蓝筹崛起 二季度市场企稳回升

　　沪港通能否带来资金活水

　　中国证券报：实施沪港通后，能否有增量资金进入A股？或者国内资金转投港股？

　　乔永远：我们认为，沪港通会为A股带来额外的增量资金，形成新的投资机会。因为不管两端估值怎么变化，对A股市场影响更大的是形成额外的增量资金，而这部分来自国外的资金追求的是风险和收益在较低水平上的匹配。沪港互通将推动上海、香港两地资本市场的估值相互打通，主要有利于“两端”，两端指的是估值极低和极高的股票。前者是A股中的蓝筹股，估值已低于香港市场，实现互联互通之后，比价效应上升，促使国外资金流入，带动国内主板市场估值上升。而高估值一端，对香港市场整体估值也会有新的提升，核心原因是国内市场有大量资金在寻找成长性。

　　我们认为沪港互通政策出台之后两地估值都会向上，形成“1+1>2”的效应，而不是向中间靠拢。这实质上是政策红利的体现，而机构对两地市场信心的增强将促使400点大反弹进一步延续。

　　陈杰：我们认为“沪港通”并没有打破“存量玩法”。近两年A股市场的最大特征是“存量经济”+“存量资金”的“存量玩法”。在“沪港通”试点获批后，A股会不会迎来“增量资金”？我们认为，从历史经验看，A股市场的“增量资金”往往是由“财富效应”带来的，引入境外投资者对A股总体趋势影响不大。

　　比如，从2002年底QFII获批到2003年7月QFII开始实际交易，这期间以及此后三个月，都没有改变A股市场下跌的趋势。另一方面，本次“沪港通”是资金双向流动模式，如果说本次“沪港通”能为A股引来香港资金，那也很难说一些内地资金会去香港。

　　二季度市场企稳回升

　　中国证券报：如何看待二季度走势？

　　陈杰：我们觉得二季度将维持“存量玩法”，今年下半年有可能被向下打破。因此二季度是全年最好的配置阶段，下半年有系统性风险。我们在二季度策略报告中提出，今年上半年仍然是一个“存量经济”+“存量资金”的模式。一旦接下来经济数据仍然平稳，那么一季度过于悲观的预期会向上修复，二季度市场将会企稳回升。目前来看，这个推断很可能成为现实。

　　首先，我们持续跟踪的中观数据显示水泥、钢铁、煤炭等价格已企稳回升，并没有“崩盘”迹象；其次，服务业在国民经济中的占比已经显著提升，而一季度服务业的景气在持续改善，这可能使得下周发布的一季度GDP数据并没有投资者此前所预期的那么差。因此，我们认为二季度在预期修复的带动下，A股市场会企稳回升，而市场真正的系统性风险应该是在今年下半年地产投资周期结束以后。

　　中国证券报：当下投资者最为关注的是香港资金最可能在A股买什么，而内地资金最有可能在港股买什么？

　　陈杰：比较的标准一般是看A股和港股同类板块或行业的折溢价幅度，因此结论往往是买A股的大盘蓝筹和买港股的小盘成长，卖出A股的小盘成长和港股的大盘蓝筹。但是本次“沪港通”引入香港资金的性质，和2002年引入QFII资金的性质，本质上并没有太大区别，因此本次“沪港通”试点并不能直接逆转A股的既有风格。

　　中国证券报：投资者可以关注哪些板块的投资机会？

　　乔永远：400点反弹刚刚开始，市场对反弹逻辑的整体认识尚未建立，这也意味着本轮反弹的过程尽管会有曲折，但幅度可观。我们建议提升仓位，同时在结构上抓住低估值高分红的龙头和蓝筹。按照这一标准，我们推荐大金融、水泥、铁路设备、房地产、化工“五朵金花”。对于沪港互通政策带来的影响，家电、汽车、电力、建筑、医疗、煤炭等行业也将受益。

　　陈杰：我们在二季度首推的券商近期表现良好。我们认为估值处于底部的券商板块在未来一个季度仍然有很多促发估值修复的催化剂(沪港通、创新大会、优先股、个股期权、T+O、发展重资产创新业务等)，因此我们继续维持对券商板块的首推。

　　此外，建议关注一季报业绩优异的成长性行业：传媒、医疗服务、LED封装及显示屏、苹果产业链。我们认为前期创业板的热点非常分散，但其中很多概念板块都没有业绩，这些股票可能面临一季报的业绩证伪而被抛弃，成长股的行情很可能从分散走向集中——建议关注一季报业绩增速较高且进一步加速的板块：互联网传媒、医疗服务、LED封装和显示屏、苹果产业链。

　　汇率利率政策暂不会调整

　　中国证券报：三月份贸易增长数据再次大大低于预期，是否表明一季度投资和GDP增长疲软？

　　汪涛：我们认为出口下跌，但内在复苏势头未改，3月出口同比下跌6.6%，再次低于预期(彭博调查均值增长4.8%，瑞银预测4%)。不过在剔除去年影响之后，实际出口同比增长5.7%，略快于1-2月合并的4.9%。我们估算调整后的实际出口量也小幅改善，同比增速从1-2月的8%加快至12%，这一趋势与中国主要港口的集装箱吞吐量的表现相符，而3月韩国和台湾地区出口增速温和加快也是印证。

　　中国证券报：宏观经济数据变化是否会引起相关汇率政策变化？稳增长怎么稳？

　　汪涛：3月外贸数据不会对汇率政策产生直接影响。我们认为最近人民币贬值主要是政策引导所致。虽然今年以来出口较为低迷，但我们依然认为2014年出口将温和复苏，且经常账户顺差占GDP的比重将继续保持在2%左右。另外，我们认为国际政治压力也限制了人民币汇率波动的空间。因此，我们维持2014年底美元兑人民币汇率为6.10左右的预测。

　　3月贸易数据低于预期，可能会进一步激发市场对“稳增长”措施的憧憬。但李克强总理在博鳌亚洲论坛的发言再次印证了决策层较为模糊的政策态度——可以容忍增长围绕目标小幅波动，但又要求把经济运行保持在合理区间、保证比较充分的就业。事实上，近几周已有迹象显示决策层加快了项目审批和建设活动的速度(包括基础建设领域，如铁路和棚户区改造)，也宣布扩大小微企业所得税减半优惠范围。

　　如果经济增速进一步放缓，我们认为决策层将动用政策储备中的其他稳增长工具。考虑到当前国内流动性环境依然宽松，我们认为决策层不太可能通过降低存款准备金率来放松货币政策。

　　乔永远：宏观预期调整对A股影响有限。我们觉得自从信用债违约出现后，投资者需要有几个新认识。第一，要重视央行行长周小川控制金融风险的讲话，这次是他自己首次正面表态控制金融风险。所以我们认为以后黑天鹅不会一起来，而是会一只只的来。第二，风险对实体经济的影响会被新增信贷和稳增长政策所对冲。我们判断，3月实际新增信贷还是相对可观的，甚至会超过现在市场普遍预期的9000亿规模。