新三板与交易所：合作大于竞争

　　长期来看，交易所之间的竞争不是过度，而是不足。从国外发达市场经验来看，交易所之间的良性有序竞争将会给上市公司和IPO企业提供更好的服务，也推动了整个资本市场的繁荣发展。以纽交所和纳斯达克这对“对手”为例，二者为争夺优质上市资源，几乎每次都打得“头破血流”。不过，IPO企业却“乐在其中”，他们享受了更加高效优质的服务。

　　新三板锋芒初显。挂牌企业数量从356家到目前的686家，新三板只用了3个多月的时间。同时证监会也鼓励IPO企业转向新三板等市场，年内超过1000家或已“板上钉钉”。而在5月份，新三板将拥有自己全新的交易平台，旨在提高市场流动性的做市转让功能也将于8月份上线。

　　面对新三板的风头正劲，有部分业内人士担心，为了争夺优势资源，新三板与两家交易所之间的竞争将日渐凸显，可能会陷入一场“混战”。

　　有分析认为，虽然目前创业板具有IPO募集优势，新三板难以形成威胁，但由于新三板是公司制，优于深交所的事业单位制，未来完全有潜力将创业板的下游垄断，届时创业板就会有失灵活性，如处理不好两者间关系，新三板势必成为深交所未来发展的一大劲敌。

　　不过，在笔者看来，目前交易机构之间出现交叉区域在所难免，但总体来看，合作共赢大于竞争，共同发展是主流。理由主要有以下三个方面：

　　首先，市场定位不同。在《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》中，明确规定；“全国股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。”也就是说，新三板主要着眼于初创型企业，弥补了市场空白，而沪深交易所则主要定位于成长型企业，两者之间是一种互补关系。

　　最新的统计数据也能佐证新三板的市场定位。截至2014年4月1日，总计406只VC/PE基金参与215家挂牌企业投资。其中，60家是PE，占比15%；其余346家是VC，占比85%。这在一定程度上反映出新三板挂牌企业比较适合创业投资基金进行投资。

　　其次，投资者群体不同。交易所市场的投资者结构以中小投资者为主，而新三板挂牌企业多数是中小微企业，业绩波动较大、经营风险较高，这就需要实行较为严格的投资者适当性制度，市场主体是以机构投资者为主，个人投资者为辅。针对自然人投资者，股转系统从财务状况、投资经验、专业知识等维度严格准入条件。目前个人投资者财务门槛为500万元，并且短期内不会作出调整。

　　第三，新三板市场是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。

　　对于新三板与交易所之间的竞争问题，深交所董事长陈东征早在一年前就曾表示，新三板是中国资本市场发展重要的一部分。“有人认为新三板对沪深交易所构成威胁，形成竞争对手关系。我不这么看，我希望新三板能尽快发展，最重要作用规范中小企业，股份改制、要求信息披露。股转系统是一个非常好的平台，是企业规范化的很好的平台，是自身价值体现的一个平台。”陈东征乐观表示。

　　事实上,在不少业内看来，长期来看，交易所之间的竞争不是过度，而是不足。从国外发达市场经验来看，交易所之间的良性有序竞争将会给上市公司和IPO企业提供更好的服务，也推动了整个资本市场的繁荣发展。以纽交所和纳斯达克这对“对手”为例，二者为争夺优质上市资源，几乎每次都打得“头破血流”。不过，IPO企业却“乐在其中”，他们享受了更加高效优质的服务。

　　必须要说明的是，这三家交易所面对的市场蛋糕实在“太大”了。据全国工商联调查显示，规模以下的小企业90%没有与金融机构发生任何借贷关系，小微企业95%没有与金融机构发生任何借贷关系，相比中小企业为社会创造的价值与其获得的金融资源明显不匹配。

　　可以预见的是，只要交易所之间通力合作和有序竞争，多层次资本市场将会更加稳定，从而提升资本市场服务实体经济的力度。“沪深交易所与新三板之间三足鼎立的竞争格局定会比目前的两腿支撑更为稳定，中国股市真正实现来自竞争的繁荣。上市主体在PE、VC、券商的指导下，自主选择上市场所，在新三板挂牌的企业既可选择一直留在三板内，也可通过转板继续发展，真正通过市场机制实现最优发展。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏近日撰文称。