的汤臣倍健。