雪榕生物逆势成长 金针菇毛利率超同行8倍

　　每日经济新闻记者 李智

　　动辄数百页的招股说明书，并不能完全看清拟上市公司的成长性。结合其行业背景，同时与业务类似的已上市公司做横向对比，成为市场各方评估其发展前景的主要手段之一。如上海雪榕生物科技股份有限公司 (以下简称雪榕生物)，盈利能力就明显强于已成功登陆A股的星河生物。

　　国内食用菌工厂化龙头

　　根据招股说明书 (申报稿)显示，雪榕生物主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售，主要产品包括金针菇、真姬菇等鲜品食用菌。截至招股说明书签署日，公司日产金针菇270吨，真姬菇23吨，合计工厂化食用菌日产能达293吨，位居全国食用菌工厂化企业之首。目前，雪榕生物已在全国建立了上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州和广东惠州五大生产基地。

　　数据显示，2011~2013年，雪榕生物实现营业收入分别为3.02亿元、4.83亿元和7.73亿元，同期净利润分别为6684.95万元、7233.25万元和7866.21万元，三年间食用菌业务收入占到主营业务收入比重均在95%以上。

　　此次冲击IPO，雪榕生物计划将募资投入日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地建设项目(投资6.6亿元)、日产40吨食用菌工厂化生产车间新建项目(投资1.7亿元)、食用菌良种繁育生产基地项目 (投资1.26亿元)和偿还银行贷款偿(1.8亿元)，共计投资11.36亿元。

　　主营行业风险逐渐显露

　　单从财务数据来看，雪榕生物在众多预披露企业中可能并不出色。最直接的原因是，公司2013年度毛利率较2012年下降了6.87个百分点。雪榕生物称这主要受金针菇销售价格下降的影响。

　　作为雪榕生物最主要的产品，金针菇也是我国食用菌工厂化生产中技术最完善的品种之一，近年来无论是从生产企业数量还是产能，均呈现爆发式增长。根据中国食用菌协会 “中国食用菌年鉴”统计，我国金针菇产量由2001年的38.93万吨增加到2012年的240.08万吨，年均产量复合增长率高达17.98%，远高于我国同期食用菌总产量的年均复合增长率。金针菇在工厂化程度较高、产量较大的上海、北京、江苏、广东等地区，竞争激烈，近年来价格出现下降趋势。

　　雪榕生物在申报稿中坦言，若因居民消费习惯变化导致金针菇消费量下降，或由于市场竞争导致金针菇市场价格大幅下降，公司将面临因产品过于集中导致业绩下降的风险。

　　或许在很多投资者的眼中，申报稿中的风险提示，只是例行公事，但实际上，食用菌行业的风险已经出现。

　　与雪榕生物主营业务十分相似的星河生物(300143，SZ)(2013年金针菇产品占营业收入52.78%，真姬菇占营业收入26.69%)，在2012年业绩出现明显下滑，2013年度更是出现1.63亿元的亏损。

　　星河生物在2013年报中表示，伴随着食用菌工厂化产量的提高，市场竞争愈发激烈，产品价格持续下滑，据不完全统计，2013年国内几个主要农产品批发市场的金针菇价格仅为2012年同期均价的78%，扣除运输费用和经销商利润后，生产厂家的收益所剩无几。而食用菌工厂化行业竞争激烈，金针菇等工厂化鲜品食用菌市场价格在低位徘徊的月份较多，星河生物产品利润空间受到挤压，产品毛利率大幅下降，使公司陷入内外煎熬的困境。

　　高毛利率引人注目

　　结合食用菌行业以及竞争对手星河生物的经营状况来看，雪榕生物在行业寒流中，依旧能够保持业绩的稳定。但疑问也由此产生，雪榕生物为何拥有明显超过同行的盈利能力？《每日经济新闻》梳理公司招股说明书后发现，高毛利成为公司的法宝。

　　2013年，雪榕生物占营收比例近85%的产品金针菇，其毛利率达到28.39%。与之形成鲜明对比的是，星河生物2013年金针菇产品的毛利率仅为3.07%。也就是说，同是两家食用菌行业的领军企业，金针菇产品的毛利率却相差8倍，令人惊讶。

　　对此，雪榕生物进行了对比和解释。

　　申报稿显示，除2011年外购食用菌业务影响外，雪榕生物的营业毛利率均高于星河生物。

　　2011年，雪榕生物营业毛利率较星河生物略低，是因为当年除了自产自销业务外，公司还从参股公司购进食用菌统一对外销售，此类外购销售业务毛利率较低，拖累整体营业毛利率。2012年雪榕生物不再外购销售食用菌，当期公司营业毛利率为34.50%，超过了星河生物的26.17%。2013年，公司营业毛利率27.63%，显著高于星河生物的8.35%。

　　剔除外购食用菌业务，报告期各年，雪榕生物自产金针菇毛利率均高于星河生物，且毛利率差距逐年拉大。雪榕生物披露数据显示，公司金针菇销售单价较星河生物高1.77元/公斤，同时单位成本较星河生物低0.18元/公斤。公司销售每公斤金针菇的毛利为2.13元，较星河生物的0.18元多1.95元。公司一方面通过实施营销策略增强了市场定价能力，另一方面通过提升技术及管理水平达到控制成本的目的。

　　另外，申报稿显示，除了产品品质及成本控制方面的优势外，雪榕生物的全国布局战略，也有效避免了因单一区域的价格变化造成业绩大幅波动的情况。以与星河生物同处广东地区的广东雪榕为例，由于广东地区平均工资高、气候炎热导致制冷用电量较大以及远离原材料产地，原材料成本高等原因，广东雪榕的成本一直高于公司其他工厂。加上2013年广东及周边地区市场竞争非常激烈，金针菇价格较低，致使广东雪榕当年的毛利率仅为11.77%，远低于公司平均水平，广东雪榕2013年净亏损1033.32万元。但是同年东北、西南等地价格均较高，拉升了公司的整体毛利率。

　　毫无疑问，从申报稿披露的信息来看，较高的毛利率成为雪榕生物在行业寒流中，业绩稳步增长的关键。但是面对 “行业前辈”星河生物曾经的辉煌与如今的落寞，雪榕生物是否能够持续保持逆势增长，尚待观察。

　　发行后总股本：15000万股

　　拟发行股份：3750万股

　　计划融资额：11.36亿元

　　2013年每股收益：0.58元

　　2013年每股净资产：3.8元