京津冀编制空气区域达标规划 当地相关环保股受益

　　先河环保:小市值、大空间,最受益行业趋势变化的监测龙头

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2014-03-20

　　国内大气环境监测龙头,受益行业高峰和进口替代趋势,14-15 高成长有保障

　　大气环境监测行业14-15 年进入项目落实高峰,每年市场空间约为30 亿元。立足京津冀全国大气污染重灾区,公司订单丰富,同时全国布局基本完成,进入订单收获期。大气环境监测领域国产化进程经过厂商数年努力和国家支持,去年快速推进,公司市场份额从12 年20%到13 年下半年约50%左右, 未来有望持续提升。

　　打造全国环境解决方案服务提供商,运营业务迎来加速成长

　　不断的环境事件促使政府对环境数据的真实性提出高度要求,我们认为第三方运营是解决监测“假数据”问题的必然选择。以山东运营项目为标志,公司凭借“资金+客户+技术”优势,运营业务收入有望快速提升。

　　水质监测、VOC 治理和重金属监测打开市值空间和业绩弹性

　　水质监测预计在《水行动计划》出台后将加速发展。公司传统优势业务领域集中在大气环境监测,但是水质监测客户具有完全协同性,同时公司水质监测发展多年技术成熟,市场启动公司受益。

　　联合军方技术开拓VOC 治理市场有望快速收获。VOC 治理市场空间近千亿元,将是下一步大气治理重点指标之一,今年将逐渐进入试点阶段,公司与军方联合后技术全国领先,潜在项目较多,借助公司销售能力,后续订单可期。

　　重金属监测各省将逐渐开展,公司收购CES 全球重金属监测龙头布局完成, 后续订单可期。按照国家要求今年全国各省均要建设污染源解析站,重金属监测设备采购必然增加。重金属监测仪器定价高(200-300 万元/套),利润率高, 给公司带来较大业绩弹性:假设销售10 套则给公司贡献EPS 约0.06 元。

　　盈利预测和投资建议

　　从国外经验来看,目前中国环保正处于环境监测行业加速发展阶段,而公司是最受益行业发展的龙头,高增长有保障。同时考虑到VOC 治理、重金属监测等逐渐进入收获期,给公司带来较大业绩弹性和市值空间。公司资产负债率低现金丰富,存在外延并购可能。我们认为公司是环保行业公司中难得的趋势向上,业绩或超预期,小市值大空间的公司。预计14-15 年EPS 为0.57/0.75 元,以14PE50-55X 计合理估值为30 元,首次给予推荐评级。

　　天壕节能:长效激励机制有利于公司长期稳定增长

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左志方 日期：2014-04-04

　　事件:公司发布限制性股票激励计划,拟对公司高级管理人员和核心技术人员定向增发912万股,授予价格为6.46元/股,解锁业绩条件是2014年、2015年、2016年收入和净利润相对于2012年增长不低于45%、65%、95%。

　　点评:

　　激励范围覆盖核心高管和中层管理干部,有利于公司业绩的长期稳定增长。此次公司发布限制性股票激励计划,是上期激励计划(已撤消)的延续,覆盖范围包括未持股的总经理王坚军先生、副总经理闰冰先生以及37名中层管理干部,而且股票数量912万股,奖励金额能够实现激励的预期,而且解锁期限到2017年,有利于公司中长期的发展。

　　解禁条件相对不高。此次限制性股票解禁的条件是2014年、2015年、2016年收入和净利润相对于2012年增长不低于45%、65%、95%;另外公司2013年业绩快报已经发布,2013年净利润增长为30.59%;同时考虑到公司在手的余热发电合同比较充足,如果能够顺利实现供电,14-16年保持净利润增速15%以上难度不大。

　　公司超预期的发展将来自于对其它余热利用领域的拓展。公司的发展方向实清洁能源领域的资源综合利用,虽然现有的余热发电项目主要集中在水泥、玻璃和干熄焦,但是未来将积极拓展铁合金、天然气压气站以及其他非常规能源发电的余热利用,打开公司的发展空间。此次激励计划的实施,将促进公司上下团结一致,积极拓展业务领域。

　　盈利预测:由于费用率的小幅变化,我们小幅调整公司的盈利预测,根据公司现有的余热发电项目,我们预计13~15年EPS分别为 0.37、0.49(-3.92%)、0.57(-2.85%) 元,目前股价(12.05元)对应的14-15年动态PE为24、21倍,估值较低;同时考虑到公司向其他领域拓展的可能性,我们上调公司评级至“买入”。

　　风险因素:余热发电项目利用率低于预期;新领域拓展缓慢。